长安汽车2023年11月销量点评：11月销量同增环减，启源品牌交付破万

长安汽车(000625) 11月销量同增环减，启源品牌交付破万 长安汽车2023年11月销量点评 吴晓飞(分析师)多飞舟(分析师) 0755-23976003010-83939800 wuxiaofei@gtjas.comduofeizhou026148@gtjas.com 证书编号S0880517080003S0880523020001 本报告导读： 长安汽车11月销量达22.7万辆，目标年销达成在即，其中自主品牌新能源销量达5.1 万辆，保持同比高增。 投资要点： 维持目标价25.22元，维持增持评级。维持2023-2025年EPS预测为 1.09/0.97/1.30元，同比+39%/-11%/+33%，给予公司2024年26倍PE， 维持目标价25.22元，维持增持评级。 11月销量同增环减，目标年销达成在即。长安汽车11月销量22.7 万辆，同比+23.0%，环比-5.8%。1-11月长安汽车销量233.8万辆，同比+11.9%；自主品牌销量193.3万辆，同比+16.7%；自主乘用车销 量148.3万辆，同比+21.8%；自主品牌海外销量22.1万辆，同比 +38.1%。2023年公司内部目标年销量为253万辆，截至11月底完成进度92.4%，全年目标销量完成在即。 长安自主/长安马自达销量环比下滑。11月长安自主/长安福特/长安 马自达分别实现销量12.7万辆/1.9万辆/0.9万辆，同比 +16.5%/+1.0%/+63.7%，环比-11.2%/+0%/-30.8%，其中长安自主与长安马自达销量环比下滑，长安福特销量环比基本持平。 新能源销量保持同比高增，启源交付破万。11月自主品牌新能源销 量5.1万辆，同比+52.7%，环比-12.0%，其中深蓝品牌11月交付16157 辆，环比+4.2%，启源品牌11月交付10287辆，上市30天交付破万。 1-11月累计自主品牌新能源销量41.5万辆，同比+83.5%。 风险提示：价格战风险、产能受限的风险、新能源渗透率提升不及预期的风险。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 105,142 121,253 147,151 181,397 213,126 (+/-)% 24% 15% 21% 23% 17% 经营利润（EBIT） 1,988 7,968 10,629 9,142 12,364 (+/-)% 219% 301% 33% -14% 35% 净利润（归母） 3,552 7,798 10,841 9,645 12,862 (+/-)% 7% 120% 39% -11% 33% 0.97 1.30 每股净收益（元） 0.36 0.79 1.09 0.20 0.20 每股股利（元） 0.00 0.31 0.20 运输设备业/可选消费品 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：25.22 上次预测：25.22 当前价格：18.34 2023.12.10 交易数据 52周内股价区间（元）10.99-21.48 总市值（百万元）181,883 总股本/流通A股（百万股9,917/8,163 流通B股/H股（百万股） 1,642/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 251.90 日均成交值（百万元） 4212.32 资产负债表摘要 股东权益（百万元）70,289 每股净资产7.09 市净率2.6 净负债率-96.39% EPS（元）2022A2023E Q10.460.70 Q20.130.07 Q30.110.22 Q40.090.10 全年0.791.09 52周内股价走势图 长安汽车深证成指 58% 42% 26% 11% -5% 2022-12 升幅(%) 2023-04 1M 2023-08 3M 2023-12 12M 绝对升幅 17% 43% 35% 相对指数 22% 50% 51% 相关报告 -21% 与华为成立新公司，共同助力智能化发展 2023.11.29 阿维塔12上市助力长安新能源品牌力向上 2023.11.15 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)1.9%6.6%净资产收益率(%)6.4%12.4%投入资本回报率(%)3.3%12.3%EV/EBITDA10.825.94 7.2% 15.0%13.4% 7.73 5.0%5.8% 11.9%13.9%10.4%12.3% 7.685.17 市盈率51.2023.3216.7818.8614.14 股息率(%)0.0%1.7% 1.1% 1.1%1.1% 百年长安加速布局新能源，品牌力向上 2023.11.11 10月销量同环比增长，新能源再创佳绩 2023.11.07 Q3收入同环比高增，业绩超预期2023.11.