沥青：成本转弱，区间震荡

期货研究 二〇 二2023年12月10日 三年度 沥青：成本转弱，区间震荡 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU先跌后涨，延续区间震荡走势。成本方面，市场持续反馈宏观悲观情绪以及对OPEC+减 安产的衰弱信心，油价重心再度下移，建议持续观测近端OPEC+减产执行情况。 期 货现货市场方面，近两周沥青现货价格稳中有升，北方价格触底回暖，南方赶工需求支撑零星出货。周 研内炼厂开工低位持稳，厂库累库压力再度减轻，社库低位徘徊。考虑到近端沥青自身基本面少有利空，现究货价格或在筑底完成后持续小幅回升，未来BU下行压力主要来自于成本端。策略方面，单边上，短期沥所青或随成本区间震荡，中期重心趋势下移；月间套利上，持有01-03反套；盘面利润上，多BU空SC头 寸暂时继续持有，不过淡季之下对上方空间也不宜抱有过高期待。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2402.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20231-20-8 3,682 3,699 3,562 3,681 11 0.30 542,753 3,653 80,335 20231-20-1 3,573 3,711 3,546 3,670 90 2.51 893,757 3,670 142,817 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2401.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20231-20-8 572 579 530 549 3-5 -6 1,188,700 546 29,634 20231-20-1 583 599 566 570 -9 -1 1,190,391 584 36,235 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周华南、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格上涨，涨幅20-50元/吨， 华北及西北地区沥青价格下跌35-200元/吨，长三角及山东地区沥青价格持稳。刚需持续减弱，市场对于高价资源接受度偏弱，华北地区沥青价格下跌。另外，中石化主力炼厂出货平稳，部分资源跨分流至其他地区，库存水平中低位，周一主力炼厂沥青价格上调20-50元/吨，带动国内沥青主流成交价上行。周 内，少量项目赶工，主营炼厂及贸易商出货尚可。分地区来看，长三角地区重交沥青主流成交价持稳3690-3790元/吨。少量项目赶工支撑刚需，不过多以消耗社会库为主，叠加本地贸易商仍有低价地炼沥青流通，对主营炼厂汽运出货形成一定限制，沥青资源更多通过船运分流至华中及川渝地区，炼厂库存低位下，本周一中石化炼厂沥青汽运价格持稳，船运价格上调30元/吨，拉近与汽运价格的价差。另外，扬子石化本周排产一批沥青，但金陵石化近期沥青低产，区内现货资源供应不多，利好沥青价格坚挺。短期来看，年前部分路面存补修计划，终端需求或有一定利好支撑。山东市场方面，重交沥青主流成交价格持稳3460-3550元/吨。周内，部分地炼开始执行冬储订单，在原油及期货走跌背景下，期现商释放低价合同，市场看跌情绪加重，且考虑到需求淡季利空，部分贸易商纷纷下调沥青价格，海韵牌沥青价格下跌至3460元/吨左右，弘润牌沥青价格下跌至3390元/吨左右，带动主流成交低端价格下跌。同时，炼厂虽有 前期合同支撑，但现货成交一般，沥青价格同样小幅下跌，跌幅在30元/吨左右，目前炼厂整体沥青价格 在3380-3450元/吨。不过主营炼厂出货顺畅，库存水平下降至低位，因此本周一沥青结算价格上调50元/吨，带动市场主流成交高端价格走高。目前，东方华龙沥青恢复报价及出货，市场现货资源供应略有增加，而刚需将逐步减少，市场供需矛盾突出，短期仍将利空沥青价格，不过考虑到生产成本坚挺。从华北市场来看，重交沥青主流成交价下跌35至3440-3650元/吨。刚需低迷，市场偏好低价资源，沥青主流成交价下行。随着天气转冷，终端项目施工基本停滞，零星终端赶工，中下游采购高价资源意愿偏弱，部分贸易商为促进成交，区内现货价格连续下跌至3440元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。另外，个别地炼3480元/吨释放明年冬储合同。期货市场方面，本周BU先涨后跌，延续区间震荡走势。月差方面，BU2401.SHF对BU2402.SHF由贴水27元/吨变化至贴水28元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 20-11 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M01-M02）图4：上海原油期货月差（M01-M02） 元/吨M01-M02BU2401.SHFBU2402.SHF 元/吨元/桶M01-M02SC2401.SHFSC2402.SHF 元/桶 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 23-03-03 23-03-17 23-03-31 23-04-14 23-04-28 23-05-12 23-05-26 23-06-09 23-06-23 23-07-07 23-07-21 23-08-04 23-08-18 23-09-01 23-09-15 23-09-29 23-10-13 23-10-27 23-11-10 23-11-24 23-12-08 2700 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 710 660 610 560 510 23-01-05 23-01-19 23-02-02 23-02-16 23-03-02 23-03-16 23-03-30 23-04-13 23-04-27 23-05-11 23-05-25 23-06-08 23-06-22 23-07-06 23-07-20 23-08-03 23-08-17 23-08-31 23-09-14 23-09-28 23-10-12 23-10-26 23-11-09 23-11-23 23-12-07 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2401.SHF合约对SC2402.SHF合约由贴水3元/吨变化至贴水0.8元/吨；沥青期货BU2301对BU2402合约由升水80元/吨变化至升水52元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东 6000 沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北 5500沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价上涨40元/吨，长三角地区现货价变化0元/吨， 山东地区现货价格上涨20元/吨，西北地区现货价下跌200元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北 地区现货价下跌20元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（01合约）图7：长三角地区重交沥青基差（01合约） 元/吨 1600 2018年2021年 2019年2022年 2020年2023年 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（01合约）图9：西北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨山东地区沥青基差 1000 元/吨山东地区沥青基差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（01合约）图11：华北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 -1000 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图12：西南地区重交沥青基差（01合约）图13：沥青06-09月差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 元/吨BU2106-BU2109BU2206-BU2209 150BU2306-BU2309BU2406-BU2409 100 50 0 -50 -100 -150 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 -200 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图14：山东-东北重交沥青跨区价差图15：山东-长三角重交沥青跨区价差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 基差方面，过去一周华南地区走强6元/吨至-24元/吨，长三角地区走弱34元/吨至36元/吨，山东地区走弱14元/吨至-199元/吨。区域方面，山东-东北价差达到了-395元/吨，较上周增加20元/吨。山东-长三角价差达到了-235元/吨，较上周增加20元/吨。 图16：山东重交与焦化料价差 元/吨沥青-焦化料山东焦化料价格山东沥青价格元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 500 0