固收周报：存单期限利差倒挂

报告日期：2023-12-09 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周银行二级资本债、永续债利差上行。信用利差、条款利差均走阔。二级债方面，3年期AAA-信用利差走阔0.03BP，条款利差走阔0.72BP。永续债方面，3年期AAA-永续债信用利差走阔2.5BP，条款利差走阔3.19BP。 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 供给方面，本周银行二永发行缩量，发行30亿元，其中银行永续债发行30亿元、未银行二级资本债，上周发行规模为618亿元。 交易热度环比提升。二级债换手率较上周上行47BP、普通债换手率较上周上行25BP、永续债换手率较上周上行21BP。 ⚫券商债：信用利差走阔、期限利差收窄，次级/永续债条款利差走势分 供给方面，本周券商债发行376亿，净融资140亿，后两周分别有234.04亿、195.5亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差上行，处于历史43%分位数水平；期限利差下行，处于历史21%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差走阔2.43BP、期限利差收窄0.97BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.25%，较上周下行0.32BP。永续债条款利差为0.45%，较上周上行2.14BP。 ⚫同业存单：存单利率期限倒挂 资金面方面，DR007、R007分别较上周上行4.8BP、14.1BP，央行当周投放1.08万亿逆回购，净回笼资金1.06万亿。 供给方面，同业存单发行规模环比放量，主要银行新发存单4347亿元，净融资-488亿元。结构上看，存单发行以6个月为主，占比33.77%，1个月、3个月期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力环比基本持平，分别为6005.2亿元、5103.2亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线走平，等级利差走阔。近期短久期存单发行占比提升，存单利率期限倒挂，AAA、AAA-和AA+期限利差较上周分别收窄8.2BP、8.2BP、5.2BP，等级利差较上周上行2BP。 ⚫风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债...............................................................................................................................................................4 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、发行银行永续债30亿..............................................................41.2利差走势：二债信用利差走阔、期限利差收窄.................................................................................................41.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行34BP....................................................................................61.4负面事件：年内累计13只不赎回，本周无新增不赎回....................................................................................7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债152亿，发行短期融资券183亿，发行次级债41亿.....................82.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔.......................................8 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4347亿元，净融资-488亿元......................................................93.2期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际下降.........................................................................................103.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄..........................................................................................................11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）............................................................................................................4图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）...................................................................................................................4图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................5图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）...........................................................................................5图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................6图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................6图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................6图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）.........................................................................................6图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）...........................................................................................................7图表12普通债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表13永续债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）......................................................8图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）......................................................................................................8图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）..........................................................................................................8图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）.....................................................................................................9图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）..............................................................................................9图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）.....................................................................................................9图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）............................................................................................................9图表21同业存单发行情况（单位：亿元）...................................................................................................................10图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）...............................................................................................................10图表23同业存单平均发行利率（单位：%）................................................................................................................10图表243M及以下存单占比（单位：%）.....