“2024年经济展望系列”之六：消费的新趋势

宏观研究 2023.12.08 本报告导读： 消费的新趋势 ——“2024年经济展望系列”之六 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 预计2024年名义最终消费支出增长6.9%（社零口径同比5.1%），对GDP同比贡献3.5~3.7个百分点。其中，重视财政支出加码带动的中低端大众消费，以及具备精神、社交、文化属性的年轻人“新消费”。 摘要： 比3.5%）。但其中结构性的分化值得重视：第一，农村居民收入的修复速 相关报告 度（同比7.1%）显著快于城镇居民收入（同比4.7%），主因政府对农村居民转移支付提速，筑牢收入预期；此外，基建和服务业高景气对农民工就 库存周期再定位 2023.12.07 业有一定支撑；第二，居民收入平均数的修复速度（同比5.9%）好于收入 结构调整下的基建投资 中位数（同比5.4%）。这种收入端结构的分化会在较长时间内对居民的消 2023.12.07 费行为进行重塑。也就是说，2023年的性价比消费热潮不会是昙花一现， “破立并举”的房地产投资 而是长期趋势。 2023.12.06 “两分法”下的制造业投资 收入视角下的消费分层——平价崛起。市场对居民收入的修复力度显然存在一定低估，实际上目前居民收入增速已经来到了5.9%（高于名义GDP同 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 储蓄行为里的消费潜力——仍待疏通。市场认为居民的预防性储蓄不少，体现在存款增速达到16.4%，依旧处于历史高位，实际情况是，居民存款高增主要体现在定期存款（同比20.8%），而活期增速则降至6.4%，本质上 是高储蓄（买房意愿不足）与低储蓄率（消费意愿不低）共存。那么现在面临的问题其实是：如何进一步激发居民的补偿性消费。一是继续稳住居民收入预期，二是除了地产之外，找到新的居民财富增长点。 支撑2024年消费的方向和亮点。第一，精神、社交、文化属性的服务消费会保持强劲（游戏、演唱会、影展等）。市场对于服务消费的修复趋势存在一定的质疑，实际上，由95后以及00后的年轻人带动的“新消费”已经成为浪潮，成为新的增长点。第二，政府会增加民生支出力度，直接支撑总消费，间接带动居民消费（日用品、平价服饰、大众食品等）。实际上，财政逻辑已经从“大基建”转向“重保障”，2024年对于财政的期待应该更 关注政府的民生支出力度会进一步加强，筑牢社会保障网，这是居民敢于消费的重要前提。 长周期来看，居民消费率的底和投资率的顶实际上在2010年就已经出现，随后趋势反转，但“棚改货币化”中断了居民消费率上行的趋势。债务是过去二十年经济高速发展的核心，在后期也成为制约消费率的因素。相信 在保障房&城中村、居民去杠杆、财政重保障三重作用下，居民消费率会重拾上升趋势，国民经济会往更加均衡的方向发展。预计2024年名义最终消费支出同比增速达到6.9%附近（社零口径同比5.1%），对实际GDP同比贡献约3.5~3.7个百分点。 风险提示：经济扩张动能不及预期、地产领域债务风险 2023.12.06 人才红利释放：中国第二次劳动力大轮换 2023.11.29 专题研究 目录 1.消费的强与弱3 2.收入视角下的消费分层——平价崛起4 3.储蓄行为里的消费潜力——仍待疏通6 4.支撑2024年消费的方向和亮点8 5.预计消费对GDP同比贡献3.5~3.7个百分点9 6.我们大概率位于新一轮消费率上行的初期10 7.风险提示11