中国经济金融展望报告2024年年报（总第57期）

2024年年报（总第57期） 报告日期：2023年12月12日 要点 中国银行研究院中国经济金融研究课题组 ●2023年，中国经济逐步从疫情期间的非常态向常态化运行转变，服务业和消费快速增长，新产业新动能领域继续快速成长，成为拉动经济增长的重要支撑，但内需不足、房地产信用风险和地方政府化债压力增大等问题比较突出。前三季度，中国GDP累计增长5.2%，增速较上年同期回升2.2个百分点。预计四季度中国GDP增长5.6%左右，全年增长5.3%左右。 组长：陈卫东副组长：周景彤成员：李佩珈梁婧赵廷辰范若滢梁斯叶银丹刘晨吴丹刘佩忠王静平婧张传捷（伦敦研究中心） ●展望2024年，外部环境或有所改善，稳增长政策效果将继续显现，国内需求有望持续修复。消费有望进一步恢复，基建和制造业投资有望较快增长，房地产投资降幅或小幅收窄。中国经济将向潜在增速水平回归，预计2024年GDP增长5%左右。 ●2024年是实现“十四五”规划目标的关键之年，短期需求不足与中长期结构性问题相互交织，稳增长压力依然存在。未来，要把短期稳增长和中长期促改革结合起来，确保经济持续稳定增长。努力营造稳定和谐有利的外部发展环境；发挥积极财政政策作用，推动国内需求持续回升，提振市场信心，稳定市场预期；坚持市场化改革方向不动摇，处理好政府与市场关系，更好激发市场主体活力，增强经济内生增长动力。 联系人：范若滢电话：010-66592780邮件：fanruoying@qq.com 政策与市场共同推动经济向潜在增长水平回归 ——中国银行中国经济金融展望报告（2024年） 2023年，全球政经格局风云变幻，世界经济分化中减速，国际市场需求回落。中国经济逐步从疫情期间的非常态化向常态化运行转变，服务业和消费快速增长，新产业新动能领域继续快速成长，成为拉动经济增长的重要支撑，但内需不足、房地产信用风险和地方政府化债压力增大等问题比较突出。前三季度，中国GDP累计增长5.2%，增速较上年同期回升2.2个百分点。预计四季度中国GDP增长5.6%左右，全年增长5.3%左右，与我们2022年底预判一致1，高于全年5%左右的预期目标。展望2024年，外部环境或有所改善，稳增长政策效果将继续显现，国内需求有望持续修复，在政策发力和市场驱动下，中国经济将向潜在增速水平回归。预计2024年GDP增长5%左右。未来，要把短期稳增长和中长期促改革结合起来，确保经济持续稳定增长。在不确定性持续存在的国际环境中，努力营造稳定和谐有利的外部发展环境；发挥积极财政政策作用，推动国内需求持续回升，提振市场信心，稳定市场预期；坚持市场化改革方向不动摇，处理好政府与市场关系，更好激发市场主体活力，增强经济内生增长动力。 一、2023年经济形势回顾与2024年展望 （一）2023年经济形势回顾 2023年，中国经济逐步从疫情期间的非常态化向常态化运行转变，经济持续恢复，前三季度GDP累计增长5.2%，较上年同期回升2.2个百分点。从外部环境看，地缘政经格局依然复杂多变，乌克兰危机长期化，巴以冲突进一步加 剧了地缘政治紧张局势。全球经济增长总体放缓，通胀水平高位回落，主要经济体延续加息进程，全球流动性收紧、利率中枢维持高位，国际金融市场动荡加剧。从国内发展看，服务业供需两旺，消费和服务业成为拉动经济增长的重要支撑。新产业新动能领域继续加快成长，新能源、信息技术等领域生产投资较快增长，“新三样”出口维持高增长。与此同时，需求不足问题较为突出，外需减弱，房地产市场持续调整，部分行业企业生产经营面临诸多困难，部分领域风险隐患突出。二季度恢复势头有所放缓，经济增速低于我们年初的预判。受上年基数影响，季度GDP增速波动较大，一、二、三季度分别增长4.5%、6.3%、4.9%。剔除基数因素看，2022-2023年前三季度GDP两年平均增速为4.1%，与疫情前水平（2019年为6%）仍有一定差距，也低于经济潜在增速（2022-2023年收敛算法、传统算法分别平均为5.5%、5%左右，详见专题一）。