品种利差跟踪周报：银行二级资本债利差继续回调

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 品种利差跟踪周报20220605 银行二级资本债利差继续回调 2022年06月05日 [Table_Summary] 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。  非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 聚焦本周，收益率整体开始上行，1年期非公开发行、可续期城投债/产业债信用利差走阔，超额利差涨跌互现。 非公开发行城投债、产业债：2022年6月2日，中债非公开发行城投债、产业债收益多开始上行，7年期非公开发行城投债收益保持下行，多数仍处在历史最低分位点；信用利差方面，3年期、5年期、7年期中债非公开发行城投债、产业债信用利差多收窄，1年期中债非公开发行城投债、产业债信用利差走阔；超额利差方面，1年期中债非公开发行城投债超额利差上行，短久期产业债超额利差多收窄。 可续期城投债、产业债：2022年6月2日，中债可续期城投债、产业债收益多开始上行；信用利差方面，短久期中债可续期城投债、产业债信用利差多上行，中长久期中债可续期城投债、产业债信用利差多收窄；超额利差方面，中债可续期城投债超额利差涨跌互现，中短久期产业债超额利差多下行。  商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。2022年5月底以来，疫情得到控制后政策发力一定程度引发交易复苏，市场开始调整，二级资本债和银行永续债也相应回调。 聚焦本周，商业银行债收益率全线上行，1年期商业银行普通债信用利差上行，商业银行二级资本债、商业银行永续债信用利差/超额利差多走阔。 商业银行普通债：2022年6月2日，商业银行普通债收益全线上行；信用利差方面，1年期商业银行普通债信用利差走阔，中长期信用债利差多收窄。 商业银行二级资本债：2022年6月2日，商业银行二级资本债收益全线上行；信用利差方面，商业银行二级资本债信用利差多上行，仅低等级个别期限信用利差收窄；超额利差方面，商业银行二级资本债超额利差多走阔，仅低等级个别期限超额利差收窄。 商业银行永续债：2022年6月2日，商业银行永续债收益率全线上行；信用利差方面，商业银行永续债信用利差多走阔，仅低等级3年期商业银行永续债信用利差收窄；超额利差方面，商业银行永续债超额利差多走阔，低等级中短久期商业银行永续债超额利差收窄。  风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理： 刘雪 执业证号： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.利率债周度跟踪20220604：本周利率债发行放缓，净融资额下降 2.可转债周报20220604：权益回暖之下，转债涨幅收窄，合理消化高估值 3.流动性跟踪周报20220604：本周隔夜利率上行，同业存单发行利率下降 4.城投、产业利差跟踪周报20220529：市场下沉寻券仍首选江苏 5.交易所批文更新跟踪周报20220529：本周交易所批文“通过”比例明显上升 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收定期报告 目录 1 非金融类信用债：1年期信用利差上行，超额利差涨跌互现...................................................................................... 3 1.1 非公开发行城投债/产业债 ............................................................................................................................................................... 3 1.2 可续期城投债/产业债........................................................................................................................................................................ 8 2 商业银行债：二级资本债、永续债信用/超额利差多走阔 ....................................................................................... 12 2.1 商业银行普通债：收益率上行，1年期信用利差走阔 .............................................................................................................. 12 2.2 商业银行二级资本债：收益率上行，信用利差、超额利差多走扩 ........................................................................................ 14 2.3 商业银行永续债：收益率上行，中高等级信用利差、超额利差走阔 .................................................................................... 16 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 .................................................................................................................................................................. 19 8YgVkW9ZdYnVnW8ViZ7N9RaQmOmMtRtRkPmMsMkPrRnQ6MpOsMxNsOpMMYpMnN本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收定期报告 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 1 非金融类信用债：1年期信用利差上行，超额利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 图1：中债非公开发行城投债到期收益率走势（%） 图2：中债非公开发行产业债到期收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：中债可续期城投债到期收益率走势（%） 图4：中债可续期产业债到期收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.1 非公开发行城投债/产业债 1、非公开发行城投债 2.002.503.003.504.004.505.005.502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y2.002.503.003.504.004.505.005.502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y2.002.503.003.504.004.505.005.502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y2.002.503.003.504.004.505.005.502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收定期报告 2022年6月2日，1年期、3年期、5年期中债非公开发行城投债收益开始上行，7年期品种保持下行趋势，多数仍处在历史最低分位点，其中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年5月27日分别变化7.71bp、5.41bp、2.7bp、-3.43bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年5月27日分别变化8.71bp、6.41bp、0.7bp、-4.43bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年5月27日分别变化6.71bp、3.41bp、0.7bp、-4.43bp。 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2022-06-02 2.49 3.05 3.46 3.61 2.59 3.21 3.63 3.89 2.62 3.38 4.01 4.36 较上周变化(bp) 7.71 5.41 2.70 -3.43 8.71 6.41 0.70 -4.43 6.71 3.41 0.70 -4.43 当前分位点 2.3% 1.4% 0.4% 0.0% 0.9% 0.9% 0.2% 0.0% 0.5% 0.5% 0.2% 0.0% 0% 2.34 2.88 3.41 3.61 2.48 3.15 3.58 3.89 2.54 3.31 3.99 4.35 25% 3.30 3.64 3.92 4.19 3.52 3.92 4.30 4.66 3.79 4.28