600万条轮胎项目落子墨西哥，轮胎龙头海外再扩产

公司发布公告。2023年12月15日，赛轮新加坡与TD INTERNATIONAL HOLDING, S.A.P.I.DE C.V.（以下简称“墨西哥TD”）签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。未来，合资公司还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。 分析判断: 600万条轮胎项目落子墨西哥，公司海外再扩产 墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目，实施主体为赛轮新加坡（赛轮轮胎全资子公司）和墨西哥TD的合资子公司，合资子公司的注册资本为12,000万美元，其中赛轮新加坡和墨西哥TD分别出资6,120万美元、5,880万美元，股权比例分别为51%、49%。 该项目拟投资额为24,000万美元，资金来源除合资公司注册资本金1.2亿美元外，剩余资金由合资公司向各股东按持股比例借款或通过其他融资方式获得。项目建设时间周期为2024年-2025年，计划建设时间为12个月。 公司有望享受北美市场较高定价、区位优势、当地关税及汽车产业优势 据可行性报告，该项目建设地点位于墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园，该地对产品出口的生产企业所进口的用于固定资产投资的设备、材料以及产品生产所用的原材料，给予免关税的政策。该项目目标市场以北美为主，欧美市场价格较高，公司有望实现较高利润率，且墨西哥毗邻美国，有利于公司及时响应客户需求，提高客户体验度，或将助力于公司进一步提升北美市场市占率。除此之外，墨西哥是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国、第七大汽车生产国。汽车业是墨西哥的支柱行业，也是制造业最大部门和国际直接投资流入最多的行业。据墨西哥经济部统计，1999-2021年，墨西哥汽车行业外资流入885.67亿美元，占外资流入总量的13.9%，公司有望享受当地汽车产业优势，具备配套业务的产业基础。 牵手墨西哥最大轮胎经销商，双方合作多年，助力降低海外投资风险 据公司可行性研究报告，墨西哥TD的子公司TIRE DIRECT,S.A. DE C.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，同时该子公司与公司合作多年，双方具备良好的业务合作基础，墨西哥TD有望凭借完善的销售网络为后续的轮胎销售和市场开拓提供保障。公司通过成立合资公司的方式进行海外产能布局，该合资公司人力资源总监由墨西哥TD提名，可借助墨西哥TD丰富的本土化运营经验，助力该项目快速建设、投产、达产及销售，助于项目稳定运行，降低海外投资风险。 十余年海外布局经验为此次建设保驾护航，全球分散布局进一步降低关税风险 全球化布局方面，公司前期已经在越南、柬埔寨进行布局，赛轮越南工厂半钢子午线轮胎于2013年投产，十余年的海外项目运营经验为公司在除东南亚地区以外的其他地区投资建厂提供丰富的建设管理经验。2020年6月以来，美国对东南亚部分国家和地区轮胎企业的乘用车和轻型卡车轮胎开展双反调查。2021年5月，美国商务部公布终裁结果，对进口自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎征收14.62%-21.09%的反倾销税，对越南的征收0%-22.27%的反倾销税，对越南征收的反补贴税率为6.23%-7.89%。我国相关胎企的盈利受到一定程度的干扰，尽管后期税率或将有所调整，但这也反映出在某一地区聚集大量产能和出口，或更容易遭受国际贸易风险。本项目是公司在北美的第一个项目，有望进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力。此外，如后期该项目运作顺利，我们认为是 对公司全球化运营和管理能力的直接证明，有望加快海外运营模式复制及升级速度，打造盈利上升螺旋，伴随产能扩张及综合实力增强，进一步在世界轮胎行业头部位置占据一席之地。 投资建议 公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为255.60/302.86/345.73亿元，归母净利润分别为25.88/33.30/36.51亿元，EPS分别为0.83/1.07/1.17元，对应2023年12月15日收盘价11.30元，PE分别为14/11/10倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等 资料来源：Wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：杨伟联系人：王丽丽邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007SAC NO：联系电话：联系电话： 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。