IMI宏观月报（2023年11月）

2023 年第 11 期（总第 79 期） 海外：美元指数明显下挫，全球贸易需求或偏弱宏观：国内工业生产强于预期，通胀延续低位机构：《商业银行资本管理办法》发布，M2 增速与上月持平市场：权益市场情绪回暖，债市稳增长预期升温 本期推荐：长江经济带城市绿色创新发展 中国人民大学国际货币研究所 2023 年 11 月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外宏观金融形势分析.......................................................-1- （一）海外宏观金融形势.................................................................................-1-1．欧央行会议纪要显示仍保留继续加息的可能性；美联储如期暂停加息；市场预期日央行明年上半年退出负利率..........................................-1-2．美元指数下挫；主要非美货币兑美元升值；CFETS指数微幅回升-2-3．全球贸易需求或偏弱..........................................................................-4-（二）国内宏观：经济延续弱复苏.................................................................-6-1．经济数据追踪：经济延续弱复苏，供给端略好于需求端..............-6-2．中央金融工作会议召开，定调未来金融工作..................................-8-3．财政政策追踪：积极财政政策趋势明确..........................................-8-4．货币政策追踪：结构性工具空间更大..............................................-9-5．地方政府债务风险化解需建立长效机制.......................................-10-6．房地产市场及政策追踪：10月销售不及预期.............................-11-（三）商业银行..............................................................................................-12-1．监管动态：金管局发布《商业银行资本管理办法》，金管局发布《银行保险机构涉刑案件风险防控管理办法》，央行、金管局、证监会联合召开金融机构座谈会...............................................................................-12-2．重大事件：LPR维持不变，中央金融工作会议在北京举行，银行业协会发布《中国资产托管行业发展报告（2023）》..............................-13-3．2023年10月货币金融及社会融资数据分析...............................-15-（四）资本市场..............................................................................................-17-1．股市：权益市场情绪回暖，小盘成长风格占优...........................-17-2．债市：稳增长政策预期升温，收益率曲线熊平...........................-19- 二、宏观金融研究专题：长江经济带城市绿色创新发展........-21- （一）摘要......................................................................................................-21-（二）引言......................................................................................................-21- 三、主要经济金融数据..............................................................-24- 图表目录 图1:近期人民币兑美元无明显升值.............................................................-3-图2:近期CFETS指数微幅回升......................................................................-3-图3:近期美元指数大幅下跌.........................................................................-4-图4:近期欧元、日元兑美元走强.................................................................-4-图5: 10月，全球制造业PMI回落至48.8.....................................................-5-图6: 11月前24天，RJ/CRB商品价格指数均值环比下降1.7%至276.6....-5-图7: 11月前20天，韩国出口同比下降2.2%...............................................