海尔智家拟收购开利商用制冷业务事件点评：拓展商用制冷，打造B端新成长点

股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 海尔智家(600690) 拓展商用制冷，打造B端新成长点 ——海尔智家拟收购开利商用制冷业务事件点评 蔡雯娟(分析师)谢丛睿(分析师)樊夏俐(分析师) 021-38031654021-38038437021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.coxiecongrui@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 证书编号S0880521050002S0880523090004S0880523090006 本报告导读： 公司拟收购开利公司商用制冷业务，正式标志着公司从“家庭制冷”拓展到零售制冷、 冷库制冷等商用制冷领域，将创造公司新的增长点。 事件： 公司发布公告，拟以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币）现金收购CarrierGlobalCorporation旗下的商用制冷业务，即子公司CarrierRefrigerationBeneluxB.V.100%股权及相关资产，对应2022年11xPE估值。 评论： 维持盈利预测与目标价：由于公司尚未完成业务交割，维持原有盈利 预测：预计公司23-25年EPS分别1.75/1.93/2.15元，同比 +12%/10%/11%，维持增持评级与目标价28.95元。 公司与开利制冷合作原具备长久基础。目标业务与海尔在2001年成立了面向中国市场的合资公司，从事商用冷冻展示柜业务，目标公司持股51%，海尔持股49%。该合资公司2022年税前利润率为7.1%。 B端领域新的品类扩张，协同方式多样。目标业务在食品零售行业中 提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，其主要产品包含在食品零售行业（如商超）使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2制冷机组及配套服务。公司通过本次收购有望在C端业务稳健经营的基础上在B端商用制冷领域打造新增量：1）在中国、印度等市场冷库业务还具极大成长空间，公司以此将在新兴成长市场率先布局奠基；2）目标业务核心市场位于欧洲，产能、渠道、研发资源价值较高，有利于公司加强在欧洲市场渠道协同提升整体份额；3）目标公司CO2冷媒技术领先，本次收购后专利互通共同拥有，将有助于公司在制冷领域技术上产生协同进一步开发赋能原有产品链 参考GEA整合经验，新业务改善提效指日可待。参考公告披露的该业 务子公司2022年营收约88.06亿元、净利润约4.17亿元人民币，净利率约4.7%，明显低于开利全球整体盈利能力（参考22A年报调整后净利率9.9%），估计商用制冷业务在体内优先级相对偏低，公司具有丰富的海外资产整合管理经验，参考美国GEA经验，在股东结构梳理完成且后续资本投入提升加大扶持的趋势下，我们预计逐步在订单规模、经营效率各维度逐步改善，在预计一至两年左右的整合阵痛期后有望增厚公司收入与利润，看好长期发展。 风险提示：新业务整合效率不及预期、欧洲市场需求不及预期。 家用电器业/可选消费品 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：28.95 上次预测：28.95 当前价格：20.17 2023.12.15 交易数据 52周内股价区间（元）20.17-27.60 总市值（百万元）190,367总股本/流通A股（百万股9,438/6,309流通B股/H股（百万股）0/2,859流通股比例97% 日均成交量（百万股）19.84 日均成交值（百万元）443.20 52周内股价走势图 海尔智家上证指数 11% 5% 0% -6% -11% -17% 2022-122023-042023-082023-12 相关报告 内外收入贡献相当，效率稳步提升2023.11.02 龙头稳健成长，海外份额不断提升2023.08.3123Q1业绩符合预期，海外业务逆势稳增 2023.04.27 22Q4盈利阶段性承压，长期龙头地位持续强化2023.03.31 Q3业绩稳定增长，费用率持续改善2022.10.31 海尔智家(600690) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 国泰君安证券研究所 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com