交通运输行业周报：国际油价下跌利好航空，高股息板块表现强劲

核心观点行业研究·行业投资策略 交通运输行业周报 国际油价下跌利好航空，高股息板块表现强劲 超配 航运：本周航运板块整体表现偏弱，但是部分船型及航线维持强势。油运方面，本周BDTI虽继续下跌3.7%至1129点，但是VLCC运价稳中有升，TD3C航线TCE打到56800美元/天，成交量亦回升至17单，此外成品油运亦呈现旺季韧性，BCTI报858点，环比提升3.0%。展望2024年，VLCC船型的运力开始进入超低增长阶段，来年仅3艘VLCC可以下水，如考虑环保及拆解，运力规模或将开始下降，继续看好行业运价向上弹性扩大及运价中枢上移，推荐海能、招轮、南油！集运方面，本周在欧线长协谈判的背景下，航商继续推动提价，带动综合运价指数上涨，但是我们认为，当前供给侧投放压力仍在，当前或不宜对运价的高度及持续性过度乐观，建议关注资产负债表修复、大力分红回报股东的中远海控。 航空：本周整体和国内客运航班量环比有所回落，整体/国内客运航班量环比分别为-1.8%/-2.4%，相当于2019年同期的92.6%/100.3%，国际客运航班量环比为+2.8%，相当于2019年同期的58.3%，油价略低于去年同期水平。自2023年12月5日起，800公里(含)以下和800公里以上机票的燃油费价 格将进一步下调，相较于调整前，分别降低了10元和20元，这是继11月5日小幅下调燃油附加费后的“二连降”。目前，需求承压、油价高企等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会，继续推荐春秋航空、中国国航。 机场：当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：快递行业10月件量增速达到22%，行业单票价格同比下降4.1%、环比下降6.1%；顺丰10月速运物流业务量增速环比有所下降，主要是因为9 月中秋节日礼品及生鲜时令寄递需求旺盛带动9月增速偏高；圆通、韵达和 申通中，申通10月的件量增速最高，且该三家公司的月度单价环比表现平稳。由于价格竞争加剧，今年快递旺季涨价范围和幅度均不及过去两年。投资方面，快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：自下而上推荐德邦股份，高端快运市场已经形成“德邦+顺丰”双寡头格局。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面京东集团将贡献明显的增量收入（公司预计2023年和2024年 京东集团贡献增量收入分别约36亿元和78亿元），另一方面我们认为2024年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及具有长期价值的成长股。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、德邦股份、春秋航空、中国国航、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、上海机场。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 交通运输 超配·维持评级 证券分析师：罗丹证券分析师：高晟 021-60933142021-60375436 luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《交通运输行业2023年12月投资策略-关注BDI指数大涨，航空燃油附加费再次下调》——2023-12-03 《交通运输行业周报-本周高息股走强，建议关注国际航班恢复进度》——2023-11-26 《交通运输行业周报-中美航班恢复不断加速，VLCC运价明显提升》——2023-11-20 《交通运输行业周报-快递旺季表现稳健，巴拿马运河枯水影响逐步扩大》——2023-11-12 《交通运输行业周报-航空三季报业绩表现可观，航运或将受益于运价快速提升》——2023-11-05 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600026 中远海能 买入 12.6 52069 1.07 1.27 11.7 9.9 002352 顺丰控股 买入 41.2 201633 1.82 2.40 22.6 17.2 601021 春秋航空 买入 51.2 50072 2.36 3.92 21.7 13.1 603871 嘉友国际 买入 16.0 11209 1.32 1.48 12.2 10.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 内容目录 本周回顾5 分版块投资观点更新7 航运板块7 航空板块10 机场板块13 快递板块14 铁路公路板块16 物流板块17 投资建议19 风险提示20 图表目录 图1：2022年初至今交运及沪深300走势5 图2：2023年初至今交运及沪深300走势5 图3：本周各子板块表现（2023.12.04-2023.12.08）5 图4：本月各子板块表现（2023.12.01-2023.12.08）5 图5：BDTI8 图6：BCTI8 图7：CCFI综合指数9 图8：SCFI综合指数9 图9：SCFI（欧洲航线）9 图10：SCFI（地中海航线）9 图11：SCFI（美西航线）9 图12：SCFI（美东航线）9 图13：散运运价表现10 图14：2023年机票燃油附加费变化11 图15：民航国内航线客运航班量12 图16：民航国际及地区线客运航班量12 图17：民航客机引进数量（数据截至2023年10月31日）13 图18：快递行业月度业务量及增速15 图19：快递行业月度单票价格及同比15 图20：快递公司月度业务量同比增速15 图21：快递公司月度单票价格同比降幅15 图22：快递行业季度市场份额变化趋势15 表1：本周个股涨幅榜6 表2：本周个股跌幅榜6 本周回顾 本周A股震荡下行，上证综指报收2969.56点，下跌2.05%，深证成指报收9553.92点，下跌1.71%，创业板指报收1892.18点，下跌1.77%，沪深300指数报收3399.46点，下跌2.40%。