为应对上半年经济新形势新挑战，三季度以来宏观经济政策作出重大调整，逆周期调节力度显著加大，专项债发行进度加快，一揽子化债方案逐步落地，中央财政在2023年四季度增发1万亿元国债，货币政策进一步降息降准。这些政策带动了三季度经济景气回升，预计四季度经济将延续恢复态势，GDP增长5.6%左右，全年增长5.3%左右，高于全年5%左右的增长目标。 具体来看，2023年中国经济呈现四大结构性转变。 1.经济增长动能从投资拉动向消费拉动转变 从拉动经济增长的“三驾马车”来看，消费无疑是2023年最大的亮点。1-10月，社会消费品零售总额同比增长6.9%，较上年同期大幅提升6.3个百分点。前三季度，消费对经济增长贡献率达83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点（图1），不仅高于疫情期间水平（2020-2022年平均贡献率为28.1%），也高于疫情前水平（2017-2019年平均贡献率为59.5%）。这主要是由于前期积压的消费需求得到集中释放，叠加供给优化、业态升级刺激潜在消费需求。与之相对，由于房地产市场低迷导致房地产投资持续下降，地方财政压力增大制约基建投 资增长，投资对经济增长的拉动作用减弱。1-10月，固定资产投资累计增长2.9%，较上年同期下降2.9个百分点。前三季度，投资对经济增长贡献率为29.8%，低于疫情期间水平（2020-2022年平均贡献率为50.5%），也低于疫情前水平（2017-2019年平均贡献率为37.2%）。 2023年消费领域呈现新特点。其一，服务消费增速快于实物消费。1-10月，服务零售额同比增长19%，明显高于商品零售额增速（5.6%）。旅游、餐饮、娱乐等领域表现强劲。2023年以来公共假期旅游人数及收入均明显回升，其中，中秋、国庆假期人均旅游收入已恢复至疫情前同期水平（图2）。其二，居民消费更趋理性，性价比高的商品更受消费者青睐。2023年瑞幸咖啡已反超星巴克，成为中国咖啡市场份额第一品牌。大量国货品牌强势崛起。天猫数据显示，2023年“双十一”共有402个品牌成交破亿，其中有243个是国货品牌，占比超60%。消费者对奢侈品的购买热情下降。2023年三季度，LVMH集团、开云集团（Gucci母公司）在亚太（除日本）地区的销售额同比增速分别为11%、1%，是近三年来的低点。 需要注意的是，2023年消费高增长是建立在上年低基数之上的，剔除基数效应后消费整体仍呈弱复苏。这主要是由于收入增长放缓、资产价格下跌，居 民预期转弱、消费意愿不足。2023年1-10月，餐饮收入累计增长18.5%，但2022-2023年两年平均增速仅为6.1%，仍未恢复至疫情前水平（2019年同期为9.4%）。此外，房地产市场低迷拖累住房相关消费表现。1-10月建筑装潢、家电、家具等消费累计增速分别为-7.5%、0.3%和2.9%。 2.外贸出口增长动能由传统商品向新兴商品转变，新兴市场重要性提升 在积压订单释放等因素带动下，2023年3、4月份出口表现相对较好，但由于国际需求持续不振，多数月份出口同比负增。2023年1-10月，中国出口累计同比减少5.6%（按美元计，下同）。前三季度，净出口对GDP贡献率为-13%，低于2020-2022年平均21.5%的贡献率。外贸出口呈现三大结构性变化。 一是出口产品结构持续升级，技术密集型产品占比显著上升。2023年前三季度，在中国前十大重点出口商品中，共有5类技术密集型产品，且排名较为靠前（表1），占总出口金额的比重为22.5%，电子元件成为中国出口规模最大的商品类别。值得注意的是，文化产品首次进入中国出口商品规模前十位。对比来看，2018年中国出口结构仍以传统劳动密集型产品为主，仅有3类技术密集型产品且排名相对靠后，占总出口金额的比重为18.9%。同时，2023年中国机电产品出口表现好于传统劳动密集型产品（图3）。