利差继续回调

利差继续回调 证券研究报告/固定收益周报2023年12月17日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔6.0bp、9.2bp和8.6bp，分处28%、13%和4%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为贵州，收窄幅度最大为甘肃；AA+ 级城投信用利差走阔幅度最大为广西，收窄幅度最大为宁夏；AA级城投信用利差走阔幅度最大为广西，收窄幅度最大为山东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔6.1bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔9.1bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔10.6bp。截至2023年12月15日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为83.5bp、67.6bp和43.3bp，相较上周分别走阔12.2bp、1.4bp和3.4bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 6.2bp、6.1bp和0.1bp，分处37%、7%和6%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为公用事业，走阔8. 3bp，走阔幅度最小的为电子，走阔0.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔10.2bp，收窄幅度最大为纺织服装，收窄13.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑装饰，走阔10.6bp，收窄幅度最大为食品饮料，收窄7.3bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为专业工程，走阔10.2bp，收窄幅度最大为稀有金属，收窄4.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为房屋建设，走阔16.3bp，收窄幅度最大为纺织制造，收窄34.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为基础建设，走阔10.5bp，收窄幅度最大为房屋建设，收窄43.3bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔7.5bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔6.0bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔6.6bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄6.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔2.9bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄15.6 bp。截至2023年12月15日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为58.7bp、95.0bp和82.8bp，相较上周分别走阔7.1bp、3.7bp和2.8bp。 金融债：本周证券公司次级债利差较上周有所走阔，商业银行二级资本债和保险公司资本补充债券利差有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄6.46bp，证券公司次级债利差走阔7.55bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.14bp。本周AAA级商业银行二 级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为57.0bp、57.7bp、69.0bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.5bp，证券公司次级债利差走阔7.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.6bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为223.1bp、254.5bp，其中，商业银行二级资本债收窄11.9bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.7bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差收窄0.0bp，证券公司次级债利差走阔5.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.0bp，商业银行永续债利差收窄0.0bp，证券公司永续债利差走阔3.1bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄1.5bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔2.6bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄0.8bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄6.3bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率收窄0.2%，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率收窄0.1%。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海云南宁夏辽宁广西贵州吉林甘肃黑龙江西藏陕西河南天津内蒙古山东海南重庆湖北河北湖南山西安徽新疆江西江苏 1019785624664204211713757901096 -566-28338-203 -40-89 -174-201-247 -98 -160-161-332-155 -88-90 -129 -94 -129-110-137-121-139 -95 -108 -108 2 -6 3 121010-3 84 11 8 1110 9898889 10 8 10 9 78%60%90%18%43%42%13%25%2%62%8%23%12%4%25%40%7%17%7%12%3%10%5%16%8% 424 2272141501481129587868584 8382 1315 403879551590 27274942114320 15415001949 7336 8178777473727171717068 66 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA AA+ AA 序号 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 云南115-346 贵州322-7912 内蒙古101027 辽宁33-12612 吉林352-15711 甘肃160-201-2 天津1075-30412 广西301-849 宁夏34-10510 河南395-1112 山东2893-565 海南39-959 新疆133-754 山西205-1217 陕西562-591 湖北1749-604 河北225-518 四川2609-607 江苏3128-626 江西1287-619 重庆736-504 北京650-265 浙江1478-436 安徽304-473 湖南788-566 利差历史分位数 60% 84% 21% 26% 8% 40% 33% 30% 33% 36% 44% 42% 37% 14% 8% 22% 33% 29% 30% 35% 34% 43% 37% 37% 24% 利差 利差较地区存量余额年初变 动 227 115 102 100 8987 82 77 71 69 69 68 67 67 67 63 59 58 57 57 56 54 54 53 52 甘肃 云南宁夏陕西辽宁广西吉林贵州山东黑龙江西藏河南重庆天津河北江西湖北四川湖南山西新疆北京江苏安徽 内蒙古 11 82 51 143 23 99 69 89 938 3 75 635 725 237 204 517 745 811 1103115 330 151 694 -306 -455 -195 -219 -134 -151 -54 -120 -168 -98 -153 -127 -493 -153 -121 -96 -115 -121 -135 -140 -91 利差较上周变动 7 -14 -31 -9 -1 13 12 6 6 8 4 8 11 5 9 9 5 8 6 8 11 4 11 11 11 利差历史分位数 94% 72% 73% 60% 57% 45% 29% 22% 36% 24% 62% 22% 13% 8% 20% 21% 20% 9% 15% 5% 13% 49% 14% 12% 2% 利差 利差较地区存量余额年初变 动 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 694 292 257186 183 160 149 98 97 86 85 84 83 83 82 79 75 75 75 73 70 70 70 69 69 贵州 辽宁山东天津重庆四川广西河南湖南海南新疆陕西安徽江西湖北浙江河北江苏北京福建广东上海青海山西 内蒙古 9 7 48 3 128 174 65 65 222 16 38 85 217 144 233 29365 -110 -197 -165 312 -267 -278 -279 -235 -197 -129 -250 -237 -143 -172 -136 -128 -121 811-151 利差较上周变动 -8 -8 -11 10 9 16 16 1 -1 10 -3 11 9 13 7 12 8 13 -2 11 9 6 利差历 史分位利差数 78% 42% 91% 52% 38% 39% 28% 29% 21% 46% 3% 5% 8% 6% 9% 13% 7% 3% 20% 10% 19% 12% 507 342 330 312 225 210 170 6 3 134 99 93 89 87 85 81 81 80 77 76 74 69 3397-121 1020-112 30-167 49 206 86 19 0 0 0 -90 -130 -107 -98 15 15 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 贵阳市 昆明市鄂尔多斯市 上饶市沈阳市潍坊市长春市淄博市郑州市青岛市珠海市漳州市济南市赣州市西安市 襄阳市 86 109 10 120 33 33 150 165 25 -29 102 -125 100 -175 -302 -112 -201 -56 -54 75 -53 -96 -176 -59 -75 -103 -100 -69 -97 -123 -79 -66 61 7 5 7 11 12 10 10 14 12 10 4 4 7 7 3 4 4 7 10 7 9 11 1 7 6 11% 69% 21% 8% 26% 20% 13% 42% 11% 48% 55% 42% 41% 43% 6% 43% 37% 46% 50% 49% 13% 37% 69% 47% 35% 227 102 100 100 10098 87 80 79