1 中国宏观经济形势分析与预测年度报告（2023-2024） 高质量发展引领经济复苏 上海财经大学 二零二三年十一月 2 项目指导：刘元春 2023年度报告团队（按姓氏笔画排序）： 王 子 王玉琴 宁 磊 朱林可 朱 梅 李双建 李 溦 杨有智 吴化斌 张同斌 陈旭东 林立国 赵 琳 曹林谊 蒋荷露 鲍晓华上财宏观报告团队（按姓氏笔画排序）： 寸无旷 王 子 王玉琴 方明浩 宁 磊 朱林可 朱 梅 许陈杰 孙 琪 苏东灵 李双建 李 哲 李 溦 杨有智 杨 诶 吴化斌 张同斌 张牧扬 张婧屹 张蒙博 陈媛媛 林立国 欧声亮 罗大庆 赵 琳 聂光宇 徐龙炳 郭长林 曹林谊 龚 关 蒋荷露 靳玉英 鲍晓华 蔡 洁 3 目录 摘要 .................................................................................................................................................................1 第一章 复苏下的 2023 年中国宏观经济形势分析 ...................................................................... ..7 一、经济总体复苏，基本可以实现全年增长目标 ............................................................... 7 二、供给侧活力得到释放，全球供应链压力增加 ............................................................... 8 三、需求侧恢复增长，内部结构进一步分化 ...................................................................... 13 四、有限空间下的宏观政策持续发挥调节作用 ................................................................. 29 第二章 高质量发展过程中的风险、机遇与应对 ...................................................................... 37 一、价格通缩初显，警惕债务通缩......................................................................................... 37 二、从需求端看当前房地产市场的困境 ............................................................................... 41 三、地方政府债务扩张及其外溢风险 .................................................................................... 45 四、失业率降低掩盖就业市场结构性矛盾 ........................................................................... 50 五、贸易格局重组下的外贸风险与机遇 ............................................................................... 55 六、经济周期交错下的国际金融风险与机遇 ...................................................................... 59 第三章 主要经济指标增速预测 ......................................................................................................... 66 一、基准情景预测 ......................................................................................................................... 66 二、情景分析一：财政政策力度变化 .................................................................................... 67 三、情景分析二：外部竞争格局变化 .................................................................................... 70 四、情景分析三：地缘政治压力变化 .................................................................................... 72 五、总结 ........................................................................................................................................... 74 第四章 以新一轮全面深化改革为高质量发展注入新动力 ...................................................... 76 4 摘要 2023年，外部环境复杂严峻，国际政治经济博弈加剧，美元持续加息。