社会服务行业周报：元旦出行订单高增，教育板块受情绪影响回调

2023年12月24日 社会服务 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）锦 江 酒 店 ：1-11月 中 国 境 内 酒 店RevPAR同 比 增 长47%；（2）元 旦 出 行 订 单 大 增，冬 季 旅 游 市 场 持 续 升 温；（3）四 川 省 校 外 培训 机 构 推 行 “ 先 学 后 付 ” 支 付 模 式。 板 块 跟 踪 ： 教 育 ：教 培 监 管 政 策稳 定 性 的 能 见 度 已 较 高 ， 等 待 业 绩 验 证 驱 动 估 值 进 一 步修 复。本 周 教 育 板 块 跌 幅 较 深 ，主 要 因12月22日 新 闻 出 版 总 署 发 布《 网 络 游戏 管 理 办 法（ 草 案 征 求 意 见 稿 ）》，市 场 担 忧K12教 培 行 业未 来 亦 可 能再 次 出台 限 制 性 措 施。对 此 ，我 们 认 为 自“ 双 减 ”政 策 实 施 以 来 ，中 国 教 培 行 业 的 监管 政 策 框 架已 经 十 分完 备 ，行 业 规 范 化 发 展 的 界 限 与 框 架 明 晰 ，未 来政 策 稳 定性 的 能 见 度实 际 上 已 经较 高，本 周 调 整 多 受 情 绪 和 筹 码 结 构 影 响。重 申 前 期 观点 ， 考 虑 当 前 供 需 格 局 全 面 优 化 ，我 们 预 计 聚 焦K9新 素 养+高 中 个 性 化 教 育服 务 的 教 培 公 司 将 充 分 受 益，推 荐 学 大 教 育 ，建 议 关 注 科 德 教 育 、新 东 方-S、好 未 来 。 免 税 ：11月 离 岛 免 税 销 售 疲弱，等 待 政 策 与国 内 消 费 复 苏信 号。11月 海 南 离岛 免 税 销 售 未 见 明 显 改 善 ， 单 月 销 售24.5亿 元/同 比-12%， 环 比-26%， 主 要因11月 免 税 客 单 价5599元/同 比-41%，创 海 南 新 政 后 新 低 。目 前 海 南 已 进 入传 统 旅 游 旺 季 ，但 免 税 市 场 复 苏 仍 需 关 注 国 内 消 费 市 场 复 苏。中 长 期 看 ，我 们认 为免 税 行 业 底 层 逻 辑 未 变 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ，伴 随 消 费复 苏 推 进 ， 离 岛+机 场+线 上+市 内 多 维 布 局将打 开 长 期 空 间 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 旅 游 ：重 申 出 境 游 相 对 占 优 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。伴 随冬 春 航 季 国 际 、地 区 航 班 计 划 量 恢 复，叠 加近 期 法 国 、 马 来 西 亚 、斯 里 兰 卡 、新 加 坡 等 对 中 国 优 化 签 证 政 策 ，飞 猪 平 台 上元 旦 假 期 出 境 游 预 订 量 同 比 增 长近10倍 。我 们 重 申 前 期 观 点 ，看 好 短 期 恢 复 率 仍 有 提 升 空 间 ，长 期 线 上 化 率 、渗 透 率 、集 中 度 提 升 有 驱 动 因 素 的 出 境 板 块 ，包 括OTA、博 彩 、出 境 旅 行 社 ；国 内 游 优 选 项 目 有 增 量 、交 通 有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐 天 目 湖 、三特 索 道 。会 展 板 块 建 议 跟 踪 出 海 参 展 政 策 补 贴 变 化 情 况 ，推 荐 米 奥 会 展 ，建 议关 注 兰 生 股 份 。 酒 店 ：旅 游 淡 季 住 宿 需 求 回 落 ，关 注 经 济 预 期 改 善 后 的 板 块 估 值 修 复 。12.10-12.16国 内 酒 店 整 体RevPAR恢 复 至19年 同 期88%，恢 复 率 环 比 上 周-4pct，经 济 型 酒 店 提 价 动 能 更 足 ，带 动RevPAR恢 复 优 于 中 高 端 型 酒 店 。携 程数 据显示 ，截 至12月18日 ，元 旦 假 期 酒 店 订 单 同 比 增 长 超5倍，我 们 认 为在 元 旦 春节 假 期 催 化 下 ，或 将 阶 段 性 提 振 酒 店经 营 表 现。中 长 期 看 ，酒 店 行 业 格 局 边 际向 好 ，产 品 结 构 升 级+连 锁 化 率 提 升 逻 辑 不 改 ，头 部 酒 店 集 团 优 势 显 著 。当 前经 过 大 幅 调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐 锦 江 酒 店 ，首 旅 酒 店 ，建 议 关注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。11月 餐 饮 收 入 同 比+25.8%，增 速 环 比+8.7pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+24.6%，环 比+6.6pct，行 业 边 际大 幅改 善主 要受同 期 低 基 数 背 景 下消 费 场 景 修 复 带 动 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、咖 啡 赛 道 ，建 议 关 注 百 胜中 国 、 达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行的风 险； 行 业 监 管 政 策 变 化的风 险； 新 业 务 拓展 不 及 预 期的风 险。 目录 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善....................................................................................................4（二）离岛免税：海南核心机场航班量恢复率环比回升.........................................................................................................5（三）酒店：RevPAR恢复率环比回落，经济型酒店经营数据更优......................................................................................5（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健...........................................................................................................................................7（五）博彩：11月澳门博彩毛收入受赛事活动影响恢复率环比下滑....................................................................................8 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................9（二）酒店.........................................................................................................................................................................................9（三）餐饮.......................................................................................................................................................................................10（四）旅游.......................................................................................................................................................................................10（五）教育.......................................................................................................................................................................................10 三、市场动态..............................................................................................................................................................................11 （一）板块行情：本周社服板块表现落后沪深300...............................................................................................................11（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................11 四、重点覆盖股票盈利预测与估值..........................................................................................................................................13 一、行业数据 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 低 基 数 下11月 社 零 增 速环 比 提 升。据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，2023年11月 ， 我 国 社 零 售 总 额4.25万 亿 元 ，同 比 增 长10.1%，增 速环 比 增 长2.5pct，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速1.8%。其 中 ，除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额3.8万 亿 元 ， 同 比 增 长9.6%，增 速环 比 增 长2.4pct， 剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速1.2%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 渠 道 看 ，线 下 实 物 消 费 增 速放 缓，但 线 上 有 所提 升。2023年11月 ，全 国 网 上 、线 下 零 售 额分 别 同 比 增 长10.7%、10.5%，增 速环 比+3pct、-2.7pct，线 上零 售环 比 改 善。2023年1-11月 ， 全国 网 上 零 售 额14万 亿