2024年财政有望“双重前置”

朝闻国盛 2024年财政有望“双重前臵” 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨润思 证券研究报告|朝闻国盛 2023年12月18日 【宏观】高频半月观—需求未改善，近两三个月是重要观察期-20231217 【宏观】2024年财政有望“双重前臵”—兼评11月财政数据-20231215 【宏观】需求仍弱，新刺激可期—全面解读11月经济-20231215 【策略】惯性延续：2023年度回顾——策略周报（20231217）-20231217 【策略】市场回顾（12月3周）——10年期美债利率破位4%-20231216 【有色】贵金属贯穿全年配臵主线，能源金属蓄势待发-2024年度策略 -20231215 【金融工程】市场下跌力度趋于衰竭-20231217 【金融工程】择时雷达六面图：资金面弱化-20231216 【固定收益】债市抢跑-20231217 【固定收益】资金改善，基金抢跑——流动性和机构行为跟踪-20231216 【固定收益】稳增长需政策进一步发力-20231216 【钢铁】走向成熟—2024年度策略报告-20231217 【银行】本周聚焦—11月经济数据：投资增速放缓，住房、消费需求均偏弱-20231217 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 传媒 7.2% 11.7% 32.4% 煤炭 4.5% 2.4% -2.3% 综合 4.3% 4.1% -12.0% 农林牧渔 0.3% -0.8% -14.8% 社会服务 0.2% -7.1% -18.3% 行业表现后�名 行业1月3月1年 电力设备-12.6%-14.1%-33.5% 食品饮料-9.5%-11.8%-19.5% 美容护理-8.8%-19.1%-31.2% 建筑材料-8.3%-15.2%-25.4% 非银金融 -7.0% -8.8% -3.5% 研究视点 晨报回顾 【传媒】2023年中国游戏市场规模突破3000亿，谷歌发布音乐AI工具 MusicFX-20231218 【建筑】如何看待板块国企改革投资机会？-20231218 【电力设备】CPIA上修光伏装机预期，海上风电招标回暖-20231217 【基础化工】关注OLED上游材料-20231217 【有色】美联储偏鸽信号提振黄金，地产宽松预期带动铝价反弹 -20231217 【农林牧渔】寒潮推升标猪价格，需求兑现仍弱-20231217 【服饰】周专题：11月社零公布，服饰消费增速优异-20231217 【房地产开发】1-11月统计局数据点评:销售额同比-5.2%，开发投资额同比-9.4%，竣工增幅收窄-20231217 【煤炭开采】预期扰动难改趋势，焦煤望厚积而薄发-20231217 【计算机】问界M9发布定档，新车预定已接近4万辆-20231217 【煤炭开采】油市筑底企稳，关注冬季寒潮对全球能源价格的支撑 -20231217 【房地产开发】2023W50：北京上海优化购房政策，11月新房二手房价格持续低迷-20231217 【建筑材料】政策持续托底维稳，持续关注新开工方向-20231217 1、《朝闻国盛：拐点的确认——美联储12月议息会议点评》2023-12-15 2、《朝闻国盛：新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议》2023-12-14 3、《朝闻国盛：瞄准光伏终局，寻找高确定性技术趋势下的增量投资机会》2023-12-13 4、《朝闻国盛：主线在成长——2024年可转债年度策略》2023-12-12 5、《朝闻国盛：适度加大逆向交易力度》2023-12-11 请仔细阅读本报告末页声明 【煤炭开采】产量累计增速放缓，焦煤稀缺性凸显-20231217 【钢铁】粗钢产量回落，需求有望继续上行-20231217 【电力】寒潮催化迎峰度冬用电需求，浙江电力交易方案建立煤电联动 -20231217 【通信】多模态——应用、算力与数据的进阶-20231217 【环保】长三角联合控排，大气与水治理再迎新机-20231217 【钢铁】11月数据跟踪：粗钢日产略降，需求有望进一步上行-20231216 【电力】11月用电持续高增11.6%，火电增速加快，风光发电显著增长 -20231216 【计算机】“数据要素×”三年行动计划展开-20231216 【服饰】滔搏（06110.HK）-销售稳步向好，看好公司持续高质量增长 -20231216 重磅研报 【宏观】高频半月观—需求未改善，近两三个月是重要观察期-20231217 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 基于6大维度高频数据，近半月主要变化在于：百城土地成交面积季节性回升、30大中城市新房销售环比小升，但地产销售和拿地整体仍弱，水泥、钢材等需求再降。综合看，再考虑到近期投资、消费、物价、融资等数据，均指向当前经济修复基础尚不牢固，本质还是需求不足、信心不足。继续提示：2024年政策主基调偏积极、偏扩张，倾向于认为，近两三个月是中央经济工作会议精神落地的重要观察期，紧盯4点：近期京沪进一步松地产效果；新一轮稳增长政策的出台节奏；各部委各地“狠抓落实”的情况，可跟踪水泥、沥青、挖掘机等基建链中观指标；1月中下旬地方“两会”各省GDP目标设定情况。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 【宏观】2024年财政有望“双重前臵”—兼评11月财政数据-20231215 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 11月一般财政收入延续改善，税收和非税收入均不同幅度好转；支出增速有所放缓，但进度仍明显好于季节性，基建支出保持较高增速；土地财政有所改善，但延续性仍有待观察。