机械行业2024年度投资策略：科技设备掘金

——机械行业2024年度投资策略 民生机械团队李哲/罗松/占豪 总体策略 •当前我国工业化已基本完成，制造业资本开支整体增速趋缓，设备订单呈现周期性特征。宏观环境的波动加大和不可预测性增强，对于总量的冲击也更大。我们判断，近段时间的设备行业结构性机会强于总量机会，把握产业趋势和景气下游更为关键。 •从产业景气角度，消费电子、半导体设备经过周期性的调整以后，预计将景气度向上。 •从产业趋势角度，全球又进入新一轮科技涌现期，AI、人形机器人等新科技到达发展奇点，对制造业发展影响深远；海外对于关键领域的科技限制也倒逼我们进行科技升级。我国拥有工程师红利优势，有望在科技发展中占据有利位置。因此科技类投资机遇发展获得充要条件，把握变化奇点更加重要。如人形机器人、复合铜箔设备、钙钛矿设备等。 •看好标的：奥来德、创世纪、中微公司、巨星科技、贝斯特等。 •把握优质个股：奕瑞科技、杰瑞股份等。 •风险提示：1）宏观周期性波动风险；2）半导体设备国产化进展不及预期风险；3）X射线检测应用不及预期；4）下游需求复苏不及预期的风险。 总体策略 科技赛道2 2.1消费电子设备2.2半导体设备2.3人形机器人2.4复合集流体2.5钙钛矿2.6 X光检测设备 总量行业 3.1出口链 3.2工程机械 风险提示 1.总体策略 工业化基本完成，制造业总体固定资产投资增速放缓 •2020年我国已经基本实现工业化。根据中国社会科学院经济研究所的划分，工业化水平指数达到100就表明全面实现工业化，而2020年中国整体工业化水平指数93，工业化已基本实现。 •制造业固定资产投资增速放缓。在整体工业化水平较高的基础上，国内制造业固定资产投资完成额累计同比除2020年-2022年由于疫情影响有所波动外，呈现增速放缓趋势。更应关注固定资产投资加速的细分领域。 海外需求收缩，我国制造业潜在市场空间缩小 •国际需求收缩或将对我国制造业产生影响。从最新公布的各项数据来看，美国、德国、英国等国家的经济衰退迹象日渐凸显。根据ifind数据，美国、德国、英国、法国、日本11月制造业PMI分别为46.7、42.6、47.2、42.9、48.3，均在枯荣线下方。此外，美国11月制造业新订单分项为48.3，连续15个月处于枯荣线下方，预示着需求继续放缓。 •制造业出口依存度高，设备潜在市场空间缩小。2020年我国出口依存度较高的行业分别为TMT设备(46.43%)，纺织（36.23%），仪器仪表（32.28%），电气机械和器材（21.45%）等，需求减弱也会对上游设备产生影响。 资料来源：清华金融评论，民生证券研究院 诸多因素叠加下，国内传统制造业优势减小 •劳动力数量下降，制造业工资上涨。出生人口呈现下降趋势，劳动力总数也自2015年达到顶峰后呈现缓慢下降趋势。在国内劳动力供给出现短缺的情况下，制造业平均工资水平不断提升。 •低端制造业有全球化布局趋势。受人力成本提升、出口国政策等影响，部分企业将自己的供应链调整到东南亚或其他市场。东南亚、墨西哥等国家和地区又采取了力度比较大的税收优惠措施，吸引外资进入。 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 工程师红利仍然雄厚，高科技是制造业发展必然方向 •工程师红利雄厚。近20年来，我国普通本专科与研究生毕业人数分别由2003年的187.1万人、11.1万人上升至2022年的967.3万人与86.2万人。人口素质的大幅度提升，意味着我国未来“工程师红利”将得到持续释放，对于我国经济质量、科技水平提升将起到重要支撑。 •高科技是制造业发展必然方向。参考日本的工程师红利发展过程，二战后，从军工厂出来的工程师开始转向民用领域，促进了日本经济恢复，这是第一波工程师福利。随后，日本推出了《新长期五年计划》等政策，大量扩建理工大学，扩招理工学生。此后的20年左右时间，理工科教育改革帮助制造业快速崛起，日本的汽车、电子、半导体等高端制造业迅速壮大。