敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月17日 行业研究 航空淡季量价回落，元旦需求有望快速恢复 ——航空机场行业2023年11月经营数据点评 交通运输仓储 ◆航空客运市场进入淡季，量价持续回落。根据民航局统计分析中心、航旅纵横，2023年11月民航客运班次总量降至37.7万班，日均12,571班，环比下降6.4%，恢复至2019年同期的95.1%，恢复水平较10月下降4.7pct；其中国际客运航班环比增长1.1%，恢复至2019年同期的60.8%，恢复水平较10月小幅下降，连续三个月徘徊在六成左右。民航客运总量约4,641.6万人次，日均154.7万人次，环比下降12.8%，恢复至2019年同期的92.2%，恢复水平较10月下降6.8pct。票价方面，11月国内航线平均票价为780.3元，较10月下降71.1元。 ◆主要航司11月客运量环比下滑。2023年11月，国航、东航、南航、春秋、吉祥客运量环比分别下降11.6%、7.1%、11.6%、6.5%、12.6%，分别恢复到2019年同期的89.8%、93.0%、93.7%、107%、108%，恢复率较上月分别变化-7.4、-3.7、-5.8、+0.92、-2.2pct。分结构看，国航、东航、南航、春秋、吉祥国内航线客运量环比分别下降12.7%、8.3%、12.0%、7.0%、12.8%，分别恢复至2019年同期的增长95.6%、97.5%、99.3%、137%、113%；国际航线客运量分别恢复至2019年同期的54.3%、61.6%、58.4%、35.5%、60.1%，恢复率较上月分别变化-1.1、+2.7、-2.2、-1.4、-10.5pct；地区航线客运量分别恢复至2019年同期的80.3%、110%、83.0%、49.0%、124%，恢复率较上月分别变化+5.4、+9.1、-6.6、+1.3、+31.4pct。 ◆一线机场国际航线恢复趋缓。2023年11月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳宝安机场旅客吞吐量环比分别下降8.4%、8.4%、6.1%、9.6%，恢复到2019年同期的58.6%、83.6%、87.3%、104%，恢复率较上个月分别下降0.89、2.5、3.6、6.5pct。分结构看，国内航线旅客吞吐量环比分别下降8.9%、11.7%、6.3%、10.1%，分别恢复到2019年同期的64.2%、109%、96.7%、111%；国际航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的38.6%、54.8%、56.3%、51.2%，恢复率较上个月分别变化+2.1、+0.89、-0.68、-1.6pct；地区航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的63.3%、82.2%、86.7%、69.3%，恢复率较上个月分别变化+5.2、+0.69、-5.0、+1.7pct。 ◆元旦旅游热度升温，利好出行需求恢复：携程发布《2024年元旦跨年游旅游洞察》显示，截至12月15日，2024年元旦假期国内整体旅游订单量同比上年增长超3倍，酒店订单同比增长超5倍，机票增长205%，跟团定制游等度假订单增长240%。从搜索热度来看，携程平台上的境内机票搜索热度较2019年同期增长26%，境内酒店搜索热度较2019年提高170%。 ◆投资建议：淡季航空需求恢复趋缓，短期量价回落；展望未来，我们预计航空客运需求将在明年春运再次回暖，客运量有望超过2019年同期；明年海外航线供需有望完全恢复，航司利润结构将回归常态，机场的盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐华夏航空和白云机场，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。 ◆风险分析：宏观经济下行影响航空需求下行；中美贸易摩擦持续发酵；原油价格大幅上涨，人民币汇率出现巨幅波动。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600004.SH 白云机场 9.97 -0.45 0.25 0.64 - 39 16 增持 002928.SZ 华夏航空 7.86 -1.54 -0.56 0.63 - - 13 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-12-15； 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%2018-012019-012020-012021-012022-012023-01沪深300航空机场(中信) 资料来源：Wind 相关研报 油运运价继续回升，BDI持续突破年内新高——交通运输行业周报20231210（2023-12-11） 11月航空需求走弱，六国免签助力国际航线恢复——交通运输行业周报20231203（2023-12-04） 快递业务量增速平稳，单票收入同比下降——快递行业2023年10月经营数据点评（2023-11-20） 方兴未艾，万象更新——交通运输行业2024年投资策略（2023-11-07） 