社会服务行业周报：东方甄选内部管理问题落地，重视教育板块回调布局机会

2023年12月17日 社会服务 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）中 国咖 啡 店 数 量 超 过 美 国 ，成全 球 第 一 ；（2）文 旅 部 ：正 积 极 出 台“ 入 境 旅 游 促 进 计 划 ”；（3）俞 敏 洪 董 宇 辉 对 话 后 东 方 甄 选 粉 丝量 回 升 。 教 育 ：东 方 甄 选 内 部 管 理 问 题 落 地 ，重 视 教 育 板 块 回 调 布 局 机 会。受 内 部 管 理问 题 激 化 影 响 ，东 方 甄 选 近 一 周 股 价 回 调 超20%，伴 随 本 周 四 、周 五 事 件 进 一步 恶 化 ，新 东 方 、好 未 来 、高 途 等 亦 出 现 明 显 跌 幅 。我 们 认 为 ，东 方 甄 选 事 件本 质 上 是 直 播 电 商 企 业 在 商 业 模 式 调 整 过 程 中 必 经 的 波 折 ， 中 长 期 看 该 类 型公 司 想 要 实 现 业 务 的 持 续 增 长 ， 最 终 必 须 完 成 由 达 人 驱 动 向 供 应 链 选 品 驱 动的 商 业 模 式 调 整 。 短 期 而 言 ， 东 方 甄 选 对 母 公 司 新 东 方 影 响 有 限 ， 预计FY24利 润 贡 献 约15-17%，且 目 前 东 方 甄 选 在 线 教 育 业 务 已 注 入 新 东 方 ，我 们 认 为即 使 后 续 东 方 甄 选 销 售 出 现 波 动 ，对 新 东 方 利 润 影 响 亦 较 为 有 限 。重 申 前 期 观点 ，当 前 教 育 板 块 核 心 逻 辑 ，是供 需 两 端均 有 积 极 因 素，教 育 板 块 业 绩 增 长 确定 性 强 ，在 大 消 费 行 业 中 比 较 优 势 凸 出 。重 点 聚 焦高 中 阶 段 业 务 占 比 高 的 头 部教 育 公 司，推 荐 学 大 教 育，建 议关 注科 德 教 育 、新 东 方-S、好 未 来、思 考 乐 教育。 2023-12-15 免 税 ：11月 离 岛 免 税 销 售 疲 弱，等 待 政 策 与国 内 消 费 复 苏信 号。参 考 海 口 海关 数 据 ，11月 海 南 离 岛 免 税 销 售 未 见 明 显 改 善 ，单 月 销 售24.5亿 元/同 比-12%，环比-26%， 主 要 因11月 免 税 客 单 价5599元/同 比-41%， 创 海 南 新 政 后 新 低 。目 前 海 南 已 进 入 传 统 旅 游 旺 季 ，但 免 税 市 场 复 苏 仍 需 关 注 国 内 消 费 市 场 复 苏。中 长 期 看 ，我 们 免 税 行 业 底 层 逻 辑 未 变 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠道 ， 伴 随 消 费 复 苏 推 进 ， 离 岛+机 场+线 上+市 内 多 维 布 局将打 开 长 期 空 间 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 旅 游 ：重 申 出 境 游 相 对 占 优 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。伴 随冬 春 航 季 国 际 、地 区 航 班 计 划 量 恢 复，叠 加近 期 法 国 、 马 来 西 亚 、斯 里 兰 卡 、新 加 坡 等 对 中 国 优 化 签 证 政 策 ，同 程 预 测 元 旦 假 期 出 境 游 热 度 同 比 上 涨 超 过5倍。我 们 重 申 前 期 观 点 ，看 好短 期 恢 复 率 仍 有 提 升 空 间 ，长 期 线 上 化 率 、渗 透率 、集 中 度 提 升 有 驱 动 因 素 的 出 境 板 块 ，包 括OTA、博 彩 、出 境 旅 行 社 ；国 内游 优 选 项 目 有 增 量 、交 通 有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐 天 目 湖 、三 特 索道 。会 展 板 块 建 议 跟 踪 出 海 参 展 政 策 补 贴 变 化 情 况 ，推 荐 米 奥 会 展 ，建 议 关 注兰 生 股 份 。 酒 店 ：商 旅 需 求 仍 在 修 复 途 中 ， 关 注 经 济 预 期 改 善 后 的 板 块 估 值 修 复 。12月商 旅 需 求 仍 在 恢 复，酒 店 需 求相 对 较 弱，经 济 型 酒 店 提 价 弹 性 更 高 ，后 续 关 注稳 增 长 政 策 发 力 效 果 ，预 期 改 善 或 带 动 商 旅 需 求 修 复 、加 盟 商 信 心 回 升 。中 长期 看 ，酒 店 行 业 格 局 边 际 向 好 ，产 品 结 构 升 级+连 锁 化率 提 升 逻 辑 不 改 ，头 部酒 店 集 团 优 势 显 著 。当 前 经 过 大 幅 调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐 锦 江酒 店 ， 首 旅 酒 店 ， 建 议 关 注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。11月 餐 饮 收 入 同 比+25.8%，增 速 环 比+8.7pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+24.6%，环 比+6.6pct，行 业 边 际大 幅改 善主 要受同 期 低 基 数 背 景 下消 费 场 景 修 复 带 动 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、咖 啡 赛 道 ，建 议 关 注 百 胜中 国 、 达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行； 行 业 监 管 政 策 变 化 ； 新 业 务 拓 展 不 及 预 期。 目录 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善....................................................................................................4（二）离岛免税：海南核心机场运送旅客恢复率环比回升.....................................................................................................5（三）酒店：RevPAR恢复率环比回升，经济型酒店经营数据更优......................................................................................5（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健...........................................................................................................................................7（五）博彩：11月澳门博彩毛收入受赛事活动影响恢复率环比下滑....................................................................................8 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................9（二）酒店.........................................................................................................................................................................................9（三）餐饮.......................................................................................................................................................................................10（四）旅游.......................................................................................................................................................................................10（五）教育.......................................................................................................................................................................................10 三、市场动态..............................................................................................................................................................................11 （一）板块行情：本周社服板块表现跑赢沪深300...............................................................................................................11（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................12 四、重点覆盖股票盈利预测与估值..........................................................................................................................................13 五、风险提示..............................................................................................................................................................................13 一、行业数据 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 低 基数 下11月 社 零 增 速环 比 提 升。据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，2023年11月 ， 我 国 社 零 售 总 额4.25万 亿 元 ，同 比 增 长10.1%，增 速环 比 增 长2.5pct，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速1.8%。其 中 ，除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额3.8