拟收购开利商用制冷，强化B端业务布局

海尔智家收购开利商用制冷业务的详细报告

公司概况与战略升级

海尔智家宣布拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合人民币约45.59亿）收购开利集团旗下的商用制冷业务。这一举措旨在强化海尔在B端市场的布局，通过收购进入更广泛的商业制冷应用场景，包括零售、冷库等，为未来拓展更多商用冷链市场奠定基础。

收购预期效益

1. 盈利能力提升：预计收购标的2022年净利润率为4.7%，收购后有望增厚公司每股收益（EPS），特别是在中国业务中，海尔已有49%股权，预估2022年净利润贡献为人民币0.5亿元，海外业务贡献人民币3.5亿元。

2. 技术与品牌优势：开利在二氧化碳制冷领域积累的技术经验与商业案例，以及超过120年的品牌历史，为海尔带来了技术优势和全球品牌影响力。

3. 渠道与客户资源：开利在食品零售行业提供先进的商用制冷解决方案，拥有稳定的长期合作关系，有利于海尔扩大市场覆盖和客户基础。

管理与运营协同效应

• 管理效率提升：海尔有望借鉴成功并购GEA的经验，通过引入激励机制和数字化变革，提升标的资产的管理效率。
• 产能与供应链优化：海尔的资金实力和全球供应链优势，有助于加速标的资产的产能扩张，优化其供应链效率。

投资建议与估值

预计海尔智家2023~2025年的EPS分别为1.78元、2.03元、2.27元，给予6个月目标价26.70元，对应2023年PE估值为15倍，维持买入-A的投资评级。

风险提示

• 收购进展不确定性。
• 人民币汇率波动风险。
• 海外市场竞争加剧。
• 原材料价格波动。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2023~2025年的净利润分别为167.8亿元、191.8亿元、214.0亿元。
• 估值：市盈率从16.2倍降至9.9倍，市净率从2.7倍降至1.6倍。

结论

海尔智家通过此次收购，不仅增强了其在B端市场的竞争力，还获得了技术、品牌、渠道和客户资源的显著提升，预计能进一步推动其全球业务的增长。投资建议综合考虑，给予买入-A评级，重点关注其B端业务的潜力和发展前景。