旺季航司盈利水平创新高，快递公司业绩短期承压——交通运输行业2023年三季报业绩综述（2023-11-07） 支线蓝海市场，龙头再铸辉煌——华夏航空（002928.SZ）投资价值分析报告（2023-09-20） 国内时刻继续转回国际，海外航班恢复率达7成——23年冬春航季航班正班计划点评（2023-09-18） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略（2023-06-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 航空客运市场进入淡季，量价持续回落 根据民航局统计分析中心、航旅纵横数据，2023年11月民航客运班次总量降至37.7万班，日均12,571班，环比下降6.4%，恢复至2019年同期的95.1%，恢复水平较10月下降4.7pct；其中国际客运航班环比增长1.1%，恢复至2019年同期的60.8%，恢复水平较10月小幅下降，连续三个月徘徊在六成左右。民航客运总量约4,641.6万人次，日均154.7万人次，环比下降12.8%，恢复至2019年同期的92.2%，恢复水平较10月下降6.8pct。票价方面，11月国内航线平均票价为780.3元，较10月下降71.1元。 图1： 10月全民航客运总量低于19年同期 图2：10月国内、国际、地区航线客运量恢复率环比增长 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月20232022202120202019单位：万人次 0%20%40%60%80%100%120%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09民航总客运量国内航线国际航线地区航线 资料来源：民航局，光大证券研究所，该图统计口径与上文“民航局统计分析中心、航旅纵横”数据存在差异 资料来源：民航局，光大证券研究所，注：恢复率的基期为2019年同期数据，该图统计口径与上文“民航局统计分析中心、航旅纵横”数据存在差异 携程发布《2024年元旦跨年游旅游洞察》显示，截至12月15日，2024年元旦假期国内整体旅游订单量同比上年增长超3倍，酒店订单同比增长超5倍，机票增长205%，跟团定制游等度假订单增长240%。从搜索热度来看，携程平台上的境内机票搜索热度较2019年同期增长26%，境内酒店搜索热度较2019年提高170%。 整体而言，航空客运需求在今年上半年快速完成修复，并在暑运迎来集中释放；进入四季度传统淡季，航空需求恢复短期承压，客运量连续三个月低于2019年同期。展望未来，我们预计航空客运需求将在明年春运再次回暖，客运量有望超过2019年同期；预计海外航线将在明年年底前完全恢复，整体航线结构也将回归常态。 2、 主要航司11月客运量环比下滑 2023年11月，国航、东航、南航、春秋、吉祥ASK环比分别下降6.7%、5.4%、8.4%、4.8%、10.0%，分别恢复到2019年同期的91.7%、94.5%、93.7%、100%、111%，恢复率较上月分别下降4.3、3.2、3.8、3.6、5.7pct；客座率分别为73.4%、76.2%、78.9%、88.5%、82.5%，环比分别下降3.3、0.9、2.2、1.7、1.4pct，较2019年同期分别变化-6.1、-3.9、-3.1、+2.0、+0.11pct。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 图3：各航司ASK（可用座公里）的恢复情况 图4：各航司国内航线ASK（可用座公里）的恢复情况 0%20%40%60%80%100%120%140%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11国航东航南航春秋吉祥 0%30%60%90%120%150%180%210%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11国航东航南航春秋吉祥 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：恢复率的基期为2019年同期数据 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：恢复率的基期为2019年同期数据 图5：各航司国际航线ASK（可用座公里）的恢复情况 图6：各航司地区航线ASK（可用座公里）的恢复情况 0%20%40%60%80%100%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11国航东航南航春秋吉祥 0%30%60%90%120%150%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11国航东航南航春秋吉祥 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：恢复率的基期为2019年同期数据 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：恢复率的基期为2019年同期数据 图7：各航司客座率情况 图8：各航司