关注美联储议息会议，注意价格回调风险贵金属月报2023/12/08宏观金融组蒋文斌从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196联系人钟俊轩zhongjunxuan@wkqh.cn0755-23375141从业资格号：F03112694 CONTENTS 1 月度行情回顾及策略推荐 本月价格变化回顾本月，国际金价创历史新高后回落，贵金属整体呈现较大的波动走势。沪金主力合约在盘中创出486.48元/克的历史高价后回落至475元/克一线水平震荡，沪银在突破5900-6000元/克的阻力区间后录得较大幅度上涨，盘中出现6343元/千克的高位，后价格出现快速回落，当前价格在6000元/千克附近震荡企稳。美债则出现明显的收益率下行趋势，十年期美债收益率下降幅度达9.61%，当前十年期美债利率为4.16%，TIPS收益率下降幅度为10.05%。美元指数呈现偏弱震荡走势，下降1.79%。6.25%3.53%0.64%3.75%-6.72%-9.61%-1.98%-10.05%-1.79%-7.50%5.75%4.73%5.13%-11.82%1.51%1.82%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00% 月度要点小结美国通胀数据缓和：美国10月通胀数据低于预期，也是贵金属价格出现短期偏强走势的重要原因。美国CPI 数据全面低于预期,美国10月CPI同比值为3.2%，低于预期的3.3%和前值的3.7%。美国10月CPI环比值为0，低于预期的0.1%和前值的0.4%。美国10月核心CPI同比值为4%，低于预期和前值的4.1%。美国10月核心CPI环比值为0.2%，低于预期和前值的0.3%。鲍威尔所关注的剔除住房的核心服务通胀在10月出现放缓。美国CPI中占比较大的为住房分项，住房租金通胀的下降是驱动整体通胀回落的重要因素，10月业主主要居所等价租金同比值为6.8%,低于前值的7.1%，业主等价租金环比值0.4%，较九月份的0.6%有所下降。与此同时，商品类通胀有所下降，服务业通胀则仍具备一定的韧性。美国房地产市场出现边际走弱趋向：随着加息周期开始之后所购买新建住宅数量的增加，较高的长期利率开始逐步显现在实际的抵押贷款市场中，进而令美国的新房销售市场有所走弱。美国10月新屋销售折年数为67.9万户，低于预期的72.3万户和前值的71.9万户。美国10月新屋销售环比值为-5.6%，低于预期的-4.7%，大幅低于前值的8.6%。与此同时，美国成屋销售市场也在10月份呈现偏弱走势，美国10月成屋销售年化数为379万户，低于预期的390万户和前值的395万户。美国10月成屋销售年年化环比值为-4.1%，大幅低于预期的-1.5%和前值的-2.2%。与此同时，全美地产经纪商协会发布的数据显示，美国成屋库存量不断上升，2023年10月美国成屋库存量为115万套，较年初1月份的98万套有所增加。 月度要点小结流动性水平：本月流动性有所转好，美联储资产负债表收缩幅度较大，共计缩表1233亿美元。资产端减持国债和MBS共计759.6亿美元。负债端逆回购协议规模及财政部TGA账户余额下降，释放流动性。隔夜逆回购余额在本月减少1593亿美元，TGA账户余额下降957.8亿美元，存款准备金规模上升1363亿美元。美联储官员表态：部分美联储官员表态偏鸽派，美国纽约联储主席威廉姆斯表示美国通胀正在回落，令人振奋。美联储理事沃勒表示，若能看到价格水平持续下降数月的情况，通胀回到目标水平，则维持高利率水平的必要性下降。但联储主席鲍威尔表态偏鹰，他表示联邦基金目标利率区间已经处于极具限制性的水平，但判断进行政策宽松的时点仍时间尚早，在条件合适的情况下仍做好进一步紧缩的准备。对于通胀，鲍威尔认为虽然当前总体通胀出现回落，但核心通胀仍处于相对高位。美联储将恪守自身的职责，施行紧缩性的货币政策，让通胀向2%的水平回落。鲍威尔认为这一去通胀进程，存在严重失业的风险相对而言较低。但市场并未过多将鲍威尔打击降息预期的讲话进行充分定价，12月4日，COMEX金银开盘均录得较大幅度上涨，后有所回落。行情展望：中期来看，贵金属价格的上涨仍具备一定的持续性。占美国CPI数据比重较大的房屋租金通胀持续缓和，美国劳动力市场的紧张状况持续性较差。美国经济数据仍将支持美联储紧缩货币政策边际转弱的预期，支撑贵金属价格的上行。但鲍威尔对于降息预期的“无效打击”，将会加大其在联储议息会议中鹰派表态的风险，需要重点关注本月议息会议中鲍威尔的具体表态。短期贵金属价格存在一定的回调风险，策略上建议观望，待联储议息会议确定方向，沪金主连参考运行区间为470-480元/克，沪银主连参考运行区间为5800-6200元/千克。 美元指数图1：美元指数及黄金价格(右轴:美元/盎司)资料来源：WIND、五矿期货研究中心1,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1009095100105110115120美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金 TIPS收益率图2：TIPS收益率及黄金价格(右轴:美元/盎司)资料来源：WIND、五矿期货研究中心1,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,100-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年期货收盘价(连续):COMEX黄金 黄金、白银价格图1：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图2：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心本月，内外盘贵金属价格均录得上涨，COMEX金价格上涨3.53%，COMEX银价格上涨6.25%。