往后看，继续提示：中央经济工作会议直面困难、对症下药、狠抓落实，2024年政策主基调以进促稳、先立后破，总体偏积极、偏扩张。具体到财政端，中央加杠杆是大方向，赤字率大概率高于3%，可能再发特别国债，专项债3.8万亿左右，PSL等准财政也可能继续发力；鉴于上半年整体经济压力较大，财政支出节奏与对应实物工作量形成有望“双重前臵”。 风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 【宏观】需求仍弱，新刺激可期—全面解读11月经济-20231215 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com1、整体看，11月经济景气小幅震荡，内生动能仍弱。 2、结构看，11月工业生产、出口、固投稳定，地产、消费、物价较弱。 3、往后看，经济仍有望继续修复，但斜率不宜高估；全年5%目标有望超额实现，关注新一轮稳增长政策出台节奏和落地效果。 4、具体看，11月经济数据有如下特征： >消费端：低于预期、实际仍弱。 >投资端：增速走平，地产跌幅扩大、制造业小升、基建放缓。 >供给端：工业、服务业生产增速提升。 >就业端：总体失业率保持低位。 >服务业景气回落，建筑业回升。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。 【策略】惯性延续：2023年度回顾——策略周报（20231217）-20231217 张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com 李浩齐分析师S0680523110001lihaoqi@gszq.com 回过头看2023，最大的特点就是惯性延续：中美两艘巨舶在各自的航线上又走了一年，“东缓升、西未落”构成全年最大的宏观预期差；风格层面，今年是景气投资“失效”，以及大/小盘、机构重仓/非重仓股的分化的第3年。 步步为营：下一阶段重点关注分子端的跟进。后续市场的上行动力，会阶段性转向以政策为主导的分子改善，也只有如此，大盘指数才能看到实质性的回升。在此之前，市场机会仍然以结构性为主，对于指数的反弹需要步步为营，分阶段参与。 行业配臵：工业金属、化纤、消费电子；建材、保险；纺织、元件、汽车零部件；红利压舱石。风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 【策略】市场回顾（12月3周）——10年期美债利率破位4%-20231216 张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com 一周要闻点评：10年期美债利率破位4% 尽管美联储释放转向货币政策转向信号，但国内年度经济会议定调偏稳，叠加11月通胀、社融不及预期，国内经济现实与预期延续弱势，本周A股再度调整。传媒领涨，AI多模态模型Gemini发布等产业利好释放是主要驱动；经济持续弱势，纺服与煤炭等红利资产占优，稳增长预期升温也推动地产链有一定表现。与此同时，食品饮料与电力设备等核心资产领跌。 A股行情复盘：指数全面下跌，可选消费和其他服务占优；海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后； 大类资产表现：美债利率明显下行，海内外风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 【有色】贵金属贯穿全年配臵主线，能源金属蓄势待发-2024年度策略-20231215 �琪 分析师S0680521030003 wangqi3538@gszq.com 马越 分析师S0680523100002 mayue@gszq.com 魏雪 研究助理S0680121120017 weixue@gszq.com （1）机会成本冲高回落，顺周期预期下金价弹性可期；（2）铜：基本面持续夯实，静待供给端矛盾催化；（3）供给端限产构筑铝价底部支撑，需求端变化有望拓宽产业盈利空间；（4）短期成本倒挂下供给持续收缩或支撑锂价企稳反弹，2024年供给端实际落地量本或超表观预期；（5）印尼矿端供应限制支撑镍价底部，静待供需格局优化；（6）2023年价格冲高回落，多晶硅把握全年消费主线；（7）轻量化需求蓝海，汽车热管理等新兴领域应用持续渗透（8）硅料亟需降本+硅片大尺寸化薄片化，双轮驱动钨丝母线应用渗透（9）光伏用锑迅猛增速，传统需求稳步前行 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 【金融工程】市场下跌力度趋于衰竭-20231217 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师S0680523070002 yangye3657@gszq.com 市场下跌力度趋于衰竭。本周（12.11-12.15）大盘先扬后抑，上证指数全周收跌0.91%。在此背景下，中证1000、汽车、交通运输迎来日线级别下跌，电力及公用事业逆势迎来日线级别上涨。当下，我们依然认为反弹没有结束，这只是上涨途中的正常回调，而且市场的下跌力度正趋于衰竭，投资者应耐心等待新一轮反弹，市场筑底需要些时间，投资者需要多些耐心。不过中长期，上证50、沪深300、科创50周线下跌已经跌了7-9浪结构，跌了3年时间，当下大概率是中长期底部，对市场仍不宜过度悲观，中长期下行空间非常有限。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 【金融工程】择时雷达六面图：资金面弱化-20231216 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S068