加强宏观政策取向一致性

摘要 重要事项：2023年中央经济工作会议召开。12月12日，2023年中央经济工作会议在北京召开。经济形势方面，会议指出“主要困难和挑战是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”；政策基调方面，会议提出“要增强宏观政策取向一致性...把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估...加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”；工作重点方面，会议新增“以科技创新引领现代化产业体系建设...深化重点领域改革...坚持不懈抓好“三农”工作...推动城乡融合、区域协调发展...深入推进生态文明建设和绿色低碳发展...切实保障和改善民生”；货币政策方面，会议新增“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能...促进社会综合融资成本稳中有降”；财政政策方面，会议新增“要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果...合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围...严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性...党政机关要习惯过紧日子”。11月社融信贷数据修复。社融方面，2023年1-11月社融增量为33.64万亿元人民币，较去年同期多增2.93万亿元人民币。2023年11月社融增量为2.45万亿元人民币，同比增长9.4%，较上月增加0.1个百分点，其中，企业债券融资规模同比多增726亿元，政府债券融资规模同比多增4980亿元，对实体经济的人民币贷款同比少增348亿元。信贷方面，2023年1-11月信贷新增为21.57万亿元人民币，较去年同期多增1.66万亿元人民币。2023年11月人民币贷款新增为1.09万亿元，同比增长10.8%，较上月下降0.1个百分点，其中，住户短期贷款同比多增69亿元，住户中长期贷款同比多增228亿元，企业短期贷款同比多增1946亿元，企业中长期贷款同比少增2907亿元，票据融资同比多增543亿元。12月美联储议息会议转鸽。12月13日，美国CPI和PPI数据出炉。数据显示，美国11月CPI和核心CPI分别同比增长3.1%和4.0%，其中CPI较上月降低0.1个百分点；11月PPI和核心PPI分别同比增长0.9%和2.0%，分别较上月降低0.3和0.4个百分点。美联储货币政策会议决定暂停加息，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。美联储主席鲍威尔在2023年最后一次议息会议中提出“美联储的货币政策已经很好地进入限制性区域...最近数月，美国通胀数据下滑，这样的迹象受人欢迎...”，向市场传递出加息周期或将结束的信号。在降息预期有所放大的背景下，美国十年国债收益率快速下行突破4%。 资金市场：截至2023年12月15日收盘，R001、R007分别为1.711%和2.155%，DR001、DR007分别为1.590%和1.787%，较12月8日收盘分别变化-8.45BP、-9.12BP、-4.61BP和-5.72BP。从中枢来看，截至2023年12月15日收盘，较上周分别变化约0.24BP、0.12BP、0.27BP和-0.50BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为7531.50亿元，净融资水平为1939.40亿元，较上周净融资水平的-589.60亿元有所回升。二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行0.92BP至2.69%，3月期同业存单收益率下行5.35BP至2.69%，6月期同业存单收益率下行8.69BP至2.64%，9月期同业存单收益率下行7.53BP至2.62%，1年期同业存单收益率下行5.59BP至2.61%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周维持低位。 债券市场：本周市场整体处于下行态势，且短端表现优于长端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-7.15BP、-8.09BP、-6.54BP、-5.43BP和-4.09BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的28.45BP走扩至31.51BP。 同期限国开债收益率分别变化-12.49BP、-10.88BP、-7.33BP、-6.00BP和-4.48BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的24.76BP走扩至32.77BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.88%，较上周五的3.96%有所回落。 后市展望：展望后市，现阶段经济基本面仍处于弱修复态势，在年末结汇需求和美联储议息会议转鸽背景下汇率承压或将进一步缓解。2023年中央经济工作会议对维持稳健的货币政策予以确认，我们对央行货币政策维持中性偏宽松预期不变，在基本面修复斜率放缓的当下，后市降准操作可能性进一步提升，利率中枢或仍有下行空间。中短期来看，围绕基本面修复和资金面波动的行情或仍将延续，市场或仍将维持震荡走势。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）2023年中央经济工作会议召开 12月12日，2023年中央经济工作会议在北京召开。经济形势方面，会议指出“主要困难和挑战是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”；政策基调方面，会议提出“要增强宏观政策取向一致性...把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估...加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”；工作重点方面，会议新增“以科技创新引领现代化产业体系建设...深化重点领域改革...坚持不懈抓好“三农”工作...推动城乡融合、区域协调发展...深入推进生态文明建设和绿色低碳发展...切实保障和改善民生”； 货币政策方面，会议新增“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能...