利差开始回调

利差开始回调 证券研究报告/固定收益周报2023年12月9日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔4.2bp、2.7bp和3.4bp，分处15%、7%和0%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为吉林；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为甘肃，收窄幅度最大为陕西；AA级城投信用利差走阔幅度最大为安徽，收窄幅度最大为山东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔4.5bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔3.4bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为地市级，走阔3.3bp，收窄幅度最大为省级，收窄2.9bp。截至2023年12月8日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为71.3bp、66.2bp和39.9bp，相较上周分别走阔8.0bp、0.7bp和5.7bp。 产业债：本周各评级利差均有所走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 4.4bp、2.6bp和8.0bp，分处22%、2%和6%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为采掘，走阔6.4b p，走阔幅度最小的为房地产，走阔0.7bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为采掘，走阔11.6bp，走阔幅度最小的为综合，走阔0.8bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑材料，走阔5.3bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄38.8bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为玻璃制造，走阔13.2bp，收窄幅度最大为公交，收窄2.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为煤炭开采，走阔15.7bp，收窄幅度最大为化学纤维，收窄15.6bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为一般零售，走阔13.9bp，收窄幅度最大为渔业，收窄8.1bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔3.9bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔3.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔2.9bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄10.5bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔13.4bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔4.3bp。截至2023年12月8日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为51.7bp、91.3bp和80.0bp，相较上周分别走阔3.7bp、6.2bp和2.0bp。 金融债：本周证券公司次级债和保险公司资本补充债券利差较上周有所走阔，证券公司次级债和保险公司资本补充债券利差较上周有所走阔利差收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄9.68bp，证券公司次级债利差走阔5.83bp，保险公司资本补充债券利差 走阔0.95bp。本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为58.5bp、50.0bp、70.6bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.1bp，证券公司次级债利差走阔5.7bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.8bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为235.0bp、251.8bp，其中，商业银行二级资本债收窄25.0bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.1bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差走阔1.2bp，证券公司次级债利差走阔4.7bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.8bp，商业银行永续债利差走阔2.7bp，证券公司永续债利差收窄2.6bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄2.5bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔1.1bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔2.3bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄5.3bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率走阔0.1%，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海 10 -458 -31 81% 532 云南 212 -284 -77 60% 226 宁夏 85 44 -41 91% 220 辽宁 62 -205 -4 17% 147 广西 483 -52 2 33% 135 贵州 420 -99 3 25% 102 甘肃 191 -198 0 29% 90 吉林 421 -185 -4 7% 85 西藏 75 -102 -2 55% 81 黑龙江 7 -255 3 1% 78 河南 1102 -169 2 12% 75 陕西 782 -171 2 4% 73 天津 1342 -343 8 6% 71 内蒙古 40 -165 14 2% 71 山东 3896 -98 1 16% 69 海南 55 -99 2 27% 69 湖北 2728 -101 2 11% 66 重庆 1594 -138 2 1% 65 河北 494 -138 3 3% 64 湖南 2118 -117 4 7% 64 山西 320 -146 3 1% 63 新疆 505 -147 4 2% 62 安徽 1515 -130 3 4% 61 江西 1979 -105 3 5% 58 江苏 7345 -117 3 3% 57 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA AA+ AA 利差较利差较 地区存量余额年初变上周变 动动 23 4 7 1 4 -8 9 3 8 -2 4 5 3 7 2 4 4 5 4 5 4 5 4 5 4 利差历 史分位数59% 72% 17% 43% 18% 1% 21% 17% 31% 6% 35% 30% 12% 3% 24% 17% 23% 16% 13% 10% 26% 28% 17% 21% 12% 利差 利差较利差较 地区存量余额年初变上周变 动动 7 -31 -43 -47 4 2 -1 5 2 -2 3 -24 2 3 3 3 -1 4 2 6 2 3 3 3 3 利差历 史分位数93% 80% 74% 67% 58% 33% 26% 15% 30% 55% 17% 5% 11% 14% 6% 12% 15% 10% 3% 41% 2% 3% 4% 5% 10% 利差 利差较 地区存量余额年初变 动 云南130 贵州322 内蒙古10 甘肃180 辽宁33 吉林352 天津1103 广西311 河南395 陕西562 山东2898 新疆133 宁夏34 山西205 海南39 湖北1749 重庆736 江苏3095 河北225 四川2621 安徽304 北京645 江西1317 浙江1478 湖南788 -40 -91 95 -200 -138 -168 -316 -94 -112 -60 -61 -79 -115 -128 -103 -64 -55 -68 -59 -67 -50 -31 -69 -49 -62 221 103 95 71 67 67 66 64 63 61 60 59 59 52 51 51 51 50 49 49 48 46 甘肃11688 青海10-458 宁夏51-424 陕西143-186 辽宁23-217 广西104-146 吉林69-163 贵州89-60 山东950-125 西藏75-102 黑龙江7-176 天津235-498 河南635-160 河北204-162 重庆725-138 江西517-130 湖北745-101 湖南1106-128 四川817-123 北京151-95 山西115-143 新疆335-151 江苏3430-133 安徽999-123 广东298-107 688贵州 532辽宁 288山东 194天津 184重庆 148四川 137河南 92湖南 92广西 81海南 78新疆 77陕西 77安徽 73北京 72湖北 70江西 70河北 69浙江 68江苏 66广东 65福建 59上海 59青海 58山西 58内蒙古 9 7 48 3 132 179 71 224 68 16 38 77 212 49 234 144 65 295 820 86 206 19 0 0 0 -102 -189 -155 302 -276 -294 -235 -196 -295 -139 -248 -247 -152 -88 -143 -185 -128 -140 -164 -116 -141 -104 利差较 上周变动 -9 -11 -13 6 3 -3 5 7 4 3 5 -3 10 6 3 4 -7 3 2 5 3 1 利差历 史分位利差数 82% 43% 92% 50% 36% 33% 29% 22% 24% 37% 4% 1% 5% 24% 5% 3% 2% 4% 1% 11% 3% 6% 516 349 341 302 217 194155 154 153 124 101 83 80 79 78 74 73 70 67 65 65 63 78 88 89 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 贵阳市 昆明市鄂尔多斯市 潍坊市上饶市长春市沈阳市珠海市淄博市 漳州市 124 19 -33 95 -185 -6 -4 7 -2 6%兰州市 67%223西宁市 17%95遵义市 10%90柳州市 150 33 180 180 55 郑州市 221 西安市284 襄阳市372 济南市732 -312 88 -58 -126 71 -66 -213 -179 -63 -60 -103 -79 -80 -110 -76 -60 -110 -106 55 55 -1 4 3 -1 6 -2 9 0 4 4 5 5 -1 7 5 -1 3 5 2 5 9% 18% 44% 10% 22% 34% 2% 4% 26% 27% 27% 29% 67% 30% 28% 24% 35% 4% 20% 75% 88 88 75 73 71 69 6