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 105,142 121,253 147,151 181,397 213,126 营业成本 87,649 96,410 120,120 148,002 172,877 税金及附加 3,972 4,102 4,974 6,077 7,140 销售费用 4,646 5,138 6,681 8,344 9,676 管理费用 3,500 3,532 4,120 5,079 5,968 EBIT 1,988 7,968 10,629 9,142 12,364 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 投资收益 1,014 -769 4,562 1,633 2,131 财务费用 -781 -1,017 -898 -1,113 -1,311 营业利润 3,731 7,634 11,349 10,089 13,527 所得税 216 -36 685 610 813 少数股东损益 52 -54 -107 -95 -127 净利润 3,552 7,798 10,841 9,645 12,862 资产负债表货币资金、交易性金融资产 52,172 53,810 70,999 82,606 97,529 其他流动资产 1,148 1,055 1,055 1,055 1,055 长期投资 13,245 14,407 15,507 16,607 17,707 固定资产合计 21,326 19,347 20,176 21,426 22,376 无形及其他资产 4,386 4,446 4,496 4,546 4,596 资产合计 135,405 146,049 167,144 186,427 206,061 流动负债 76,107 79,949 91,614 102,548 110,647 非流动负债 3,432 3,151 3,151 3,151 3,151 股东权益 55,866 62,949 72,378 80,728 92,262 投入资本(IC) 57,058 64,959 74,410 82,809 94,344 现金流量表NOPLAT 1,875 8,006 9,991 8,593 11,622 折旧与摊销 4,031 3,917 4,020 4,100 4,400 流动资金增量 15,796 -5,549 9,818 5,708 5,538 资本支出 -1,925 -795 -5,130 -5,630 -5,630 自由现金流 19,779 5,578 18,699 12,771 15,930 经营现金流 22,972 5,666 20,875 18,690 21,557 投资现金流 -1,489 -2,954 -1,668 -5,097 -4,599 融资现金流 -2,596 224 -2,018 -1,985 -2,036 现金流净增加额 18,887 2,937 17,189 11,607 14,922 财务指标成长性收入增长率 24.3% 15.3% 21.4% 23.3% 17.5% EBIT增长率 219.5% 300.8% 33.4% -14.0% 35.2% 净利润增长率 6.9% 119.5% 39.0% -11.0% 33.4% 利润率毛利率 16.6% 20.5% 18.4% 18.4% 18.9% EBIT率 1.9% 6.6% 7.2% 5.0% 5.8% 净利润率 3.4% 6.4% 7.4% 5.3% 6.0% 收益率净资产收益率(ROE) 6.4% 12.4% 15.0% 11.9% 13.9% 总资产收益率(ROA) 2.7% 5.3% 6.4% 5.1% 6.2% 投入资本回报率(ROIC) 3.3% 12.3% 13.4% 10.4% 12.3% 运营能力存货周转天数 28.5 22.0 20.0 18.0 17.0 应收账款周转天数 5.8 9.2 8.0 7.0 6.0 总资产周转周转天数 470.1 439.6 414.6 375.1 352.9 净利润现金含量 6.5 0.7 1.9 1.9 1.7 资本支出/收入 1.8% 0.7% 3.5% 3.1% 2.6% 偿债能力资产负债率 58.7% 56.9% 56.7% 56.7% 55.2% 净负债率 142.4% 132.0% 130.9% 130.9% 123.3% 估值比率PE 51.20 23.32 16.78 18.86 14.14 PB 2.70 1.94 2.51 2.25 1.97 EV/EBITDA 10.82 5.94 7.73 7.68 5.17 P/S 1.33 1.50 1.24 1.00 0.85 股息率 0.0% 1.7% 1.1% 1.1% 1.1% 模型更新时间：2023.12.10 股票研究 可选消费品 运输设备业 长安汽车(000625) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：25.22 上次预测：25.22 当前价格：18.34 公司网址 www.changan.com.cn 公司简介 公司是中国汽车四大集团阵营企业、中国品牌领先汽车企业，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌汽车行业领跑者。公司的主要业务涵盖整车研发、制造和销售以及发动机的研发、生产，并整合优势资源积极发展出行服务、新零售、金融投资等领域，进行多维度的产业布局。 长安汽车(000625) 1m3m12m 绝对价格回报（%） 12%17%22%27%32%37%43%48% 52周内价格范围10.99-21.48 市值（百万元）181,883 股票绝对涨幅和相对涨幅 71% 53% 35% 16% -2% 57% 44% 30% 17% 3% -21% 2022-12 2023-05 2023-10 -10% 长安汽车价格涨幅 长安汽车相对指数涨幅 利润率趋势 24% 20% 15% 11% 6% 2% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 15% 13% 10% 8% 6% 3% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 113759 106918 100077 93236 86394 142% 139% 135% 131% 127% 79553 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 123% 净负债/净资产(%)