促进社会综合融资成本稳中有降”；财政政策方面，会议新增“要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果... 合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围...严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性...党政机关要习惯过紧日子”。 表1：12月中央经济工作会议内容对比 （2）11月社融信贷数据修复 社融方面，2023年1-11月社融增量为33.64万亿元人民币，较去年同期多增2.93万亿元人民币。2023年11月社融增量为2.45万亿元人民币，同比增长9.4%，较上月增加0.1个百分点，其中，企业债券融资规模同比多增726亿元，政府债券融资规模同比多增4980亿元，对实体经济的人民币贷款同比少增348亿元。 信贷方面，2023年1-11月信贷新增为21.57万亿元人民币，较去年同期多增1.66万亿元人民币。2023年11月人民币贷款新增为1.09万亿元，同比增长10.8%，较上月下降0.1个百分点，其中，住户短期贷款同比多增69亿元，住户中长期贷款同比多增228亿元，企业短期贷款同比多增1946亿元，企业中长期贷款同比少增2907亿元，票据融资同比多增543亿元。 表2：11月社融信贷数据 （3）房地产融资政策优化，沪京购房政策改善 2023年12月13日，住建部副部长董建国表示，针对部分房企出现债务违约风险，金融管理部门已出台了一系列支持政策，但风险出清还需要一个过程，住建部将继续配合金融管理部门，抓好各项政策的落实，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，支持资金链暂时紧张的房企解决短期现金流问题，促进其恢复正常经营，坚决防止债务违约风险集中爆发。同时，对于因违法违规而出现资不抵债、失去经营能力的企业，有关部门将按照法治化、市场化原则出清这类企业。2023年12月14日，北京和上海进一步调整购房政策，整体来说，政策内容包括调整普通住宅标准和首套房、二套房的首付比例。 图1：30大中城市商品房成交面积 （4）11月经济数据出炉 社零数据方面，1-11月，社零总额42.79万亿元，同比增长7.2%，较1-10月增加0.3个百分点，11月单月，社零总额4.25万亿元，同比增长10.1%，较上月增加2.5个百分点，分消费类型来看，商品零售和餐饮收入分别为3.69万亿元和0.56万亿元，分别同比增长8.0%和25.8%；固定资产投资方面，1-11月，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%，较1-10月份持平，分领域看，基础设施投资、制造业投资和房地产开发分别同比增长5.8%、6.3%和-9.4%，全国商品房销售面积10.05万平方米，同比下降8.0%；商品房销售额105318亿元，下降5.2%；规上工业增加值方面，1-11月，全国规上工业增加值同比增长4.3%，较1-10月增加0.2个百分点，11月单月，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上月增加2.0个百分点，分经济类型来看，国有控股、股份制、私营企业增加值分别同比增长7.3%、7.2%和5.2%；失业率方面，11月全国城镇调查失业率为5.0%，与10月持平。 （5）12月美联储议息会议转鸽 12月13日，美国CPI和PPI数据出炉。数据显示，美国11月CPI和核心CPI分别同比增长3.1%和4.0%，其中CPI较上月降低0.1个百分点；11月PPI和核心PPI分别同比增长0.9%和2.0%，分别较上月降低0.3和0.4个百分点。美联储货币政策会议决定暂停加息，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。美联储主席鲍威尔在2023年最后一次议息会议中提出“美联储的货币政策已经很好地进入限制性区域...最近数月，美国通胀数据下滑，这样的迹象受人欢迎...”，向市场传递出加息周期或将结束的信号。在降息预期有所放大的背景下，美国十年国债收益率快速下行突破4%。 图2：美国国债收益率和美元指数下行 2资金市场 2023年12月11日至2023年12月15日，央行开展7天逆回购操作12760亿元，期间7天逆回购到期10770亿元，净投放资金1990亿元。 图3：本周央行逆回购净投放情况 图4：下周央行逆回购到期情况 截至2023年12月15日收盘，R001、R007分别为1.711%和2.155%，DR001、DR007分别为1.590%和1.787%，较12月8日收盘分别变化-8.45BP、-9.12BP、-4.61BP和-5.72BP。 从中枢来看，截至2023年12月15日收盘，较上周分别变化约0.24BP、0.12BP、0.27BP和-0.50BP。 表3：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为7531.50亿元，净融资水平为1939.40亿元，较上周净融资水平的-589.60亿元有所回升。 表4：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行0.92BP至2.69%，3月期同业存单收益率下行5.35BP至2.69%，6月期同业存单收益率下行8.69BP至2.64%，9月期同业存单收益率下行7.53BP至2.62%，1年期同业存单收益率下行5.59BP至2.61%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周维持低位。 图5：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.65万亿元，较上周五回升约1394.60亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模较为稳定，每日交易量规模平均在7.34万亿元左右，分别为7.39万亿元、7.26万亿元、7.37万亿元、7.30万亿元和7.40万亿元。 图6：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计13只，实际发行总额3502.72亿元，到期总额1092.85亿元，净融资额2409.88亿元。分类别来看，国债发行只数共5只，净融资额2139.70亿元；地方债发行只数共8只，实际发行总额311.92亿元，净融资额270.18亿元； 政金债本周未发行且无到期。 表5：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周市场整体处于下行态势，且短端表现优于长端。1年、3年、5年、7