交通运输行业周报：高股息优选高速，航空国际继续增班

2023.12.18 股票研究 高股息优选高速，航空国际继续增班 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《油运运价维持高位，干散运价旺季上冲》2023.12.10 《OPEC减产影响有限，出境游待恢复》 航空：国际继续稳步增班，2024年供需继续恢复。近期受局部天气 影响，航空量缩价升。近日出票量较好，预计12月下旬将客流回升。 预计年底国际航班量有望恢复近七成，2024年将继续稳步增班，对运力消化将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现。预计2024年票价中枢将进一步上升，航司盈利中枢上升可期。临近年底公商务需求偏弱，或增加市场自上而下担忧对航空需求担忧，我们认为航空需求韧性将好于市场预期。预计2024年春运需求旺盛，四月展会季将表现公商需求韧性，�一假期或迎出境需求释放，将有 证望逐步催化市场预期。建议增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航 券信等"增持"评级。 研 油运：IEA上调石油需求预测，2024年供需向好可期。1）原油油运： 中东-中国VLCC-TCE回落至3.4万美元。2）成品油运：大西洋运价究高位略回落，新澳MR-TCE继续上升至2.5万美元。据路透社报道，报近期也门胡塞武装频繁在红海海域袭扰以色列相关船只，多家集运公告司已短期暂停船舶前往红海区域。未来持续性待观察，若影响苏伊士 运河通行将导致短期航运业供应链紊乱。国际能源署(IEA)12月月 报，将2024年全球石油需求增长预测上调13万桶/日至110万桶/ 日，认为中国石油需求2024年将同比增加70万桶/日，高于先前预测。预计传统能源仍将具有韧性，贸易重构深化将驱动油运需求继续增长，而未来数年油轮供给刚性确定，景气上升或超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 高股息：优选高分红高速公路标的。2023年，高股息受市场青睐且 超额收益显著。股息收益率取决于分红率与PE估值水平。其中，分 红率长期中枢一般与行业再投资回报率反相关，而PE估值水平则反映市场对公司未来盈利趋势的一致预期。当下，交运高股息集中于集运、供应链运营与高速公路，其中高速公路车流与盈利恢复增长，高分红有望持续，仍将是高股息优选。建议精选区域路网完善、再投资需求有限的高速公路标的；以及有能力全国精选收购优质路产，并规避地方影响的主动管理优秀的高速公路投资运营公司标的。受益标的为皖通高速、招商公路、宁沪高速、粤高速等。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。1)航空：并非疫后供需错 配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈 利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 2023.12.03 《航空量价回升，对俄制裁趋严》 2023.11.26 《航空机场：航空需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈》2023.11.21 《航空春运预期乐观，箱船拆解近期加速》2023.11.19 图1：民航客运量：2023年10月客流基本恢复至2019年图2：中国民航客运量增速：23年10月客流较19减少2% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 201920222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100.0% 中国民航客运量同比增速 201920222023 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023年10月国内客流较2019同期增长4%图4：国际客流：2023年10月国际客流较2019同期恢复55% （万人次/月） 8,000 中国民航客运量：国内航线（含地区） 201920222023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） 6,000 600 4,000 400 2,000 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至3.4万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE上行至超2.5万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 在手订单占比：2.4% 20岁以上老船占比：14.1% MR船队增减（艘） 100 50 0 全球MR：1748艘 在手订单占比：9% 20岁以上老船占比：10.1% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 201920202021202220232024E2025E2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：2023年Q3三大航营业收入均已超过2019年同期图10：2023年Q3三大航归母净利润显著超过2019年同期 营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 19Q323Q3 中国国航中国东航南方航空 19Q323Q3 归母净利润（亿元） 50 40 30 20 10 0 中国国航中国东航南方航空 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图12：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元/股） PE 代码 简称 PB 评级 2023/12/10亿元20222023E2024E20222023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 00753.HK中国国航H5.05港币745-2.380.010.94-232751.9增持 601111.SH中国国航7.61元1233-2.380.010.94-354183.2增持 603885.SH吉祥航空12.4元275-1.870.461.19-727102.9增持 01055.HK南方航空H3.3港币545-1.800.010.54-226261.3增持 600029.SH南方航空5.87元1064-1.800.010.54-3511112.5增持 00670.HK中国东航H2.33港币473-1.68-0.160.42-1-1351.8增持 600115.SH中国东航3.95元881-1.68-0.160.42-2-2593.3增持 601021.SH春秋航空50.65元496-3.102.763.90-1618133.1增持 00696.HK中国民航信 息网络H 00013港币 3530.210.741.085616111.8增持 601975.SH招商南油2.63元1280.300.330.499851.5增持 01138.HK中远海能H6.86港币2980.310.971.5120640.9增持 600026.SH中远海能11.56元5520.310.971.51381281.6增持 601872.SH招商轮船5.63元4580.620.640.899961.3增持 ZTO.N中通快递19.83美元11597.489.6011.561915122.2增持 02057.HK中通快递158.8港币11917.489.6011.561915132.2增持 600233.SH圆通速递12.08元4161.140.971.51111281.5增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据