申万交运指数报收2039.00点，相比沪深300指数跑赢1.02pct。 本周交运子版块中公路、航空板块表现较好，其中公路为高分红的防御板块，航空则受益于油价成本下跌及航线运力逐步修复预期表现相对强势。个股方面，涨幅前五名分别为华夏航空（+9.1%）、东莞控股（+7.9%）、重庆路桥（+4.9%）、龙江交通（+4.5%）、山东高速（+3.3%）；跌幅榜前五名为中谷物流（-9.7%）、密尔克卫（-8.4%）、新宁物流（-8.0%）、盛航股份（-7.4%）、飞马国际（-7.1%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势图2：2023年初至今交运及沪深300走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图3：本周各子板块表现（2023.12.04-2023.12.08）图4：本月各子板块表现（2023.12.01-2023.12.08） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 表1：本周个股涨幅榜 周涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 002928.SZ 华夏航空 8.25 9.1% 7.1% -40.3% 2 000828.SZ 东莞控股 11.57 7.9% 8.8% 32.5% 3 600106.SH 重庆路桥 6.85 4.9% 3.8% 39.6% 4 601188.SH 龙江交通 3.95 4.5% 5.6% 25.7% 5 600350.SH 山东高速 6.98 3.3% 3.1% 30.2% 月涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 000828.SZ 东莞控股 11.57 7.9% 8.8% 32.5% 2 002928.SZ 华夏航空 8.25 9.1% 7.1% -40.3% 3 601156.SH 东航物流 14.26 0.2% 6.4% -4.1% 4 601188.SH 龙江交通 3.95 4.5% 5.6% 25.7% 5 603167.SH 渤海轮渡 8.65 2.5% 4.7% 20.1% 年涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 002889.SZ 东方嘉盛 26.47 -3.7% -1.6% 64.2% 2 603569.SH 长久物流 14.33 -5.2% -6.4% 63.0% 3 600012.SH 皖通高速 10.82 -0.3% 1.6% 56.5% 4 601000.SH 唐山港 3.64 -1.1% 0.0% 40.3% 5 600106.SH 重庆路桥 6.85 4.9% 3.8% 39.6% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：本周个股跌幅榜 周跌幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 603565.SH 中谷物流 8.32 -9.7% -9.9% -14.0% 2 603713.SH 密尔克卫 52.39 -8.4% -9.0% -54.8% 3 300013.SZ 新宁物流 3.81 -8.0% -5.2% -22.6% 4 001205.SZ 盛航股份 17.68 -7.4% -9.1% -27.6% 5 002210.SZ 飞马国际 1.82 -7.1% -5.2% -21.9% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分版块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油运价有所承压，成品油运价回升，截至12月8日，BDTI报1129点，较上周回落43点，约3.7%，但是超大型油轮VLCC的运价稳中有升，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于56800美元/天，较上周提升3100美元/天，且成交量有所修复，本周VLCCPOOL成交仅17单，较上周增加3单。成品油方面，本周BCTI报858点，较上周提升25点，约3.0%。当前时点，油运23年旺季已经过半，当前的运价充分反映出中东减产及全球经济恢复不及预期的悲观预期，但是考虑到24年VLCC运力增长有限，行业供给的出清有望带来运价弹性进一步放大，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。 展望2024，原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅有3艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率讲会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部