研究周报-贵金属及基本金属

国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：巴以矛盾加剧，避险推升金价.................................................................................................................................2白银：跟随金价企稳反弹.......................................................................................................................................................2铜：宏微观向下共振，短期价格承压...............................................................................................................................16铝：重心下移，或考验18500上方阻力..........................................................................................................................21氧化铝：横盘格局，3000上下波动..................................................................................................................................21锌：弱势震荡，下方或相对有限........................................................................................................................................38铅：多空交织，短期震荡.....................................................................................................................................................45镍：供需面弱势施压，成本下方支撑...............................................................................................................................50不锈钢：利润承压供应下滑，持续关注库存变化.........................................................................................................50锡：企稳反弹...........................................................................................................................................................................58碳酸锂：触底反弹，基差收窄............................................................................................................................................64工业硅：盘面弱势运行，关注仓单注销情况..................................................................................................................73 2023年10月15日 黄金：巴以矛盾加剧，避险推升金价 白银：跟随金价企稳反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 国庆假期期间，贵金属波动巨大，整体走势呈现破位下行状态，COMEX黄金累计下跌1.84%，最大跌幅超过3%，COMEX白银累计下跌4.69%，最大跌幅超过9%。金银比从前周的81.4上升至86.8，美国5年期TIPS上升至2.58%（10年期TIPS上升至2.47%）。 10年期美债收益率飙升至4.8%以上，显著施压贵金属，原因有以下：1.美国经济三季度整体超预期强劲，软着陆预期进一步计价，9月FOMC保持鹰派态度且2024年降息预期调降。同时，非农就业数据超预期强劲，新增就业人数超过33万人，进一步加强经济韧性预期。2.能源价格飙升抬升通胀风险溢价，美国政府面临关门危机抬升实际风险溢价。3.美债供给大量释放，且买兴不足，导致供需存在错配，价格下跌。预计节后金价将跳空低开，但因为周五夜间非农数据强势的情况下，黄金仍然守住1800以上的支撑位，预计进一步下冲的动能有所不足。我们认为内盘开盘低开走完假期间海外跌幅后，将保持低位维稳状态。后续我们仍然持有此前观点，黄金或许打出“黄金坑”，迎来一定的反弹机会。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现强势，伦敦金上行4.92%，伦敦银上行4.57%。金银比从前周的81.4回升至87.5，美国5年期TIPS上升至2.39%（10年期TIPS上升至2.29%）。 假期后内盘金银收复外盘跌幅后，整体表现企稳反弹，符合我们此前对于贵金属的价格判断。从驱动上看，随着10年期收益率触顶回落后，金银也下行压力放缓，对未来美国经济下行方向的不变判断也使得黄金具有较大的配置吸引力。同时，近期巴以冲突不断加剧，VIX指数直线上升，贵金属因避险情绪的涌入而再获上行动能。展望后市，我们依然持有逢低买入的观点，尽管利率高企、higherfor longer以及软着陆的预期短时间内不会改变，但是在计价已经比较充分的情况下，或难以给予更加强力的施压。市场比起走强的数据或许将对某些走弱的数据反应更加剧烈，从而黄金将迎来阶段性的上涨行情。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图40：本周黄金期现基差在-1.14元/克，现货贴水扩大（上周五基差为-0.14元/克），目前基差处在近3年基差波动区间中轴偏上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间下沿偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2306-2312合约最新价差绝对值在3.06元/克，较上周五（2.86元/克）小升，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图42：白银最新期现基差-23元/千克，现货贴水扩大（上周五基差为-13元/千克），当前基差处在近1年基差区间中轴偏下位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏下位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2306-2312合约月间价差在55元/千克，较上周五走阔，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2023年10月15日 铜：宏微观向下共振，短期价格承压 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：中国利好政策持续释放，但美国通胀顽固，美联储加息预期提高，美元指数回升。基本面上，全球总库存增加，铜价承压。 宏观方面，美国通胀顽固，9月CPI同比涨幅高于预期，连续第三个月反弹；10月1年期通胀预期创五个月新高，高于预期和前值。美联储年内再加息一次的概率大幅回升，美元指数上涨。美国10月密歇根消费者信心急剧恶化，高物价冲击居民的生活水平。中国经济形势专家和企业家座谈会要求进一步打好宏观政策组合拳，加强政策预研储备。 微观需求方面，铜杆需求超预期，开工率回升。铜价持续弱势，再生铜原料供应商惜售，精废价差低位，远远低于优势线。再生铜杆厂原料采购困难，部分再生铜杆厂已经停炉生产。当前是下游各类工程施工的最佳时间段，电力及民用端口电线电缆需求增长明显。精铜杆需求超预期，订单激增推升精铜杆企业开工率和补库需求。节后铜管刚需恢复，企业开工缓慢回升。但是空调企业10月排产偏弱，有可能影响后续铜管订单。铜板带企业开始交付假期中积压订单，铜板带产量增加。 供应方面，铜精矿TC/RC高位，精铜产量持续增加。本周铜精矿TC为92.68美元/吨，冶炼利润为1986元/吨，处于较高水平。中国西北地区冶炼厂将进行冬季原料储备，且南美Las Bambas铜矿供应扰动概率增强，有可能会导致四季度铜矿供应偏紧，TC将回落。国内冶炼企业尚有较高利润，精铜产量持续增加，向仓库出货增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存大幅增加；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例低位。假期后冶炼厂向仓库交货，导致社库增加。海外需求弱化，企业交货增加，LME铜库存持续上升，注销仓单比例低位。进口出现盈利，保税区货源向国内运输，保税区库存减少。从总库存看，国内社会库存和LME库存增量明显，全球总库存增加。 整体来看，中国利好政策持续释放，但美国通胀顽固，美联储加息预期提高，美元指数回升。基本面上，全球总库存增加，铜价承压。后期重点关注低价格的背景下，下游和终端企业的持续补库情况。 风险点：欧美衰退，美联储超预期加息。 （正文）