IMI宏观月报（2023年10月）

2023 年第 10 期（总第 78 期） 海外：地缘政治动荡加剧，全球贸易需求或低位震荡宏观：万亿国债增发稳信心，货币政策仍趋稳健宽松机构：LPR 维持不变，《2023 年度中国银行业发展报告》发布市场：10 月权益市场低迷，债市资金面明显收敛 本期推荐：金融开放与技术创新：理论与实证 中国人民大学国际货币研究所 2023 年 10 月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外宏观金融形势分析.......................................................-1- （一）海外宏观金融形势.................................................................................-1-1．欧央行如期暂停加息；美联储或维持利率不变；日央行政策前景具有不确定性..................................................................................................-1-2．美元指数高位震荡；欧元、日元相对美元低位波动；人民币汇率继续高位波动，CFETS指数微幅回升...........................................................-1-3．地缘政治动荡加剧，巴以冲突带来新风险......................................-3-4．全球贸易需求或低位震荡..................................................................-4- 1．经济数据追踪......................................................................................-6-2．财政政策追踪：万亿国债增发..........................................................-8-3．货币政策追踪：社融增速企稳，货币政策或仍趋于稳健宽松......-9-4．“一揽子化债”计划进入实质行落地阶段.......................................-10-5．房地产市场及政策追踪...................................................................-11- 二、宏观金融研究专题：金融开放与技术创新：理论与实证-21- （一）摘要......................................................................................................-21-（二）引言......................................................................................................-21- 三、主要经济金融数据..............................................................-23- 图表目录 图1: 10月美元兑人民币汇率继续高位震荡.................................................-2-图2:近期CFETS指数微幅回升...................................................................-2-图3:近期美元指数高位震荡.........................................................................-3-图4:近期欧元、日元相对美元保持.............................................................-3-图5: 9月，全球制造业PMI小幅回升至49.1..............................................-5-图6: 10月前26天，RJ/CRB商品价格指数均值微降至281.3...................-5-图7: 10月前20天，韩国出口同比降至4.6%..............................................-6-图8: 10月上半月，越南出口同比降至0.5%................................................-6- 表格目录 表1: 9月M2增量的结构（单位：亿元人民币）.....................................-15-表2: 9月社融结构（单位：亿元人民币）................................................-16- 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观金融形势1 1．欧央行如期暂停加息；美联储或维持利率不变；日央行政策前景具有不确定性 欧央行10月26日召开货币政策会议，维持三大关键政策利率不变，主要再融资利率、隔夜贷款利率、存款便利利率分别为4.5%、4.75%、4%。 美联储将于北京时间11月2日发布政策决议，或维持利率不变。目前联邦基金期货隐含市场预期11月会议维持利率不变的概率高达99.5%。 