华润赋能强化品牌，品种开发全面布局

昆药集团研究报告总结

投资要点与推荐逻辑：

• 血塞通软胶囊：院外市场持续放量，2022年突破5亿元收入，与华润圣火深化协同，预计利润率提升至20%左右。
• 精品国药昆中药：昆中药品牌优势凸显，2022年营业收入13.2亿元，三大黄金单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计收入7亿元，单三季度增速超过30%。
• 全面融合与提升：与华润全方面融合，加速价值、业务、组织和精神层面的融合，盈利能力持续增强。

主要亮点与数据：

• 血塞通软胶囊：2023上半年同比增长18%，城市实体药店心脑血管中成药产品排名第五，销售额超5亿元，与华润圣火形成协同效应。
• 注射用血塞通冻干粉针：国家中药二级保护品种，2022年销量6294万支，同比增长90.3%，受益于医保支付试点逐步实施。
• 昆中药：2022年收入13.2亿元，净利润1.4亿元，同比增长57.5%，重点打造参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等强单品。
• 大健康平台：围绕“三棵草”特色植物，拓展功效性护肤、口腔护理、女性私护、食品饮片等产品线，定位为“三七创新科技引领者”。

盈利预测与投资建议：

• 预计2023-2025年收入复合增长率11.5%，净利润复合增长率35%，建议关注。

风险提示：

• 中成药集采政策风险。
• 研发风险。
• 原材料价格波动风险。
• 同业竞争解决不及预期风险。

结论：

昆药集团在华润三九的赋能下，实现了品牌与品种的强强联合，通过深化内部改革与外延拓展，实现了收入与利润的稳定增长。尤其在血塞通软胶囊与精品国药昆中药领域表现出色，同时，通过大健康产业与创新药的布局，丰富了产品矩阵，展现出强劲的增长潜力。随着公司与华润三九融合的深入，预计未来盈利能力将持续提升，值得投资者关注。