每日晨报

2023年12月12日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 ESG：厚 积 薄 发 ，志 存 高 远— —ESG投 资 策 略 解 析 与 优 化 构 建 。策 略 优 化 建 议 ：ESG评 级 在 小 盘 股 上 更 具 筛 选 价 值 ，ESG底 层 数 据 与 财 务 信 息 整 合 可 显 著 改善 策 略 整 体 表 现 。 我 们 构 建 了 两 种 优 化 策 略 来 减 少ESG信 息 差 异 对 投 资 收 益的 影 响 ，相 对 于 基 准 指 数 均 有 显 著 的 超 额 收 益 ，且 在 小 盘 股 上 超 额 收 益 更 为 明显 。相 较 筛 选 策 略 ，ESG整 合 策 略 对 基 准 指 数 的 夏 普 比 率 提 升 更 明 显 ，在 提 高大 小 盘 收 益 、减 少 最 大 回 撤 以 及 波 动 率 方 面 均 有 更 显 著 作 用 。可 见 ，整 合 策 略中ESG底 层 数 据 提 供 的 增 量 信 息 具 备 投 资 应 用 价 值 ，ESG信 息 与 财务 信 息 的综 合 考 量 ， 可 有 效 提 高 控 制 风 险 后 的 投 资 收 益 。 深圳证券交易所与沙特交易所集团签署合作备忘录 中国股票市场的主要股票指数将调整部分样本股构成，涉及沪、深、北三家证券交易所 医 药 ：2024年 度 策 略 ：吹 尽 狂 沙 始 到 金 。医 改 政 策 在2024年 预 计 将 依 然 是 行业 的 核 心 变 量 ， 市 场 担 心DRG改 革 的 持 续 推 进 、 三 明 模 式 可 能 损 害 医 药 工 业长 期 盈 利 能 力 ，但 我 们 认 为 政 策 已 开 始 有 明 显 的 纠 偏 ，针 对 前 期 集 采 政 策 的 修正 、如 医 保 支 付 价 的 改 革 可 能 为 行 业 带 来 新 的 支 付 源 泉 ；反 腐 使 得 行 业 正 本 清源 ，DRG改 革 在2024年 有 望 全 面 落 地 ，对 医 药 工 业 而 言 ，将 更 加 注 重 研 发 有临 床 价 值 的 产 品 和 服 务 ，创 新 导 向 显 著 ；我 们 建 议 医 药 投 资 着 眼 长 远 ，布 局 受益 医 疗 改 革 ， 创 新 型 和 效 率 型 的 长 线 公 司 。 工信部等三部门发布《关于调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告》 轻纺 ：2024年 度 策 略 ： 政 策 支 持 需 求 复 苏 ， 大 家 居 布 局 驱 动 未 来 成 长 。 家 居行 业 基 本 面 底 部 持 续 向 上 ， 存 量 房&智 能 化&整 装 趋 势 仍 存 发 展 潜 力 ， 龙 头 全方 位 发 力 实 现 稳 增 。建 议 从 三 条 主 线 进 行 重 点 布 局 ，1）持 续 推 进 大 家 居 战 略落 地 ，综 合 优 势 突 出 ，具 备 强 零 售 力 ，品 类 拓 展 协 同 ，渠 道 持 续 探 索 的 一 线 龙头 ，【 欧 派 家 居 】、【 索 菲 亚 】、【 顾 家 家 居 】；2）业 绩 表 现 亮 眼 ，品 类 、渠 道 布局 存 在 较 大 空 间 ，稳 步 推 进 布 局 的 二 线 龙 头 ，【 志 邦 家 居 】、【 金 牌 厨 柜 】、【 慕思 股 份 】；3）低 渗 透 率 空 间 广 阔 、行 业 成 长 动 力 充 足 的 智 能 家 居 龙 头 ，【 瑞 尔特 】、【 好 太 太 】。 农 业：2024年 度 策 略 ： 直 面 行 业 低 谷 期 ， 静 候 种 养 双 链 之 佳 音 。 