沪金价格上涨0.64%，沪银价格上涨3.75%。1,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2003503703904104304504704902023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金151719212325273,9004,4004,9005,4005,9006,4002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12期货收盘价(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):COMEX银 黄金成交与持仓图3：内盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图4：外盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心11月1日至今，沪金持仓量小幅增加，由39.67万手上升至40.1万手。COMEX黄金持仓量则由10月31日的47.58万手上升至11月28日的50.57万手。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12期货成交量(活跃合约):黄金期货持仓量:黄金0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12期货成交量(活跃合约):COMEX黄金COMEX:黄金:总持仓 白银成交与持仓图5：内盘白银期货成交量（手）与期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图6：外盘白银期货持仓量（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心沪银持仓量冲高回落，最高达到11月28日的105.2万手，后下降至12月7日的89.77万手。COMEX银总持仓量则出现增加，由10月31日的12.65万手上升至11月28日的13.91万手。0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12期货成交量(活跃合约):白银期货持仓量:白银100,000110,000120,000130,000140,000150,000160,000170,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11COMEX:银:总持仓 管理基金净多头持仓图7：COMEX黄金管理基金净多头持仓（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图8：COMEX白银管理基金净多头持仓（张)资料来源：WIND、五矿期货研究中心COMEX金银管理基金净多头持仓均出现增加，COMEX金管理基金净多头当前为114893手，COMEX银管理基金净多头持仓为23762手。-500000500001000001500002000002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11净多头多头空头-30000-20000-1000001000020000300004000050000600002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11净多头多头空头 SPDR&SLV持仓图9：SPDR黄金ETF持有量（吨）及SPDR黄金ETF成交量（份，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图10：SLV白银ETF持仓量（吨）及SLV白银ETF成交量（份，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心SPDR黄金ETF的持有量本月有所上升，截止至12月7日为880.55吨。SLV白银ETF持仓量由11月1日的13685吨小幅下降至12月7日的13521吨。05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,0008008208408608809009209409602023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SPDR:黄金ETF:成交量010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00013,00013,50014,00014,50015,00015,5002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12SLV:白银ETF:持仓量(吨)SLV:白银ETF:成交量 海外权益市场图11：纳斯达克综合指数与标普500指数（右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：伦敦富时100指数与东京日经225指数（右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心3,0003,2003,4003,6003,8