2024年信用债年度投资策略：风云际会，“卷”中求变

华创证券发布的《【债券深度报告】风云际会，“卷”中求变 ——2024年信用债年度投资策略》指出，2023年信用债市场供需格局及发展新特征：1、需求端：短端下沉与拉久期并行，城投与二永备受市场青睐。市场资金短端下沉与拉长久期特征明显，板块上偏好城投债＞二永债＞周期债＞地产债。2、供给端：信用债净融资继续走低。2023年1-11月，信用债净融资额2.53万亿元，较2022年同期下降1403亿元，预计2024年金融债放量，城投债净融资明显下降。3、城投债：区域挖掘策略更加极致。近年来不同省份城投区域利差走势分化明显。部分高债务省份利差出现明显压缩，突破2022年资产荒阶段最低点位。4、金融债：流动性中枢持续抬升，交易属性更加凸显。近年来金融债波动性加大，估值收益率波动普遍高于中短票信用债。与此同时，银行二永债成交换手率中枢逐年提升，流动性高于中票信用债，成为信用债中的交易品种。5、地产债：大型房企风险持续释放，地产风险有待出清。年初以来部分混合所有制以及民营房企仍频繁出现违约或展期，且主体层级较往年有所上升。预计2024年市场违约风险整体较低，“赎回潮”负反馈难再现，供需错配下结构性资产荒或将持续，配置策略上须“卷”中求变，具体来看：1、城投债在化债政策延续下安全性较高，仍将是机构配置的核心板块。短端品种进一步下沉，可适当拉久期至2-3年以博取收益，以及关注债务体量较小的重点省份统筹置换、城投提前兑付和平台整合机会。2、银行二永债由于流动性最佳，且存量债规模最大，市场关注度较高。对于经济发达的强区域城农商行二永债，可适当信用下沉至隐含评级AA。此外，若后续资金面企稳，关注1-3年国股行品种或存在较大修复行情机会。3、券商次级债整体期限较短，市场成交活跃度较高