日央行将于10月31日召开货币政策会议，是否调整收益率曲线控制政策具有不确定性。据彭博社报道，三位知情人士透露，日本央行将监测市场直到最后一刻，再决定是否在政策会议上调整收益率曲线控制政策，官员们认为有可能调整10年期债券收益率上限。 2．美元指数高位震荡；欧元、日元相对美元低位波动；人民币汇率继续高位波动，CFETS指数微幅回升 近期美元指数高位震荡。10月以来，美元指数在经济稳健、通胀粘性和鹰派发声的影响下保持在105-107的高位。 在此背景下，主要非美货币对美元保持弱势。10月以来，欧元兑美元低位波动，汇率均值约为1.06，较9月均值1.07微贬1%；日元兑美元高位盘整，汇率均值约为149.5，较9月均值147.9贬值1.1%。 与其他非美货币相比，人民币汇率相对偏强。一是人民币对美元贬值幅度相对较小，10月以来，人民币对美元累计贬值幅度0.3%，相对欧元、日元偏低。二是，CFETS指数近期微幅抬升，人民币对主要非美货币微升值，10月以来CFETS微涨0.1%。 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-2-http://www.imi.org.cn/ 3．地缘政治动荡加剧，巴以冲突带来新风险 近期巴以爆发新一轮冲突，让全球经济面临新风险。主要是三方面：一是油价走高推升通胀的风险。巴以冲突扰动原油供给端，带来油价上行风险，国际能源署（IEA）10月份的报告表示，中东地缘政治紧张局势急剧升级已令市场紧张不安。该地区占到海运石油贸易的三分之一。二是通胀风险带来货币政策的不确定性。近两年主要国家 的央行为抑制通胀不断加息，如果油价推升通胀再起，一些已经暂停加息的央行可能再次启动加息，金融市场的进一步紧缩会加剧信用风险，可能影响金融稳定。三是地缘政治局势的不确定性提高。巴以冲突再次表明了地缘政治的紧张关系。在一个更加不确定和更容易发生冲击的世界中，国际合作正在倒退，全球经济趋向碎片化，不利于国际贸易。 4．全球贸易需求或低位震荡 近期全球贸易需求或低位震荡。从四个指标观察。一是，9月全球制造业PMI继续回升，较前值仅微幅上行0.1个点至49.1，仍在荣枯线以下。二是，全球贸易价格的跟踪指标RJ/CRB商品价格指数，10月前26天均值较9月微降1.8%，可能指向10月贸易价格边际走弱。三是，全球贸易的领先指标韩国出口，10月前20天同比较上个月下降5.1个百分点至4.6%。四是，全球主要的劳动密集型产品出口国越南，10月上半月同比较上个月下降11.6个百分点至0.5%，可能表明10月全球劳动密集型产品贸易偏弱。 （二）国内宏观2：经济恢复向好态势更趋明显，增发国债提振信心 1．经济数据追踪 三季度GDP实际同比增长4.9%，好于预期4.44%，前三季度GDP实际同比增长5.2%；剔除基数影响，三季度GDP两年复合增长率为 4.4%，较二季度上升1.1个百分点。9月当月来看，生产、消费、基建、地产销售、出口等继续改善，经济恢复向好态势更趋明显，地产对经济拖累的隐忧仍在。 生产方面，9月生产端修复略强于预期，主要是旺季补库和价格变化导致。9月制造业PMI录得50.2，重回扩张区间，景气面持续扩大。9月工业增加值同比增长4.5%，持平前值；季调环比增长0.36%，较8月小幅回落。分行业看，化学原料及化学制品、电气机械及器材制造业增速较高，9月同比增长分别为13.4%、11.5%，对应化工和新能源相关产业的景气回升。 投资方面，1-9月固定资产投资同比增速3.1%，增速较前7个月降低0.1个百分点。其中，广义基建、制造业、房地产投资累计同比增速分别为8.6%、6.2%和-9.1%。基建投资增速继续高位回落，与地方债务压力有关；制造业投资累计同比连续2个月回升，高科技制造业增速亮眼；地产仍为拖累项。 消费方面，社会消费品零售总额同比改善超预期。9月社会消费品零售总额同比增速较上月提升0.9个百分点至5.5%，环比季调增速0.02%，商品和餐饮消费当月同比增速均扩大。双节临近叠加低基数影响，粮油、食品、饮料、烟酒需求增长，同比增速达11.2%；地产产业链边际改善，建筑装潢同比降幅收窄。 出口方面，9月出口同比降6.2%，前值降8.8%，降幅进一步收窄。出口商品上看，得益于全球消费电子需求的恢复，机电产品、劳 动密集型产品的出口降幅收窄明显，其中汽车出口仍维持高增速。出口区域上看，对欧盟、日韩出口降幅明显收窄，对出口拖累的减弱；对东盟和美国出口仍是重要拖累项。 价格方面，9月CPI小幅回落，PPI降幅继续收窄。9月CPI同比0.0%，低于前值0.1%和预期0.2%，食品价格下跌是主要拖累，能源涨价与之形成一定对冲；核心CPI同比持平于7月和8月的0.8%，剔除能源和食品后的物价延续稳定。9月PPI同比-2.5%，前值-3.0%，降幅继续收窄主要得益于工业品需求逐步恢复和国际原油价格继续上涨。 2．财政政策追踪：万亿国债增发 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。本次国债增发，具体资金使用全部都在地方，也将助于缓解地方财政收支压力，优化财政支出结构和地方政府债务结构。增发后，2023年全国财政赤字由3.88万亿元提高至4.88万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。 3．货币政策追踪：社融增速企稳，货币政策或仍趋于稳健宽松 （1）政府融资支持社融增速企稳，居民中长期贷款表现较好 9月新增社融4.12万亿，同比多增5789亿元；新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1600亿元。总量上，9月信贷社融好于预期、也好于季节性，同比多增主要来自政府债券发行加速和未贴现票据；结构上，居民中长期贷款同比多增2014亿元，扭