2023年11月经济数据分析：生产进一步加速，但供需格局才是关键

2023年12月15日 生产进一步加速，但供需格局才是关键 ——2023年11月经济数据分析 核心观点： 分析师 消费小幅低于预期，居民生活消费结构并未有太大的变化。生活食品类消费增速相对稳定，建筑装潢材料和文化办公用品仍然是拖累项。外出餐饮继续回升，但是有基数方面的原因。房地产市场恢复不足、在资本市场波动的环境中，财富效应消失，居民消费偏谨慎。4季度预计增长7.9%，全年增长7.1%。 许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 固定资产投资稳定，制造业投资强势，基建上行。1-11月固定资产投资额同比增长2.9%（前值2.9%），民间固定资产投资下降0.5%（前值-0.5%），均保持不变。制造业投资中，电气机械及器材制造、汽车、化学原料及化学制品、有色金属冶炼投资处于高位。基建投资小幅下滑，分行业看依然集中在铁路和水利建设，道路项目和地方政府主导的公共设施业增速下降。本月政府融资大幅高于以往，未来基建会逐步加速。 风险提示 房地产行业仍然回落，生产改善但需求不足。房地产投资继续下滑，1-11月房地产开发投资累计同比下降9.4%，前值-9.3%。生产端，施工和新开工面积有所起色，当月同比18个月来首次转正，竣工增速边际增速下降。从土地流转来看，11月份100大中城市土地成交面积增速同比下降44.59%，房企开始在经历上个月的刺激后房企拿地意愿再次下滑。销售端，商品房销售面积和商品房销售额下滑幅度再度扩大。高频数据上，30城成交面积也显示商品房销售低迷。开发资金上，国内贷款和企业自筹资金下滑趋势连续收窄，但订金及预收款和个人按揭贷款降幅继续扩大，依然显示出需求不足。综合来看房地产提振政策稍有见效。 1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.海外加息及经济衰退的风险 11月 工 业 与 服 务 业 增 速 都 相 对 稳 定，尤 其 是11月 电 子 、 汽 车 、 电 气 等“新 动能”明 显 加 速，医 药 也 收 窄 降 幅。但 现 在 问 题 的 关 键 是 中 央 经 济 工 作 会 议 所 指出 的“有 效 需 求 不 足、部 分 行 业 产 能 过 剩”，以 及 由 此 导 致 的CPI与PPI持 续 负值，这 限 制 了 货 币 政 策 效 果，加 重 了 社 会 各 类 债 务 人 的 负 担，影 响 了 企 业 盈 利预 期，也 影 响 了 居 民 收 入 预 期 尤 其 是 财 富 收 入 预 期。政 策 重 心 应 进 一 步 向 终 端需 求 倾 斜 ， 同 时 稳 定 房 地 产 市 场 和 资 本 市 场 ， 稳 定 财 富 效 应 。 目录 （一）固定资产投资.................................................................................................................................................................4（二）制造业投资.....................................................................................................................................................................4（三）基础设施投资.................................................................................................................................................................5 三、房地产投资降幅小幅扩大，生产回暖但需求低迷.................................................................................................................5 四、电子、汽车、电气等“新动能”明显加速，医药也收窄降幅............................................................................................7 一、零售消费弱势平稳 2023年11月 份 社 会 零 售 总 额42,505亿 元，增 长 速 度 为10.1%。1-11月 份 社 会 零 售 总 额 增长7.2%， 去 除 汽 车 增 长7.3%。 11月 消 费 增 速 同 比 快 速 上 行 主 要 是 基 数 因 素 影 响。实 际 上11月 份 消 费 低 于 预 期，环 比 消费 增 速 略 有 回 落，总 消 费 额 低于10月 份。2022年和2023年 两 年 消 费 平 均 增 速 继 续 回 落至1.78%，比 上 个 月 下 滑1.7个 百 分 点。11月 份 消 费 环 比 小 幅 负 增 长，消 费 增 速 环 比 自8月 后 均 处 于 低 位。 从 消 费 类 别 来 看，餐 饮 消 费 继 续 上 行。2022年 和2023年 两 年 平 均 商 品 消 费 增 速 回 落，餐饮 增 速 上 行。商 品 消 费 上 行 速 度 偏 缓，居 民 仍 然 谨 慎，房 地 产 相 关 消 费 仍 然 是 拖 累，但 居 民 外出 生 活 逐 步 恢 复 正 常。餐 饮 消 费 在11月 份 上 行 至7.6%，回 升3.8个 百 分 点。从 规 模 以 上 商 品消 费 来 看，必 需 品 消 费 和 非 必 需 品 消 费 同 时 回 升，必 需 品 消 费 增 速 恢 复 更 快。