IPO专题：新股精要—国内细胞培养基龙头奥浦迈

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内细胞培养基领域的领军企业，与下游优质客户长期合作，2020年在国内培养基厂商市占率排名第二，培养基行业国产替代进程加速背景下公司发展前景良好。公司CDMO业务与培养基业务协同发展，可为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（DNA）到临床申报（IND）及上市申请（BLA）的进程。（2）公司本次公开发行股份数量不超过2049.5082万股，发行后总股本不超过8198.0328万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.03亿元，募投项目建成后将进一步改善研发条件，升级和优化奥浦迈在CDMO领域上下游服务水平，提高公司核心竞争力和持续盈利能力。 主营业务分析：公司主营业务包括细胞培养基系列产品和生物药委托开发生产服务两大应用领域。国产培养基产品替代趋势及新冠影响下，下游核心客户采购量大幅提升 ，公司培养基产品销售收入2019~2021年复合增速达121.62%，带动主营业务收入复合增速达90.64%。受毛利率较高的培养基产品和毛利率相对较低的CDMO服务收入占比波动影响，公司毛利率存在一定波动，期间费用率主要呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：生物医药行业需求增长驱动生命科学支持产业快速发展。国内细胞培养基市场规模迅速增长，进口占比逐步下降； 全球CDMO市场进一步发展，生物药CDMO市场将保持快速增长。 国内培养基市场由进口品牌主导，中高端领域进口垄断明显，进口依赖度逐渐下降；全球CDMO行业集中度较低，我国CDMO企业市占率低。 可比公司估值情况：公司所在行业“M73研究和试验发展”近一个月（截至2022年8月17日）静态市盈率为53.97倍。根据招股意向书披露，选择义翘神州（301047.SZ）、百普赛斯（301080.SZ）、药明生物（2269.HK）、金斯瑞（1548.HK）作为可比公司。截至2022年8月17日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为44.95倍（剔除港股上市企业），对应2022年Wind一致预期平均PE为40.21倍（剔除港股上市企业）。 风险提示：1）培养基产品开发风险；2）下游客户产品研发失败或无法产业化的风险。 1.奥浦迈：国内细胞培养基龙头 公司是国内细胞培养基领域的领军企业，与下游优质客户长期合作，培养基行业国产替代进程加速背景下公司发展前景良好。公司专门从事细胞培养产品与服务，深耕该领域超过10年，尤其在化学成分确定培养基配方开发领域，公司掌握了提升产物表达量的核心技术，在保证产物质量的前提下，实现了提高产物表达量的突破性进展。公司培养基产品主要包括CHO培养基与293培养基，国产培养基替代趋势及新冠疫情影响下公司产品销售增长迅速，培养基产品销售收入由2019年的2602.06万元上升至2021年的12779.86万元，复合增速达121.62%。目前公司在上海张江科学城建有2000平米符合GMP要求的培养基生产基地（培养基一厂），可实现单批次1-200Kg的干粉培养基和单批次400升液体培养基灌装生产能力，同时公司2021年在上海临港建成6000平米符合GMP标准的培养基二期大规模生产基地（培养基二厂），达产后产能可实现单批次1-2000Kg的干粉培养基和单批次2000升液体培养基生产能力，规模化的生产能力保障公司产品的安全供应和批次稳定。下游客户方面，公司已经和中国医药集团有限公司下属北京生物制品所、上海生物制品所、长春金赛、重庆智翔、恒瑞医药和康方生物等国内知名制药企业和生物制品开发企业客户在抗体药物开发、重组蛋白产品及疫苗开发等领域建立了长期稳定的合作关系。细胞培养基行业壁垒较高，下游客户粘性大，对应供应商认证周期长，公司与下游优质客户良好的合作关系将保障公司长期健康发展。目前，培养基行业整体处于快速发展期，生物制药培养基是全球生物制药最重要的上游耗材之一，根据招股意向书援引数据，其在2020年生物制药耗材市场占比达到35%。2020年全球细胞培养基总市场规模为46.5亿美元，预计2028年可以达到82.4亿美元，年均复合增速达7.4%。而中国培养基市场规模2020年为15.2亿元人民币，2016-2020年的复合年增长率为32.3%，预计2025年中国细胞培养基市场规模将达到54.4亿元人民币，2020-2025年的复合年增长率可达29.0%。目前，随着国内培养基厂商技术的不断发展，其产品已和国外厂商相媲美，在医保降价和进口产品供货风险的背景下，细胞培养基产品国产替代进程加速，公司也有望受益这一进程。 公司CDMO业务能力不断增强，培养基与CDMO业务协同发展。除培养基业务外，公司另一大收入来源为CDMO业务，随着国内生物制药市场不断成长以及公司工艺水平提升，公司CDMO客户数量不断增加，2019年至2021年，公司CDMO客户数量分别为30家、33家和47家。 公司将细胞培养基产品与生物药委托开发服务有机整合，细胞培养基贯穿于生物药从研发到商业化生产的全周期并随着药物进入到商业化生产阶段而用量快速增加。在蛋白/抗体药开发领域，公司基于对培养基配方的深刻理解和优化的平台工艺，可以针对不同的细胞株进行工艺开发，为客户提供定制化的药物开发流程，显著提高开发的效率和结果（更高的表达量和更快的速度），同时自主培养基生产降低了CDMO服务的成本，保证培养基的供货，提升CDMO服务的竞争优势。公司在为培养基客户提供产品时也会向其介绍公司CDMO服务，或是在为CDMO客户提供服务过程中绑定公司培养基产品，两者协同发展，相互促进客户转化。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于公司对核心技术研发的重视、客户质量及数量的提升以及两大业务协同发展，公司业务规模持续增长。2019-2021年公司营业收入分别为5852.11万元、12497.05万元和21268.33万元，复合增速为90.64%； 归母净利润分别为-1226.54万元、1168.46万元和6039.37万元，培养基业务和CDMO业务是公司主要收入来源。