海缆头部迎风而上，产能布局建设提速

主要观点： 报告日期：2023-12-07 公司深耕电缆行业二十余年，主营陆缆、海缆和海洋工程，产品大量运用于轨道交通、海上风电领域，是电缆系统的翘楚企业。公司常年注重技术积累，目前已经能够量产500kV及以下超高压交流海缆、陆缆以及535kV及以下直流海缆、陆缆，同时具备完善的脐带缆产品系列，是国内少数掌握海洋脐带缆设计分析能力并能进行自主生产的企业，产品覆盖海上风电、海上油气田、岛屿联网等多应用场景。预计随着风机大型化和风场深海化的趋势，公司凭借积累的技术优势将进一步提高市场份额和稳固头部地位。 ⚫海上风电成长空间广阔，海缆需求持续增高 近年来，随着各沿海省份陆续落实“十四五”海上风电规划，海缆系统有望迎来需求爆发。公司作为海缆市场的头部企业，市占率将维持在较高水平。未来随着海上风电场规模扩大海上风电场离岸距离增加，海缆价值占比有望进一步提升，公司海缆及海洋工程板块将迎来市占率和营收双提升。 ⚫产能布局科学合理，码头资源优势明显 公司在浙江拥有戚家山工厂和东部（北仑）基地未来工厂，能够覆盖杭州湾大湾区市场；在广东正在建设阳江超高压海缆南方产业基地，同时可辐射粤港澳大湾区和国际市场，公司预计将于2024年底建成投产。公司在浙江及广东生产基地均配备有充足的码头资源和专用海域，目前已投产高达168m的立塔生产线，未来可以应对潜在的高增长海缆运输及敷设需求。 ⚫投资建议 基于全球海上风电新增装机量将持续增长，未来增长潜力和动能充足。我们预测公司2023-2025年营业收入为79/100/127亿元，分别同比增长13%/26%/27%；对应归母净利润分别为12/16/21亿元，分别同比增加48%/30%/31%。结合行业发展潜力，看好后市发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。 正文目录 1海缆陆缆海洋工程三力齐发，稳坐全球头部...............................................................................................................41.1股权结构稳定清晰，公司发展稳步推进................................................................................................................41.2海缆陆缆齐头并进，海洋工程高速增长................................................................................................................41.3公司营收略有波动，三力齐发结构优化................................................................................................................72海陆电缆齐头并进，海缆市场前景广阔.......................................................................................................................92.1我国电线电缆市场应用市场广阔，陆缆下游产业需求旺盛...................................................................................92.2亚太电缆产业快速发展，国内电缆行业厂商众多................................................................................................112.3海上风电成长空间广阔，海缆需求持续增高.......................................................................................................122.4海缆技术要求高，码头资源造就行业壁垒...........................................................................................................162.5国内风电风机大型化、深海化趋势明显，高压海缆、柔性直流输电需求增加....................................................183行业优势巩固标杆地位，国内外市场双向开拓..........................................................................................................203.1高压及柔性直流等高端技术领先，产品向深海迈进............................................................................................203.2地理区位和码头资源彰显优势，海缆敷装船舶数量尽显风采.............................................................................223.3国内在手订单充足，保证业绩稳定发展..............................................................................................................243.4积极开拓海外市场，设立海外子公司..................................................................................................................264盈利预测与估值.........................................................................................................................................................274.1盈利预测.............................................................................................................................................................274.2估值与投资评级...................................................................................................................................................28风险提示........................................................................................................................................................................28财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................29 图表目录 图表1公司发展历程重要节点.........................................................................................................................................4图表2东方电缆股权结构图（截至2023年三季度）.....................................................................................................4图表3公司产品介绍.......................................................................................................................................................5图表4近年营业收入情况（单位：亿元）......................................................................................................................7图表5各项费用及变化趋势图.........................................................................................................................................8图表6总体毛利率与三大业务毛利率变化图...................................................................................................................8图表7各项费用及变化趋势图.........................................................................................................................................9图表8电缆截面示意图...................................................................................................................................................9图表9电线电缆产业链.................................................................................................................................................10图表102011-2022国内电线电缆行业市场规模及变动率.............................................................................................10图表112021年全球电线电缆消费分布图.............