非 必 需 品 中，汽车 、 石 油 制 品 、 金 银 珠 宝 消 费 继 续 走 高 ， 但 房 地 产 相 关 消 费 仍 然 是 拖 累 项 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 这 种 趋 势 也 可 以 从 商 品 消 费 中 得 以 体 现 。 首 先 ，11月 份 居 民 食 品 、 服 装 鞋 帽 、 药 品 的 消费 增 速 上 行。其 次，两 年 平 均 的 汽 车 消 费 增 速 基 本 平 稳，保 持 在2%~3%的 增 速 水 平；11月 汽车 销 售 额4,314亿 元，略 高 于10月 份，8月 份 后 汽 车 销 售 额 保 持 相 对 稳 定。石 油 及 相 关 制 品 消费 增 速 加 快，下 游 生 产 相 对 恢 复 更 快，带 动 了 能 源 类 产 品 消 费。再 次，通 讯 器 材、金 银 珠 宝 消费 同 时 上 行，双 十 一 促 销 起 作 用。最 后，房 地 产 相 关 消 费 仍 然 疲 软，家 用 电 器 建 筑 装 潢 材 料 仍然 较 为 疲 软 。 文 化 办 公 用 品 消 费 再 次 转 弱 ， 恢 复 需 要 时 间 。 11月 份 整 体 消 费 表 现 略 低 于 预 期，两 年 平 均 增 速 下 行 速 度 加 快。居 民 收 入 好 转 程 度 偏 缓，居 民 消 费 信 心 仍 然 有 待 恢 复 。 而 居 民 财 富 效 应 表 现 较 弱 ， 压 制 了 居 民 消 费 的 上 行 。 12月 份 由 于 基 数 效 应 和 居 民 自 然 消 费 的 恢 复 ， 预 计 消 费 增 速 仍 然 平 稳 。 但 是 整 体 格 局 可能 变 化 不 大，生 活 必 需 品 消 费 保 持 平 稳，非 必 需 品 消 费 是 否 具 有 持 续 性 需 要 观 察，房 地 产 相 关消 费 疲 软。在 房 地 产 市 场 疲 软 和 资 本 市 场 财 富 效 应 不 显 的 情 况 下，启 动 国 内 居 民 消 费 会 较 为 困难 ， 未 来 居 民 消 费 的 恢 复 也 是 偏 缓 的 。 2023年 下 半 年 开 始 居 民 消 费 表 现 了 平 稳 性 和 一 定 的 韧 性 ， 预 计4季 度 居 民 零 售 消 费 增长7.9%， 全 年 消 费 增 速7.1%。2024年 消 费 增 速 可 能 在5%左 右 震 荡 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、固定资产投资：制造业增速强势，基建小幅放缓 （一）固定资产投资 固 定 资 产 投 资 增 速 稳 定 。1-11月 固 定 资 产 投 资 额 为460,814亿 元 ， 同 比 增 长2.9%（ 前值2.9%）。11月 份 民 间 固 定 资 产 投 资 下 降-0.5%（前 值-0.5%），降 幅 不 变。从 行 业 来 看，11月 份制 造 业 投 资 增 速 强 势 ， 录 得6.3%（ 前 值6.2%）； 基 建 投 资 保 持 增 长 但 增 速 有 所 放 缓 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）制造业投资 本 月 制 造 业 投 资 强 势。1-11月 份 制 造 业 投 资 增 速6.3%（前 值6.2%）。分 行 业 来 看，11月份 高 科 技 产 业 投 资 继 续 拉 动 制 造 业 投 资 增 长。增 速 最 高 的 两 个 行 业 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 和 汽车 制 造 分 别 录 得 累 计 同 比34.6%（前 值36.6%）和17.9%（前 值18.7%），增 速 依 然 高 企 但 连 续两 个 月 下 降 。 其 他 增 速 下 降 的 中 游 行 业 有 专 用 设 备10.4%（ 前 值10.7%）、 计 算 机9.2%（ 前值9.6%） 和 通 用 设 备3.4%（ 前 值5.2%）； 铁 路 船 舶 航 空 航 天 运 输 设 备 本 月 上 涨0.9pct至2.7%。上 游 化 学 原 料 及 制 品 和 有 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 也 处 在 高 位 但 走 势 不 一，其 中 化 学 原 料 制 品 小幅 下 降，录 得13.3%（前 值13.4%）、有 色 金 属 上 涨1.1pct至10.9%。下 游 的 食 品 有 所 上 升，增加1.2pct至10.1%； 但 农 副 食 品 加 工 业 下 降0.2pct至6.9%。 药 制 造 上 行1pct至1.9%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）基础设施投资 基 建 投 资 增 速 连 续3个 月 下 行 ， 但 是 整 体 基 建 投 资 仍 然 处 于 高 位 。1-11月 基 础 设 施 投 资同 比 增 长7.96%（ 前 值8.27%）。 政 府 融 资 在9、10、11月 份 处 于 高 位 ， 基 建 投 资 是 稳 增 长 的重 要 手 段，随 着 经 济 工 作 会 议 提 出“强 化 国 家 重 大 战 略 任 务 的 财 力 保 障”，基 建 投 资 增 速 会 加快 。 分 行 业 看，基 建 施 工 现 阶 段 依 然 集 中 在 铁 路 和 水 利 建 设，道 路 项 目 和 地 方 政 府 主 导 的 公 共设 施 业 增 速 下 滑。中 央 资 金 集 中 在 铁 路 项 目 和 大 型 项 目，1-11月 铁 路 运 输 投 资 增 速 录 得21.5%（ 前 值24.80%），保 持 高 位 但 边 际 放 缓，水 利 项 目 增 长5.2%（前 值5.7%），趋 势 一