生 猪 养 殖 为农 业 板 块 核 心 子 行 业 ， 市 场 认 为 其 在 资 本 加 持 下 产 能 出 清 缓 慢 导 致 猪 价 持 续低 迷 ，进 而 影 响 产 业 链 上 下 游 和 替 代 品 价 格 走 势 以 及 对 农 业 板 块 的 关 注 度 。我们 认 为 一 是 猪 价 低 迷 无 法 得 到 资 金 的 持 续 流 入 ， 以 时 间 换 空 间 ， 拐 点 终 将 到来 ； 二 是10月 以 来 的 仔 猪 价 格 大 幅 下 挫&疫 病 疫 情 蔓 延 将 带 来 产 能 去 化 超 预期 。24H2猪 价 好 转 将 带 来 养 殖 产 业 链 整 体 弹 性 。2024年 投 资 策 略 ：考 虑 农 业子 行 业 以 周 期 为 主 ， 我 们 认 为 应 在 行 业 承 压 时 更 积 极 探 寻 布 局 时 机 ， 建 议24年 配 置 思 路 可 结 合 养 殖 、 种 植 两 条 主 线 布局 。 公 用 ：2024年 度 策 略 ： 电 改 深 化 ， 估 值 重 塑 与 成 长 交 辉 。 短 期 推 荐 具 备 政 策催 化 、业 绩 持 续 改 善 、估 值 有 提 升 空 间 的 火 电 板 块 ；长 期 、低 风 险 偏 好 资 金 重点 布 局 核 电 、水 电 ；逢 低 战 略 性 布 局 新 能 源 板 块 。个 股 关 注 华 能 国 际 、皖 能 电力 、 长 江 电 力 、 中 国 核 电 、 三 峡 能 源 等 。 宏观：物价再度走弱，政策有待加强——2023年11月通胀数据解读 1、 核 心 观 点 居 民 零 售 价 格 出 现 普 跌 ：11月CPI同 比-0.5%（ 前 值-0.2%）， 降 幅 扩 大0.3pct； 核 心CPI同 比+0.6%（ 前 值+0.6%）。 价格 下 跌 主 要 是 食 品 、油 价 、旅 游 出 行 相 关 服 务 价 格 带 动 的 ，是 季 节 性 因 素 、天 气 及 国 际 油 价 的 共 同 作 用 。食 品 价 格 主 要 受 气温 偏 暖 影 响 ，出 现 超 季 节 性 下 行0.9%（ 过 去 五 年 均 值 是-0.04%，前 值-0.8%）；受 国 际 油 价 下 行 影 响 ，国 内 汽 油 价 格 下 降2.8%，为 今 年 以 来 最 大 降 幅 ，交 通 工 具 用 燃 料-2.7%由 涨 转 跌 ；11月 旅 游 淡 季 ，前 期 大 幅 上 行 的 旅 游 价 格 季 节 性 回 落 ，飞 机 票-12.4%、宾 馆 住 宿-8.7%、 旅 游-5.9&、交 通 工 具 租 赁 费-2.8%。 出 厂 价 格 受 到 偏 弱 需 求 的 影 响 ：11月PPI同 比-3.0%（ 前 值-2.6%）， 降 幅 扩 大0.4pct。PPI环 比 下 行 主 要 是 国 际 油 价 、部 分 工 业 品 需 求 偏 弱 带 动 ， 油 价 因 素 拉 动PPI下 行0.13%。11月 出 厂 价 格 上 游 价 格 分 化 、 中 游 价 格 转 弱 、 下 游 价 格 继 续 回落 。上 游 煤 炭 开 采+0.3%、石 油 和 天 然 气 开 采-2.8%。中 游 产 品 随 着 原 油 价 格 下 行 回 落 ，黑 色 建 筑 业 同 样 疲 软（ 石 油 煤 炭 加工-2.5%、 化 学 原 料 和 制 品 制 造-0.9%， 黑 色 金 属 冶 炼 加 工+1.1%、 有 色 金 属 冶 炼 加 工-0.1%、 金 属 制 品-0.1%）； 下 游 受到 国 内及 海 外 需 求 疲 软 的 影 响 ，厂 家 仍 然 以 去 库 存 为 主 ，锂 离 子 电 池 制 造-1.7%、计 算 机 通 信 电 子 制 造-0.2%、汽 车 制 造-0.2%、农副 食 品 加 工-0.8%。 我 们 的 分 析 ： 下 游 需 求 并 不 乐 观 ， 物 价 下 行 压 力 加 大 11月 份CPI的 下 跌 说 明 了 物 价 仍 然 偏 弱 运 行 。 