其中，汽车出口尤为亮眼，同比增速始终保持在35%以上的超高区间。“新三样”成为中国出口增长新动能，2023年前三季度累计同比增长30.5%，远高于出口整体增速（-5.7%）。 资料来源：Wind，中国银行研究院 二是出口目的地结构中新兴市场重要性提升。2023年前三季度，在中国前 20大出口贸易伙伴中，新兴经济体2占中国出口份额由2013-2022年的平均27.8%上升至34.3%（图4）。其中，中国对东盟、俄罗斯、非洲、拉美等新兴市场出口增速分别为-5.3%、52.2%、8%、-3.9%，好于出口整体增速。主要有两方面原因：其一，受产业外迁影响，中国与东盟等新兴经济体产业链关系更加密切，东盟在中美贸易之间的中间商角色日渐凸显，历史数据显示，中国对东盟的出口和美国进口需求存在显著的正相关性（图5）。这带动了中国对东盟等新兴经济体的出口，2023年以来中国对东盟、墨西哥等经济体中间品、资本品出口增长较快。其二，得益于大宗商品价格上涨、内需持续复苏、产业升级等，2023年以来，部分新兴市场国家经济表现较好，对中国出口的生产类中间品需求提升。 相比之下，发达市场占中国出口份额下降。2023年以来，中国对美国、欧盟、日本等发达经济体出口深度负增，发达经济体占中国出口份额由2013-2022年的平均46.9%降至2023年三季度的34.3%。主要有三方面原因：其一，发达 经济体工业生产疲软。2023年以来，美国、欧盟制造业PMI持续位于收缩区间，美国、德国、英国、韩国等发达经济体工业生产指数持续下降。紧缩货币政策负面影响凸显，利率持续高企使主要发达经济体国内投资受到抑制，私人投资成为美国经济增长的主要拖累项，欧元区固定资产投资形成总额环比增速持续下降。这或抑制其企业对于中国商品的进口需求。其二，地缘政治因素扰动。全球贸易和科技保护主义政策增多，发达经济体制造业回流战略和“近岸”“友岸”外包影响中国出口增长。其三，美国仍处于去库存周期，其补库存周期相对滞后，抑制国际需求和中国出口增长。 三是服务贸易持续增长，知识密集型服务贸易占比提升。2023年1-10月，服务贸易累计同比增长3.1%，增速较上年同期降低11.2个百分点。其中，服务出口累计同比下降14.1%，这主要受加工服务、运输、金融服务等领域出口同比下降影响；服务进口同比累计增长16.8%，旅行、文化娱乐是主要拉动项。服务贸易逆差扩大，2023年1-10月为1863亿美元，较上年同期高1081亿美元，接近疫情前水平（2019年同期为2201亿美元）。值得注意的是，知识密集型服务占服务进出口比重提升，2023年1-10月累计占比为45.9%，较上年同期提升0.1个百分点，较2019年提升5.4个百分点。 3.供给端生产动能转向服务业，新能源、信息技术驱动力较强 与疫情期间工业生产成为经济增长的主要支撑不同，2023年中国服务业保持较快恢复，是推动经济增长的主要力量。前三季度，服务业累计同比增长6%，增速比工业高2.1个百分点，服务业对GDP增长的贡献率达到63%，恢复至2017-2019年同期平均水平（63.1%），比第二产业贡献率高31.1个百分点（图6）。 产业发展呈现一些新特点。一是服务业生产重心向接触型服务业和现代服务业集中。其一，接触型服务业恢复程度超过疫情前水平。前三季度，住宿餐饮业、批发零售业以及交运仓储和邮政业增加值同比分别增长14.4%、6.1%和7.5%，合计拉动第三产业增长2.1个百分点，拉动作用较2019年和2022年同期提升0.3个和1.9个百分点。其二，现代服务业生产保持活跃。2023年以来，市场主体商务活动逐渐活跃，带动相关服务业等保持较高景气度。前三季度，金融业、信息技术服务业以及租赁和商务服务业合计拉动第三产业增长2.6个百分点，其增加值占第三产业比重合计达到29.7%，较2019年同期上升2.9个百分点（图7）。 二是装备制造业对工业生产提供有力支撑。2023年1-10月规模以上工业企业增加值累计同比增长4.1%，增速较上年同期回升0.1