分业务来看，1）培养基业务：2019-2021年，公司培养基业务实现收入及占比分别为2602.06万元/44.46%、5336.99万元/42.71%、12779.86万元/60.09%，是公司最具优势和代表性的业务，公司培养基客户数量及平均单个客户销售额同步增长，同时公司与客户保持长期合作共同成长，形成了稳固的上下游产业链关系，客户粘性不断提升。新冠疫情加速国内培养基产品进口替代趋势，公司培养基业务收入增长势头强劲。2）CDMO业务：2019-2021年，公司CDMO业务实现收入及占比分别为3250.05万元/55.54%、7160.06万元/57.29%、8488.47万元/39.91%，收入规模快速上升。CDMO服务收入的快速增长主要原因系关键核心工艺平台的开发以及与培养基业务的协同发展与客户转化。 图1：2019-2021年公司营收持续增长 图2：培养基业务和CDMO业务协同增长 公司主营业务毛利率存在一定波动，期间费用率主要呈下降趋势。2019-2021年，公司综合毛利率分别为49.82%、45.99%和59.88%，呈现出一定的波动，主要原因系毛利率较高的培养基产品和毛利率较低的CDMO服务收入占比结构变化所致。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为71.85%、41.31%、33.28%。2019-2021年，公司营业收入增长较快，期间费用增幅总体小于营业收入增幅，期间费用率出现一定的下降。 图3：2019-2021年公司毛利率存在一定波动 图4：2019-2021年公司期间费用率主要呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 至2020年的180亿美元，2016年至2020年的年复合增长率为17.6%。 未来受创新生物药上市和生物类似药增加药物可及性的驱动，该市场将继续保持快速增长，预计到2025年将达到460亿美元，2020到2025年的年复合增长率为20.7%。中国生物药CDMO市场规模从2016年的25亿元人民币增长至2020年的91亿元人民币，2016年至2020年的年复合增长率为38.3%。未来该市场将保持快速增长，预计到2025年将达到458亿元人民币。2020到2025年的年复合增长率为38.1%。 3.2.培养基市场由进口厂商主导，CDMO行业集中度低 国内培养基市场由进口品牌主导，中高端领域进口垄断明显，进口依赖度逐渐下降。根据招股书披露，截至目前，中国细胞培养基市场竞争格局中，仍以进口品牌为主，市场中的主要竞争者为三大进口厂商即赛默飞、丹纳赫和默克。在应用于抗体药物、蛋白药物、基因治疗及细胞治疗等领域的中高端培养基市场中，进口垄断的格局尤为明显，2020年，赛默飞、丹纳赫、默克三家进口厂商在我国培养基市场的整体占比为64.7%，而在我国蛋白及抗体药物培养基市场占据81.4%的市场份额。根据中国海关数据，在2020年下半年至2021年上半年，细胞培养基的进口量增速下降，进口总量较2020年上半年甚至有些许回落。根据沙利文咨询研究，中国培养基市场中，国产培养基的市场份额从2016年的18.6%增长至2020年的22.8%，预计我国细胞培养基产品的进口依赖度预计将持续下降。 全球CDMO行业集中度较低，国内企业市占率较低。根据沙利文咨询数据，2020年全球生物药CDMO市场中，龙沙集团、康泰伦特和三星生物占据全球生物药CDMO市场份额前三位，三家厂商总计份额达28.8%。CDMO企业科技属性较强，技术主导的中小型CDMO企业在某些细分领域有较强的竞争力；在药物研发阶段，制药企业为了更好保护知识产权，可能会将不同环节交由不同CDMO企业完成，导致CDMO行业集中较低。在我国，由于CDMO企业发展时间相对较短，在全球市场的占有率较低。2020年，中国生物药CDMO市场中，药明生物、药明康德和海普瑞占据中国生物药CDMO市场份额前三位，药明生物凭借行业先发优势以及生物药在CDMO阶段存在的技术壁垒占据市场的龙头地位。 3.3.公司是国内细胞培养基厂商的领军企业 公司是国内细胞培养基厂商的领军企业，具备竞争力优势和优质客户资源。公司自主研发的无血清培养基打破了国外少数公司对相关技术和产品的垄断，凭借良好的产品性能在国内培养基市场占据一定份额，根据沙利文咨询的研究显示，2020年公司在国内培养基厂商中市占率排名第二。在中高端培养基产品领域，公司2020年应用于蛋白及抗体药物生产的培养基销售收入4544.42万元，占比达85.15%，在国内蛋白及抗体药物培养基市场占有率约为6.3%，在国内厂商中排名第一。公司的主要客户涵盖了生物医药领域的多类主体，包括大型制药公司、新兴生物技术公司、科研院校和医院等。作为生物制药企业的核心原料，客户在选定培养基供应商后一般不会轻易变更，客户对细胞培养基供应商的黏性较大，有助于公司对长期战略客户的绑定。 竞争对手：赛默飞、丹纳赫、默克、澳斯康、药明生物、金斯瑞 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股份数量不超过2049.5082万股，发行后总股本不超过8198.0328万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年8月19日开始进行询价，并于2022年8月22日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.03亿元，募投项目建成后将进一步改善研发条件，升级和优化奥浦迈在CDMO领域上下游服务水平，提高公司核心竞争力和持续盈利能力。建设项目包括：1）奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台；2）奥浦迈细胞培养研发中心项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“M73研究和试验发展”近一个月（截至2022年8月16日）静态市盈率为53.97倍。 公司的主营业务涉及细胞培养基系列产品和生物药委托开发生产服务。 根据招股意向书披露，选择义翘神