物 价 出 现 普 跌 ， 食 品 和 非 食 品 价 格 同 时 下 行 。11月 食 品 的 季 节 性 下 行 ，服 务 类 价 格 在11月 份 下 跌 ， 能 源 价 格 走 低 ， 前 期 上 行 的 商 品 价 格 也 出 现 下 行 。 这 种 居 民 生 活 各 方 面 价 格 的 普 遍 下 行 显 示 了下 游 终 端 消 费 的 弱 势 。下 游 并 不 接 受 商 品 价 格 的 上 行 ，家 用 器 具 、交 通 工 具 、通 讯 工 具 的 价 格 即 使 在 前 期 上 行也 会 回 落 。这种 情 况 同 样 出 现 在 服 务 类 ， 涨 价 并 不 能 持 续 。 全 年 能 源 价 格 的 走 低 也 使 得 输 入 性 通 胀 较 弱 。 PPI三 季 度 的 回 升 趋 势 在10月 被 打 破 之 后 ，11月 依 然 未 能 扭 转 上 行 ， 同 比 降 幅 连 续 两 个 月 扩 大 显 示PPI现 阶 段 上 行 动能 不 足 。价 格 传 导 链 条 不 畅 ，10月 上 游 价 格 的 上 行 并 未 带 动11月 中 游 和 下 游 的 价 格 回 升 ，致 使PPI无 法 持 续 上 行 。而11月由 于 国 际 油 价 的 下 行 使 得 上 游 价 格 也 出 现 分 化 。 进 入12月 ， 国 际 油 价 继 续 下 行 ，CRB现 货 综 合 指 数 下 行 ， 螺 纹 钢 、 热 卷 、焦 炭 价 格 上 行 ， 铁 矿 石 、 铜 小 幅 下 行 ， 高 炉 开 工 率 下 行 ， 未 来 出 厂 价 格 持 续 上 行 的 动 力 不 足 。 CPI和PPI预 测 2024年 仍 然 是 低 物 价 年 ， 食 品 的 生 产 较 为 平 稳 ， 而 需 求 的 回 升 仍 然 是 缓 慢 的 ， 供 给 仍 然 超 过 需 求 。2024年 商 品 类 价 格小 幅 回 升 ， 服 务 价 格 继 续 上 行 ， 预 计2024年CPI可 能 在0.9%左 右 ，2023年CPI在0.3%左 右 。 PPI的 回 升 速 度 偏 缓 ，原 材 料 价 格 的 上 行 仍 然 没 有 拉 动 下 游 行 业 的 价 格 上 行 。房 地 产 的 情 况 使 得PPI回 升 过 程 波 折 。我们 预 计2023年 全 年PPI在-3.1%左 右 运 行 ，PPI转 正 时 间 推 迟 ， 可 能 在2024年6月 份 到 来 。 风 险 提 示 ： 1.大 宗 商 品 价 格 大 幅 下 行 的 风 险 。2.房 地 产 持 续 回 落 的 风 险 。3.猪 肉 、 蔬 菜 价 格 超 预 期 上 行 的 风 险 。4.经 济 超 预 期 下 行 的 风 险 。 （分析师：章俊，许冬石，詹璐） ESG：厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建 1、 核 心 观 点 全 球ESG投 资 持 续 升 温 ，中 国ESG投 资 进 入 高 速 发 展 期 。全 球ESG投 资 规 范 性 进 一 步 提 升 ，UNPRI签 署 方 数 量 高 速 增长 。投 资 端 全 球 可 持 续 投 资 、可 持 续 基 金 、ESG指 数 投 资 产 品 规 模 整 体 向 上 ，欧 洲 表 现 领 头 示 范 作 用 。融 资 端 绿 色 债 券 、社会 责 任 债 券 、可 持 续 发 展 债 券 、可 持 续 发 展 挂 钩 债 券 产 品 规 模 产 生 波 动 ，近 年 有 所 回 落 ，其 中 中 国 成 为 绿 色 债 券 发 行 领 导 者 。整 体 来 看 ， 中 国ESG投 资 起 步 较 晚 ， 但 投 资 建 设 意 识 快 速 提 升 ， 已 进 入ESG投 资 高 速 发 展 期 。 产