拟收购开利商用制冷，强化B端业务布局

2023年12月15日海尔智家(600690.SH) 证券研究报告 拟收购开利商用制冷，强化B端业务布局 事件：公司12月14日发布公告，拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购开利集团（Carrier Global Corporation）旗下 的 商 用 制 冷 业 务 。 公 司全 资 子 公 司将 收 购CarrierRefrigeration Benelux B.V.100%股权及相关资产。 收购有望增厚公司EPS：标的资产（Carrier RefrigerationBenelux B.V.）2022年营业收入为12.3亿美元，净利润为0.6亿美元，净利润率约为4.7%。标的资产旗下的中国业务已有49%股权归属海尔，我们测算2022年标的资产旗下中国业务净利润为人民币0.5亿元，海外业务净利润为人民币3.5亿元（美元兑人民币汇率按照2022年美元兑人民币中间价日度均值6.73计算）。考虑到中国业务在标的资产中的利润占比较低，且公司采用现金收购方式，收购不会摊薄公司总股本，若2023年标的资产经营稳定，本次收购有望增厚公司EPS。 收购有望加速海尔B端业务增长：通过本次交易，海尔将强化海外商用制冷业务布局，从海外家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，为未来拓展到其他商用冷链场景奠定基础。海尔有望从本次收购中获取：1）技术优势：开利在二氧化碳制冷领域积累了丰富技术经验以及商业应用案例。二氧化碳制冷技术具有较强的环保属性，顺应节能减排的全球趋势；2）品牌基础：开利品牌拥有超过120年历史。伴随本次交易，海尔将获得2年内全球范围内目标业务相关的“开利”商标使用授权，同时也将有权在16年的时间内免费在全球范围内就目标业务使用体现“开利”“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标；3）渠道、客户基础：标的资产在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，拥有大量合作长达数年的企业客户群。 资料来源：Wind资讯 张立聪分析师SAC执业证书编号：S1450517070005zhanglc@essence.com.cn 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 海尔有望给开利商用制冷业务带来协同效应：1）海尔管理经验丰富，有望提升标的资产的管理效率：海尔并购GEA后，在GEA内部引入海尔特色的激励机制，推动GEA实现快速增长。海尔有望复制GEA的成功经验，激发开利商用制冷员工的积极性。海尔具有数字化变革的成功经验，可以帮助目标业务提升经营效率；2）海尔可以优化标的资产的产能布局，提高其供应链效率：海尔资金实力较强，2023年三季度末海尔智家期末现金及现金等价物余额为72亿美元，开利集团为39亿美元，收购后有望加速标的资产的产能扩张。此外，海尔智家收入规模大于开利集团，规模效应更强，且海尔业务分布全球各区域市场，有望将其全球供应链的优势赋能给目标业务，提升目标业务的生产效率。999563300 相关报告 经营效率不断优化，Q3盈利能力持续提升2023-10-31空调业务经营改善，Q2收入业绩稳健增长2023-08-31Q1费用率优化明显，盈利能力提升2023-04-28Q4单季度海外业务保持快速增长2023-03-31 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性 提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。若本次并购落地，有望加速公司B端业务增长。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.78/2.03/2.27元，给予6个月目标价26.70元，对应2023年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级 六个维度看海尔，如何更上一层楼2023-01-30 风险提示：收购进展不及预期，人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034