贵金属月报：美联储维持高利率环境，注意金价回调风险

贵金属月报2023/11/03 宏 观 金 融 组蒋 文 斌从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 联 系 人钟 俊 轩 zhongjunxuan@wkqh.cn0755-23375141从业资格号：F03112694 1月度行情回顾及策略推荐 国庆节前，受到美联储议息会议鹰派点阵图的影响，贵金属价格出现了较大幅度的下跌。10月7日，巴以冲突爆发，受到避险因素的影响，黄金价格由底部反弹。内外盘贵金属价格总体呈现上行走势，10月9日至11月2日，沪金价格上涨5.26%，沪银价格上涨2.9%。10月4日至11月2日，COMEX金价格上涨8.01%，COMEX银价格上涨8.53%。十年期国债收益率冲高回落，十年期美债收益率下降2.91%，两年期美债收益率下降3.3%。 月度要点小结 美联储利率决议：美联储十一月FOMC议息会议公布决议，宣布维持基准利率于5.25%-5.50%的区间不变。同时，资产负债表的收缩将持续进行。鲍威尔表示可能需要进一步加息，将基于去通胀进展谨慎推行货币政策。 对于通胀，鲍威尔表示：通胀仍高于联储政策目标水平，2022年年中以来，通胀已有所缓和，近来几个月的通胀数据只是开始，距离2%的政策目标仍有距离，当前的货币政策是具有限制性的。对于劳动力市场，他认为美国劳动力市场依旧紧张，就业增速偏强，但较年初而言已有所放缓。对于美国整体经济形势，鲍威尔认为美国经济增长的韧性令人感到意外，经济增长高于潜在增长率的令联储的紧缩货币政策具有进一步施行空间。近期，美国十年期国债收益率维持在高位，鲍威尔表示金融条件已显著收紧。 同时，鲍威尔认为美国消费结构方面没有发生显著的变化，联储可能低估了家庭和企业的资产负债表实力。 经济数据：美国9月零售销售环比值为0.7%，预期为0.30%，前值0.60%。美国9月核心零售销售环比值0.6%，预期为0.20%，前值0.60%。零售销售占美国经济较大比重，其能较强的影响市场对于后续美国经济以及联储货币政策的预期，9月零售数据显示美国经济消费端偏强，居民超额储蓄尚未耗尽。 美国新屋开工和营建许可数据偏强，美国9月营建许可数为147.3万户，高于预期的145.3万户。美国9月新屋开工为135.8万户，虽低于预期，但高于前值的126.9万户。高利率环境下，美国房地产市场仍具韧性。 月度要点小结 美国9月通胀数据：美国9月CPI同比值为3.7%，高于预期的3.6%，与前值相符。美国9月CPI环比值为0.4%，高于预期的0.3%。美国9月核心CPI同比值为4.1%，环比值为0.3%，与预期相符。CPI数据虽然符合预期，但剔除了能源影响的核心CPI仍高于联储的政策目标，核心CPI同比值持续向下，但当月环比值仍具韧性。 受到能源价格的影响，美国9月PPI数据超预期：美国9月PPI同比为2.2%，高于预期的1.6%和前值的2%，美国9月核心PPI同比值为2.7%，高于预期的2.3%和前值的2.5%。美国9月PPI环比值为0.5%，高于预期的0.3%，低于前值的0.7%。美国9月核心PPI环比值为0.3%，高于预期和前值的0.2%。 流动性水平：10月，美联储资产负债表收缩规模小于9月，共计缩表891.1亿美元，当前资产负债表总规模为78666亿美元，资产端减持美国国债578亿美元，其中包含中长期名义债券523亿美元，MBS168亿美元。负债端，逆回购协议规模持续下降，10月份共计减少2355亿美元，当前余额为13965亿美元，向市场释放了一定的流动性。负债端存款准备金以及财政部一般账户规模有所增加，存款准备金余额增加739亿美元，财政部一般账户规模增加740亿美元。 后市观点：美国限制性利率环境难言结束，美债收益率仍处在相对高位，黄金价格则受到巴以冲突所带来的避险因素的强劲支撑，近期价格表现强于白银。但美国火热的劳动力市场持续性较弱，同时其通胀已经出现一定程度缓和，贵金属交易的主逻辑仍是联储限制性利率边际转弱的趋势，其在近期更多的会体现在联储官员表态的边际变化而非实际的降息预期中，黄金策略上建议价格回调后配合美国发布明显偏弱的经济数据，逢低做多，需要保持中长期的多头思路。短期则需注意回调风险，当前上行空间有限。沪金主连参考运行区间为473-485元/克，沪银主连参考运行区间为5730-6008元/千克。 美元指数 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TIPS收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本月内外盘贵金属价格总体呈现上行走势，10月9日至11月2日，沪金价格上涨5.26%，沪银价格上涨2.9%。10月4日至11月2日，COMEX金价格上涨8.01%，COMEX银价格上涨8.53%。 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 内外盘黄金持仓量均出现一定幅度的增加，沪金持仓量由9月28日的34.1万手上升至11月2日的39.8万手。COMEX黄金总持仓量由10月3日的43.1万手上升至10月24日的46.3万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪银持仓量由9月28日的85.5万手增加至11月2日的93.6万手。COMEX银总持仓量则出现小幅下降，由9月6日的12.8万手下降至10月24日的12.3万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 COMEX金银管理基金净持仓本月均由净空转为净多，COMEX金管理基金净持仓在10月3日为-7561手（净空头），截止至10月24日为55748手净多头。COMEX银管理基金净持仓在10月3日为-2250手（净空头），截止至10月24日为7244手。 SPDR&SLV持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 SPDR黄金ETF的持有量本月有所下降，截止至11月2日为861.5吨。