-6-图8: 11月上半月，越南出口同比回升至7.6%.............................................-6- 表格目录 表1: 10月M2增量的结构（单位：亿元人民币）...................................-15-表2: 10月社融结构（单位：亿元人民币）..............................................-16- 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观金融形势1 1．欧央行会议纪要显示仍保留继续加息的可能性；美联储如期暂停加息；市场预期日央行明年上半年退出负利率 11月25日，欧央行公布10月货币政策会议纪要。纪要显示当前欧洲央行内部对于未来利率路径的判断包括两个方向：一是继续在一段时间内维持当前限制性利率水平不变，“管委会成员一致同意，应继续强调，委员会决心将政策利率设定在足够严格的水平，并维持必要长的时间，以使通胀回落到目标水平”。二是继续保留加息的可能性，“委员会应在持续评估数据的基础上做好有必要时进一步加息的准备”。 美联储11月2日公布货币政策决议，如期暂停加息。美联储将目标利率区间维持在5.25-5.5%不变，符合市场预期。会议声明中只有两处措辞有所调整：一是，鉴于三季度经济和就业强劲表现，美联储对目前经济的判断从“稳健增长（a solid pace）”变为“强劲增长（a strong pace）”，就业从“有所放缓（slowed）”变为“相比今年早期更为温和（moderated）”。二是，主要受美债利率大幅上行影响，美联储认为目前金融条件更为收紧。将“信贷条件收紧（Tighter credit conditions）”的表述，拓展为更广义的“金融和信贷条件收紧（Tighterfinancial and credit conditions）”。 日央行方面，目前市场普遍预期明年上半年日央行将退出负利率。当下日央行短端基准利率-0.1%，隔夜利率掉期显示，市场预期日央行明年3月短端基准利率+6.6bps、4月+8.3bps、6月+12.8bps，即按照当下市场预期，最晚明年6月日央行将退出负利率。 2．美元指数下挫；主要非美货币兑美元升值；CFETS指数微幅回升 近期美元指数明显下挫。11月以来，伴随非农、CPI等主要经济数据不及预期，市场对美国经济、通胀预期下修，10年期美债利率下行，美元指数大幅下挫，截至11月24日累计下跌3%至103.4。美元指数走弱背景下，主要非美货币均兑美元升值。11月以来，欧元兑美元、日元兑美元分别升值3.5%、1%。人民币也顺势走强，近期单一汇率和一篮子汇率均有所升值。从单一汇率看，人民币兑美元即期汇率升值幅度较大，与中间价差值迅速收敛。11月以来，人民币兑美元即期汇率累计升值2.3%至7.15，中间价则累计升值0.9%至7.12。从一篮子汇率看，CFETS指数近期微幅抬升，人民币对主要非美货币微升值。截至11月24日的一周内，CFETS上涨0.6%至98.65。 3．全球贸易需求或偏弱 近期全球贸易需求或仍偏弱，其中劳动密集型产品的贸易可能相对偏好。从四个指标观察。一是，10月全球制造业PMI有所回落，录得48.8，前值49.2，显示全球工业景气偏弱。二是，全球贸易价格的跟踪指标RJ/CRB商品价格指数，11月前24天均值较10月微降1.7%，同比下降1.2%，可能指向11月贸易价格有所回落。三是，全 球贸易的领先指标韩国出口，11月前20天同比增幅收窄，较上个月下降2.4个百分点至2.2%。四是，全球主要的劳动密集型产品出口国越南，11月上半月同比有所回升，录得7.6%，较10月上半月同比增速提升7个百分点，可能表明11月全球劳动密集型产品贸易相对偏强。 （二）国内宏观2：经济延续弱复苏 1．经济数据追踪：经济延续弱复苏，供给端略好于需求端 10月经济延续弱复苏，供给端略好于需求端。工业生产略强于预期，社零波浪式修复，投资增速边际下滑，通胀延续低位，需求不足仍是最主要问题。 10月生产略强于预期。10月工业增加值同比增长4.6%，高于前值4.5%；季调环比增长0.39%，高于前值0.36%。分行业看，汽车制造业高位加快，半导体器件专用设备制造业、航空航天器及设备制造业仍保持较快增长，而高技术产业增加值增速受全球需求下滑和美国制裁双重影响回落至1.8%。受季节性影响，10月制造业PMI受季节性影响下滑至荣枯线下的49.5。 投资方面，制造业、基建、房地产投资均边际走弱。1-10月固定资产投资累计同比增长2.9%，前值3.1%。其中，广义基建、制造业、房地产投资累计同比增速分别为8.3%、6.2%和-9.3%，基建和制造业投资增速在季末冲量之后略有回落，地产投资为年内新低。 消费方面，低基数效应下社零同比增速大幅上升。10月社会消费品零售总额同比增速较上月提升2.1个百分点至7.6%，环比季调增速0.07%，商品和餐饮消费当月同比增速均扩大。家电、装潢、家具等地产后周期商品零售均有边际改善 出口方面，10月出口同比降幅扩大0.2个百分点至6.4%。出口商品上看，劳动密集型产品增速降幅有所扩大，自动数据处理设备、集成电路均大幅下滑，拖累出口。出口区域上看，东盟和欧盟对我国出口增速拖累明显，美国、南非等国的拖累程度有所减轻。 价格方面，10月CPI同比转服负，PPI降幅扩大。10月CPI同比-0.2%，低于前值和预期，受农产品供应充足和节后消费需求回落双重影响，食品价格成为主要拖累。剔除能源和食品的核心CPI当月 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-7-http://www.imi.org.cn/ 同比小幅下降至0.6%。10月PPI同比-2.6%，前值-2.5%，加工工业、食品