国内面临多风险因素冲击，市场信心未能得到全面修复，房地产市场继续走弱，地方政府化债压力高企。虽然存在较多困难和风险，但中国经济社会发展大局保持稳定，供给侧活力得到释放，需求侧开始稳步复苏，预计全年GDP增速为5.3%，有望完成年初“两会”时期确定的目标增速。2024年是贯彻落实党的二十大各项战略部署和实施“十四五”规划的重要一年，随着一揽子经济政策效应的逐步释放，经济各主体资产负债表逐渐修复，新旧经济增长动能转化加速，中国经济将进一步释放增长潜能，稳步进入上升周期。做好明年经济工作，要继续坚持稳中求进的工作总基调，注重短期逆周期对冲与长期跨周期政策之间的平衡，正确把握制约中国经济实现高质量发展的关键瓶颈，找准长期积累的深层次矛盾和风险隐患，通过新一轮全面深化改革为高质量发展引领经济复苏注入新动力。 从2023年中国宏观经济运行基本态势来看，随着疫情冲击的退散，在供给侧，服务业全面恢复增长，工业和建筑业保持平稳运行，但值得警惕的是房地产业增加值持续下滑。在需求侧，消费温和复苏，但动力不足，导致价格低位徘徊；固定资产投资增速内部分化，制造业投资继续改善，基建投资有所放缓，房地产投资延续下行趋势；贸易增速下行但结构优化。在宏观经济政策方面，受美国加息和国内地方政府债务的影响，货币政策和财政政策受限较多，但依然在有限的空间内发挥了逆周期调节的作用。总体来说，今年我国的宏观经济步入了后疫情时代的发展路径，长期基本面向好的形势没有发生改变，但仍旧存在较多积累的风险。 课题组认为，中国宏观经济下一步发展面临的结构性风险包括以下方面： 一是通缩风险。PPI同比增速已连续13个月为负，CPI和GDP平减指数也已出现同比负增长。通货紧缩会加重企业债务负担，企业过度负债又会反过来恶化通货紧缩，从而陷入“债务-通缩”的恶性循环，特别警惕债务通缩。 1 5 二是房地产风险。目前房价持续低迷，房企资金链承压，房地产投资萎缩，连带地方政府土地出让金锐减。当前我国房地产市场的疲软不仅仅是房地产内部的问题，而是牵扯到整体经济运行是否健康的问题，房地产是果，实体经济是因。 三是地方政府债务风险。地方财政收支矛盾突出，地方政府债务规模急剧攀升。地方政府债务资金主要来源于银行部门，地方政府债务扩张风险极易外溢至银行系统，导致银行风险增加，严重威胁金融系统稳定，成为防范化解系统性金融风险的“灰犀牛”。 四是劳动力市场风险。劳动力市场整体保持稳定，调查失业率下降。但是结构性问题依然突出，青年失业率维持在高位，中年人群再就业难，劳动力市场教育错配严重。 五是外部风险。世界经济格局深度调整，贸易增速下行，给中国制造业转型升级带来压力。国际政治博弈影响深化，地缘冲突加剧引发资本恐慌，美元作为避险资产的属性加强，人民币汇率承压。 根据2023年以来中国宏观经济运行态势的定性判断，课题组创新性地结合新古典增长模型和经济周期模型，通过将经济增速分解为趋势性部分和周期性部分，给出具有学理性的预测结果。在基准情景的预测中，对于内部环境，在充分考虑近期公布的一万亿特别国债政策的基础上，假设明年全年中国的财政赤字率保持今年的水平。对于外部环境，由于经济周期的存在，我们假设今年四季度和明年全年美国的失业率每季度递增0.2%。同时，假设明年地缘政治风险指数不变。在基准情景下，预测2024年全年实际GDP增速为4.82%，CPI增长0.96%，PPI降低1.02%，GDP平减指数增长1.08%，消费增长4.90%，投资增长5.02%，出口降低-7.60%，进口降低-8.36%。同时，考虑到内外部风险状况变化的可能性，课题组将分以下6种情景对中国宏观经济指标增速进行预测： 情景1-1，假设中央政府采取了一系列措施以化解地方政府债务风险的实际情况，地方政府债务风险处置顺利、中央政府有更多资金用于扩张性的财政支出。在此假设情景下，财政支出及其乘数效应促使总需求增加，消费、投资和价格均2 6 略高于基准情景。课题组预测，该情景下GDP增速为4.98%，比基准情景高0.16个百分点。 情景1-2，考虑到对地方政府债务潜在风险较高、地方政府付息压力较大的现状，假设地方政府债务风险爆发，各级政府需要减少财政支出用于偿还债务。在此假设情景下，财政支出的大幅下降进一步恶化了需求不足，价格回升更慢，消费和投资的增速更低，最终将使全年的GDP增速低于4.66%，相对于基准情景降低0.16个百分点。 情景2-1，在外部竞争压力方面，基于美国经济衰退风险不容忽视的现状，假设美国经济超预期衰退。在计算中，课题组假设美国的失业率在2024年快速攀升。在此假设情景下，预计我国全年的GDP增速为4.95%，相对于基准情景增加0.13个百分点。 情景2-2，假设美国经济超预期强劲复苏，外部竞争压力加剧，2024年失业率维持在今年三季度的水平，大国博弈加剧。在此假设情景下，课题组预计全年的GDP增速为4.74%，相对于基准情景降低0.08个百分点。 情景3-1，在全球供应链改善方面，基于世界各主要国家干预和调解地缘政治冲突的现实可能性，计算了地缘政治风险下降，全球供应链稳步改善的假设情景下的宏观经济预测。在计算中，课题组假设，2023年第四季度至2024年第四季度的地缘政治风险指数比其在2023年第三季度的水平低一个标准差。课题组预计全年的GDP增速为5.18%，相对于基准情景增加0.36个百分点。 情景3-2，基于当前俄乌冲突和巴以冲突可能转变为更激烈冲突的现状，计算了地缘政治风险加剧的假设情景下的宏观经济预测。当全球供应链压力上升时，我国政府将需要更多资金用于国家安全相关投资，但家庭则因对未来收入的悲观预期而降低消费，课题组预计全年的GDP增速为4.45%，相对于基准情景降低0.37个百分点。 当前，我国发展面临新的战略机遇、新的战略任务、新的战略阶段、新的战略环境，更加有效地应对各种风险和挑战、形成引领高质量发展的体制机制和发3