IPO点评：瑞浦兰均

IPO点评证券研究报告 瑞浦兰均（0666.HK） 瑞浦兰均（0666.HK）IPO点评 报告摘要 公司概览 青山系电池企业，储能排名突出。公司是中国锂离子电池制造商，专注动力和储能领域，产品包括电芯、电池模组和电池包。根据弗若斯特沙利文，公司在2022年及2023年上半年两个期间，在全球锂离子电池制造商中按全球储能电池装机量计拥有8.8%及5.7%的市场份额，分别排名第三和第四；在中国动力电池产品中按装机量拥有1.7%及1.2%的市场份额，排名第十。另外公司也是青山系唯一的电池企业，根据弗若斯特沙利文，青山集团为全球最大的镍和不锈钢生产商。 收入快速增长，但仍亏损。公司85%以上的收入来自于动力电池和储能电池的相关产品。公司于2020-2022年收入分别为人民币907.0百万元、2109.1百万元和14647.8百万元，复合年增长率为301.9%，2023年前6个月收入为6594.8百万元，同比+64.2%；于2020-2022年归母净利分别为-40.8百万元，-717.2百万元和-354.1百万元，公司在2023年前6个月归母净利为-710.2百万元。公司在2020-2022年毛利率分别为前三个月的毛利率分别为12.2%、-15.4%、7.4%，2023年上半年毛利率为4.1%。公司的毛利率主要受产品种类以及售价的影响，2023年上半年动力电池的销量下降以及公司向一名客户提供一次性折扣导致毛损，储能毛利率为正。 行业状况及前景 颜晨行业分析师+852-22131403joyceyan@eif.com.hk 电动市场仍将大幅增长但不及往年。根据弗若斯特沙利文，全球动力电池装机量预计从2022年的294.6GWh增长至2027年的1648.6GWh，复合增长率达41.1%，相比2017-2022年的年复合增长率52.2%将有所下降。全球储能电池装机量预计从2022年的119.3GWh增长至2027年的1023.1GWh,年复合增长率达53.7%，相比2017年-2022年121.4%有所下降。 行业竞争激烈，面临产能过剩风险。中国动力电池市场，前五大占85%以上，储能电池市场前五大占60%以上。2023年电动车行业增长放缓，原材料价格下降造成现行市场价格迅速下跌。中国锂离子电池行业面临产能过剩风险，公司设计锂电子电池年产能从2020年的2.3GWh增长超十倍到2023年6月 到35.2GWh,预 计2023年 底增 加至62GWh,2025年 底增 加至150GWh以上。根据弗若斯特沙利文，中国其他市场参与者也一直积极扩大产能，中国锂离子电池行业可能面临产能过剩的问题。 优势与机遇 发展中行业中新兴的电池制造商：奉行双聚焦政策，产能迅速增长。根据弗若斯特沙利文报告，截止2023年6月30日止六个月，按中国动力电池装机量计为全球第十大锂离子电池制造商，按全球储能电池装机量记为全球第四大锂离子电池制造商。另外背靠青山集团有助于公司在原材料方面的供应，短期内迅速发展能力强。 强大的研发实力。根据弗若斯特沙利文报告，公司在业界率先推出50Ah储能电池产品，拥有SCL模切技术以及可拆卸CTP技术。 高品质及多样化的客户群。根据弗若斯特沙利文，公司客户包括中国新能源车企20强中的10家以及中国五大新势力车企中的4家。（转下页…） 公司为上汽通用五菱的主要电池供应商。公司的储能客户包括七家中国十大储能变流系统制造商及六家中国十大储能集成商（按2022年的出货量计）。 弱项与风险 经营历史有限，难以评估业务前景。公司于2017年10月成立，于2019年4月率先锂离子电池的批量交付。 尚未实现盈利。 面临原材料价格波动风险，无法保证所有增加的成本可以转嫁给下游。 积压订单的不确定性。截止2023年上半年收到的客户订单少于预期，主要是受原材料价格下跌影响，客户观望态度可能令积压订单进一步延迟变现。 行业竞争激烈。 发行所得款用途 所得款项约80%（约1695.0百万港币）用于扩大产能所得款项约10%（约211.9百万港币）用于研发；约10%用作营运资金 投资建议 公司是新兴的锂离子电池厂商，采取动力电池和储能电池“双焦”定位。近几年收入和产能有快速的增长且背靠青山系，拥有原材料资源优势。虽然行业在未来仍有大幅增长预期，但是目前行业也面临增速放缓，原材料价格大幅下降导致下游观望情绪严重需求不及预期，竞争激烈以及未来行业可能面临的产能过剩的问题。公司有实力雄厚和多样化的客户群但是目前尚未盈利，未来面临不确定性。从估值来看，公司市值中间值来到442亿港元，我们认为估值不便宜，总体IPO评分4.9分。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 3电话：+852-22131000传真：+852-22131010