前瞻性布局凸显，医美龙头未来可期

爱美客(300896.SZ) 美容护理｜医疗美容 前瞻性布局凸显，医美龙头未来可期 2023年12月11日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公 司 概 况 ：医 美 针 剂 龙 头 ，未 来发 展可 期。作为国内领先的医疗美容产品提供商，爱美客在医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。公司目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并持续发力重组胶原蛋白和多肽等生物医药的开发。截至2023年6月末，公司共有8款III类械，1款II类械获批。2018-2022年，公司营收增长至19.39亿元，复合增速为56.77%；归母净利润增长至12.64亿元，复合增长率为79.08%。 公 司 优 势 ：深 厚 研发实力叠加前瞻性布局，持续驱动公司突围。产品端 ：1）公 司 基 本 盘 稳 健 。目前，公司已形成包括皮肤填充剂、再生针剂，以及埋植线等在内的丰富产品管线。其中，以嗨体为代表的溶液类产品近三年来持续为公司贡献了六成以上营收，2018-2022年复合增速为52.48%；而以濡白天使为代表的凝胶类注射产品经两年培育后开始快速放量。据公司披露，2023年上半年公司凝胶类产品同比增长达139%。2）雄 厚 研 发 实 力 、过 证 优 势 以 及 前 瞻 性 布 局 ，共筑公司护城河 。① 研 发 优 势 ：截至2023年中报，公司已累积注册专利63项，其中含发明专利27项。此外，还具备有固液渐变互穿交联技术、组织液仿生技术、水密型微球悬浮制备技术、悬浮分散两亲性微球技术等多项核心技术。②过证优势：截至2023年6月底，公司已成功研发并商业化7款获批III类械的医疗美容产品，其中六款产品均为国内同类首创。③前瞻性布局：产品端：一方面，公司有多个在研项目，除进一步拓宽适应症范围，优化迭代透明质酸产品外，公司还布局了减重和肉毒素市场。另一方面，公司进军光电抗衰赛道，横向扩充抗衰产品管线。公司与韩国Jeisys签署了Density和LinearZ两款医美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含港澳台)的经销权。渠道端：渠道渗透率提升，违规机构逐步出清，叠加高效稳定“直销为主+经销为辅”的销售模式，共同驱动业绩增长。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1爱美客（300896.SZ）2023年半年报点评：业绩持续增长，新品放量未来可期2023-09-04 投 资 建 议 与 盈 利 预 测 ：维持公司“买入”评级。2023-2025年，预计公司收入分别为28.94/40.92/52.92亿元，同比增长49.25%/41.42%/29.31%，对应的EPS分别为8.49/12.13/15.73元，当前 股价对应2023-2025年的PE为33/23/18倍。考虑到公司战略清晰，产品力强，且处于快速发展阶段，给公司24年PE估值为25-30倍，目标价为303.25-363.9元，维持公司“买入”评级。 风 险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产 品质量风险，产品研发和注册风险等。 内容目录 1公司概况：医美针剂龙头，未来发展可期.................................................................5 1.1发展进程：透明质酸为基，产品管线不断拓展............................................................................51.2股权结构：股权结构集中，管理层战略规划清晰.......................................................................61.3组织架构：管理层经验丰富，研发团队实力雄厚.......................................................................71.4财务分析：业绩增长稳健，高毛利产品放量推升盈利水平.....................................................8 2业务情况：多元化产品矩阵+丰富在研储备，前瞻性布局凸显...................................9 2.1溶液类：大单品嗨体，精准定位叠加产品矩阵拓展，增长动能强劲..................................122.2凝胶类：再生针剂濡白天使快速扩容，成为公司第二增长极...............................................14 3美容护理行业：市场空间广阔，千亿市场方兴未艾.................................................16 3.1行业发展空间：成长边界辽阔，轻医美正当时..........................................................................163.2市场竞争格局：高进入壁垒，铸就中上游厂商高集中度........................................................173.3行业监管：强监管加速行业合规化进程，长期利好合规龙头...............................................19 4公司看点：深厚的研发实力和前瞻性布局，持续推动突围......................................20 4.1产品端：基本盘稳健，叠加丰富在研储备，护城河深且宽...................................................204.2渠道端：双引擎共同驱动业绩增长................................................................................................21 5盈利预测和估值......................................................................................................22 5.1盈利预测.................................................................................................................................................225.2估值分析.................................................................................................................................................23 6风险提示................................................................................................................24 图表目录 图1：公司发展历程.....................................................................................................5图2：公司股权结构.....................................................................................................6图3：研发人员情况（人，%）....................................................................................8图4：研发费用投入情况（亿元，%）..........................................................................8图5：公司主营业务收入及同比增速............................................................................9图6：公司归母净利润及同比增速................................................................................9图7：公司历年净利率和毛利率情况............................................................................9图8：公司期间费用率水平..........................................................................................9图9：爱美客主要产品情况........................................................................................10图10：公司历年营收占比..........................................................................................10图11：公司历年营业收入（百万元）.........................................................................10图12：公司各板块业务营收增速................................................................................10图13：公司各项业务毛利率水平................................................................................10图14：爱美客直销、经销渠道销售情况（亿元）.......................................................12图15：爱美客直销、经销占比情况............................................................................12图16：以嗨体为代表的溶液类产品营收情况（百万元）.............................................14图17：2017-2019年嗨体营收及占比（万元）............................................................14图18：全球透明质酸原料市场规模，2017-2026E，按销量计（吨）...........................15图19：2017年-2023年中国医美用户规模（亿元）....................................................17图20：2022年中日巴美韩每千人医美次数（次）................