近30年来，日本制造业整体增速明显放缓，但已基恩士、爱德万为代表的高科技设备仍然录得强劲增长。 2．科技赛道 2.1消费电子设备 终端市场需求回暖，消费电子复苏在即 •2023Q2以来全球、中国智能手机出货跌幅收窄。据Canalys，2023Q1/Q2全球智能手机出货量分别为2.69/2.65亿部，分别同比-14.5%/-7.2%，跌幅自2022Q4以来连续2个季度收窄。2023年第二季度，中国智能手机市场出货量约6412万台，同比下降2.44%，降幅持续收窄。据IDC数据，2023年第一季度、第二季度国内智能手机出货量分别为6029/6412万部，分别同比-11.3%/-2.44%，二季度以来中国市场智能手机出货量跌幅显著收窄。 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 IoT市场增速已经回正，PC端同比降幅收窄2.1 •中国无线耳机出口数量环比和同比已经连续六个月回升。最早在2023年3月出现复苏迹象，环比+114.86%，同比+86.79%，2023年8月，无线耳机出口数量环比+18.21%，同比+31.44%。 •智能手表：根据Counterpoint最新数据显示，在经历2022Q4和2023Q1连续两季度的下滑后，2023年第二季度全球智能手表出货量触底回暖，同比增长11%。中国智能手表出货量9月同比、环比均上涨。 •PC端：2023年第三季度全球PC市场同比下跌7.6%，出货约6820万台。第三季度出货环比大增10.7%，PC需求有望走出低谷。 景气度延产业链有序传导2.1 •华为新机发布，有望带来安卓新一轮换机潮，苹果链同样有望受益于新品需求。华为发布MatePad、智慧屏V5 Pro；FreebudsPro 3；智能眼镜；Watch GT4，鸿鹄900、麒麟A2、星闪技术现身。预期随着iPhone15（采取潜望式镜头、钛合金、更窄边框、USB-C、3nm芯片和UI升级等技术更新）、Mac（M3芯片）、iPad、Watch等更多新品发售，苹果链有望受益。 •上游设备端大单已显，数控机床等设备公司率先感知下游需求提振。从三季报业绩来看，消费电子相关的核心标的Q3收入环比改善最为明显，如蓝思科技、立讯精密收入环比均有明显改善，水晶光电、光弘科技Q3收入环比大增73.57%和54.40%。2023年，4月24日和8月21日，宇环数控先后披露了签订日常经营重大合同的公告。两起公告显示，公司先后捷普成都签订了订单金额分别为1.07亿元和1.46亿元的合同。捷普成都采购的数控机床主要用于下游3C消费电子的加工，据宇环数控相关新闻报导，公司正在为履行上述两笔重大合同积极生产交货。 •终端客户产品需求预期向好，中下游供应商积极备货。蓝思科技下半年订单较为充足，主要由于各终端客户在电子元器件成本缓解下，更加重视外观结构件的差异化创新，单机结构件价值量处于企稳回升之中，同时玻璃材质后盖占比有所回升。另外，在玻璃材质的外观性能和结构上，还有新突破和新技术，所以对整个产品的价值是有提升的。安克创新旗下的Anker（安克）作为全球知名的手机充电及周边配件品牌，考虑到物料的备货周期、新品上市的计划排程、以及站内外活动资源，供应链提前推导出备货和补货计划，以确保全渠道的库存充足。 景气度沿产业链有序传导2.1 •设备配套技术升级，3C加工设备迭代带来增长强劲动能。此前，5G技术升级，加工精度要求调高，带来设备替换需求。2015-2017年为满足智能手机及金属化需求，精密结构件厂商大规模集中采购CNC设备，此后智能手机进入存量市场，CNC设备趋于饱和、企业不再进行大规模采购，3C制造业固定资产投资额也有所下降。由于3C行业的5G技术的升级，叠加消费电子结构复杂度、精度持续提升，CNC设备加工精度从微米迭代到纳米、粗加工和精加工精度进一步提高，以及玻璃后盖的普及，CNC设备逐步开启存量替换周期，进而拉动营业收入上涨。 •我们选取创世纪和宇环数控两家数控机床厂商作为代表，代工厂选取歌尔和立讯精密作为代表厂商，拟合智能手机出货量数据，从图中可以发现数控机床厂商业绩增长大约领先于代工厂营收一个季度发生变化。 OLED是未来主流显示技术2.1 •显示技术目前已经发展至第四代。电视、笔记本、平板等电子产品已经深深融入人们的日常生活，未来作为VR、MR等人机交互的窗口，信息技术的发展离不开显示技术的支持。自从显示技术发明到现在，技术进步快速，从最初的阴极管显示技术（CRT）到平板显示技术（FPD），平板显示技术又延伸出等离子显示（PDP）、液晶显示（LCD）、有机发光二极管显示（OLED）等技术路线。从2014年开始，显示技术进入第四代。 •OLED（Organic Light-Emitting Diode属于一种电流型的有机发光器件，是通过载流子的注入和复合而致发光的现象，发光强度与注入的电流成正比。OLED在电场的作用下，阳极产生的空穴和阴极产生的电子就会发生移动，分别向空穴传输层和电子传输层注入，迁移到发光层。当二者在发光层相遇时，产生能量激子，从而激发发光分子最终产生可见光。OLED按照驱动方式不同分为被动式（PMOLED）和主动式（AMOLED），当前AMOLED是主流技术。 OLED产业将开启新一轮景气周期 2.1 •消费电子需求有望改善+面板价格走出下行周期。在Mate60等高端机型的需求刺激下，刚性及柔性AMOLED面板价格降幅收敛后趋稳，甚至有上升趋势。根据集微网信息，OLED价格已经有上涨趋势，集微网引用供应链人士消息，在柔性LTPO OLED供应紧张状态下，华为愿意加价获得更多的柔性LTPO OLED产能，这波国内柔性OLED涨价潮顺势而起。目前，国内柔性OLED面板涨价还处于试探阶段，具体涨价情况还要根据项目和市场行情而定，不过普遍涨幅都在10%以 •OLED市场规模不断扩大同时渗透率不断提升将导致OLED产业开启新一轮的景气周期。根据中商产业研究院数据，2022年我国OLED市场规模约为393亿美元，同比增长6.2%，占平板显示市场规模的35%左右。未来，随着折叠屏手机的高增长及中大尺寸OLED渗透率持续提升，OLED产业将迎来新一轮景气周期。预计2023年我国OLED市场规模将达426亿美元，整体渗透率也将更进一步。国际数据公司（IDC）手机季度跟踪报告显示，2023年第二季度，中国折叠屏手机市场出货量约126万台，同比增长173.0%；上半年出货227万台，同比增长102.0%。根据Omdia，预计手提电脑OLED显示器渗透率将从21年的1.4%成长至 28年的14%。 资料来源：IDC，民生证券研究院 OLED产业链上游设备：三阶段制程价值量占比14：5：12.1 电源输入。由于驱动背板上集成了多种形状复杂的膜层，Array段工艺技术难点在于微米级的工艺精细度及对电性指标的极高均一度要求。 •前板段主要设备为蒸镀设备、封装设备等。工艺是通过高精度金属掩膜板（FMM）将有机发光材料以及阴极等材料蒸镀在背板上，与驱动电路结合形成发光器件，再在无氧环境中进行封装以起到保护作用。蒸镀的对位精度与封装的气密性都是前板段工艺的挑战所在。 •模组段工艺将封装完毕的面板切割成实际产品大小，之后再进行偏光片贴附、控制线路与芯片贴合等各项工艺，并进行老化测试以及产品包装，最终呈现为客户手中的产品。模组段技术壁垒相对较低，绑定和贴合为模组段制程中的核心设备。 •检测贯穿OLED制造Array、Cell、Module全部制程，是各制程生产中的必要环节。其中前端Array环节对设备精度要求最高，Cell、Module环节技术难度逐渐降低。OLED检测设备主要包括AOI光学检测设备、信号检测设备、老化检测设备，其中AOI检测设备覆盖三大制程。 OLED产业链上游设备：相关企业 奥来德：材料不断创新并逐步覆盖国内主流面板厂商2.1 •2023H1，公司在OLED发光材料方面共进行