蛋白粕月报：南美天气不稳定，盘面宽幅震荡

蛋白粕月报2023/12/08 农 产 品 组王 俊从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联 系 人斯 小 伟 sixiaowei@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F03114441 CONTENTS 1月度评估及策略推荐 月度要点小结 国际大豆：美豆11月先扬后抑，11月月涨幅2.4%。上半月美豆粕及美豆的出口订单持续较好，装船速度也较快，中美关系也在APEC会议上释放善意，巴西主产区也面临了持续10天左右的高温，推动美豆盘面从低位反弹。下半月随着销售订单转弱，巴西出现连续降雨，对南美大豆丰产的预期又带动美豆盘面回落。由于美豆盘面小幅上涨，出口升贴水坚挺，抵消了人民币升值的比例，1月发货大豆的到港成本几乎与月初持平。后市主要关注南美天气的情况，巴西11月主产区的状况不是很好，12月前10天马州和中东部的降雨也低于预期，欧洲模型预测的充沛降雨不断推迟，体现在总是预测第二周降雨偏好而第二周来临时又显示雨量偏少，此外南部降雨过多播种进度慢，这种情况下市场持续做空的动力不足。若在后续的生长期仍然不能兑现充沛降雨，那么本轮的雨量与15/16很相似，且高温天数比15/16更加突出，巴西的产量有回落到1.45-1.47亿吨的可能性。阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯及圣塔菲雨量恢复的很好，产量占比28%的科尔多瓦还比较弱，恢复性增产会有，但若科尔多瓦不恢复的话，可能单产也不能恢复到三峰拉尼娜之前。因此，后续天气需要关注这两块。 国内双粕：本月豆粕01及对应的压榨利润与美豆的走势几乎一致。广东现货豆粕基差从月初的170左右跌至月末的0值附近。据海关，11月大豆到港792万吨。据钢联，11月123家油厂共压榨大豆801.6万吨，11月油厂大豆库存累库60万吨至472万吨。可见海关和钢联数据有时候也不完全匹配。11月油厂豆粕库存几乎与月初持平，饲企豆粕库存物理天数下滑明显，说明豆粕消费仍然保持了相对稳定。据钢联预估，12月油厂大豆预计到港865万吨，1月680万吨，2月500万吨，相对22/23年度明显下滑，12月过后大豆国内的供应压力不会太大。 观点：当前市场正在对南美产量进行不断的预判，如果后续欧洲模型的充沛降雨兑现，则会有这波反弹的逢高空机会。如果后续巴西天气仍然维持临近则调低降雨量的态势，且阿根廷恢复不及预期，则巴西走向1.45亿吨产量是可能的，结合后续的到港预估，市场可能就不会在2月之前对于豆粕太悲观，因为这种情况下巴西会降低出口，从而中国可能只进口9100万吨左右大豆，对应一个比较中性的豆粕需求。所以目前来看，12月初国内豆系因为宏观下跌，如果宏观因素企稳，豆粕预计在南美不稳定的天气情况下仍然能在低榨利附近获得支撑，何时做空则需要看充沛降雨是否来临。 基本面评估 美国大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 产业链图示 大豆种植季节性 2期现市场 现货价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主力合约基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 基金持仓情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3供给端 美豆种植进度 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 南美天气情况 资料来源：PIVOTAL、五矿期货研究中心 资料来源：CPC、五矿期货研究中心 厄尔尼诺情况 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 美豆现货及压榨利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美豆压榨量及豆油库存 资料来源：NOPA、五矿期货研究中心 资料来源：NOPA、五矿期货研究中心 美国大豆压榨量在豆油生柴政策支撑下维持高位，压榨厂豆油库存中性。生柴政策支撑下，未来两年美国大豆压榨需求将每年增加200-250万吨。 美豆出口进度 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国油料进口 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：海关、MYSTEEL、五矿期货研究中心 中国油厂压榨情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4利润和库存 油料库存情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 蛋白粕库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 油厂压榨利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 5需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 养殖利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 网址：www.wkqh.cn全国统一客服热线：400-888-5398总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 官方微博 五矿期货微服务：wkqhwfw