SLV白银ETF持仓量由10月2日的13744吨小幅下降至11月2日的13705吨。 海外权益市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国际局势变化，巴以冲突影响的背景下，黄金相对于白银而言具备更好的避险价值，本月内外盘金银比出现上行。 黄金产业链 白银产业链 2流动性情况 美联储资产负债表月度变化 美联储货币政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月，美联储资产负债表收缩规模小于9月，共计缩表891.1亿美元，当前资产负债表总规模为78666亿美元，资产端减持美国国债578亿美元，其中包含中长期名义债券523亿美元，MBS168亿美元。负债端，逆回购协议规模持续下降，10月份共计减少2355亿美元，当前余额为13965亿美元，向市场释放了一定的流动性。负债端存款准备金以及财政部一般账户规模有所增加，存款准备金余额增加739亿美元，财政部一般账户规模增加740亿美元。 美国国债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美债长短端利差倒挂有所收窄。 美国商业银行H8 美国商业银行存款及贷款 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 货币市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3宏观经济环境 美国CPI&PCE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国9月CPI同比值为3.7%，高于预期的3.6%，与前值相符。美国9月CPI环比值为0.4%，高于预期的0.3%。美国9月核心CPI同比值为4.1%，环比值为0.3%，与预期相符。美国三季度核心PCE年化季度环比值为2.4%，低于预期2.5%和前值的3.7%。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国10月28日当周首次申请失业救济人数为21.7万人，高于预期和前值的21万人。 美国PMI&PPI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国10月ISM制造业PMI为46.7，较九月份有所回落，仍处在荣枯线之下。 耐用品订单 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国九月份耐用品新增订单金额为3085亿美元，较八月份有所上升。除运输外耐用品新增订单金额为1919.56亿美元，除国防外耐用品新增订单金额为2900亿美元。 美国新房数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国9月新屋开工数为135.8万户，营建许可数为147.1万户，高利率情况下美国房地产市场需求仍具韧性。美国9月新建住房销售数为75.9万户，较八月份有所增加。 4贵金属价差 黄金内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金月差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金月差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金月差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银月差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银月差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银月差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 5贵金属库存及产业数据 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 央行购金 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 矿产银产量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银需求 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 中国白银进口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国白银进口 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 中国白银进口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国白银进口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国白银出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国白银出口 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 矿产金 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金供应量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 全球黄金需求量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国黄金消费量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：W