社会服务行业周报：中国对多国调减签证规费，中新互相免签，出入境游再迎催化

2023年12月10日 社会服务 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）海 南 离 岛 免 税 前11月 销 售 超400亿 元 ；（2）外 交 部领 事 司 ： 阶 段 性 减 免 来 华 签 证 费 ；（3）中 新 将 实 施30天 互 免 签。 教 育 ： 聚 焦 高 中 主 线， 同 时 关 注 头 部 企 业 新 素 养 转 型 进 展。2023年 我 国 高 考人 数1291万 人/同 比+8%，考 虑2006-16年 新 出 生 人 口 数 据持 续 提 升，预 计 未来 高 中 阶 段 培 训 需 求 仍 将 进 一 步 增 长。重 申 前 期 观 点 ，供 需 两 端 向 好 背 景 下 ，未 来 半 年 教 育 板 块 业 绩 增 长 确 定 性 强 ，在 大 消 费 行 业 中 比 较 优 势 凸 出。我 们 预计 高 中 阶 段 业 务 占 比 高 的 头 部 教 育 公 司 有 望 同 时 受 益 需 求 增 长+格 局 重 塑，推荐 学 大 教 育。此 外 建 议 关 注K9业 务向合 规 新 素 养转 型的新 东 方-S、 好 未 来。 2023-12-08 免 税 ：11月 离 岛 免 税 销 售 疲 弱，等 待 政 策 与国 内 消 费 复 苏信 号。参 考 海 口 海关 数 据 ，11月 海 南 离 岛 免 税 销 售 未 见 明 显 改 善 ，单 月 销 售24.5亿 元/同 比-12%，环 比-26%， 主 要 因11月 免 税 客 单 价5599元/同 比-41%， 创 海 南 新 政 后 新 低 。目 前海 南已进 入 传 统旅 游旺 季 ，但 免 税 市 场 复 苏 仍 需 关 注 国 内 消 费 市 场 复 苏。中 长 期 看 ，我 们 免 税 行 业 底 层 逻 辑 未 变 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠道 ， 伴 随 消 费 复 苏 推 进 ， 离 岛+机 场+线 上+市 内多 维 布 局将打 开 长 期 空 间 。 旅 游 ：重 申 出 境 游 相 对 占 优 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。南 航新 航 季 国 际 航 班 已 恢 复 至2019年 同 期 六 成 以 上，叠 加 近 期 法 国 、 马 来 西 亚 、斯 里 兰 卡、新 加 坡也 对 中 国 优 化 签 证 政 策，出 境 游 恢 复 有 望 提 速 。我 们 重 申 前期 观 点 ，看 好 短 期 恢 复 率 仍 有 提 升 空 间 ，长 期 线 上 化 率 、渗 透 率 、集 中 度 提 升有 驱 动 因 素 的 出 境 板 块 ，包 括OTA、博 彩 、出 境 旅 行 社 ；国 内 游 优 选 项 目 有 增量 、交 通 有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐 天 目 湖 、三 特 索 道 。会 展 板 块 建议 跟 踪 出 海 参 展 政 策 补 贴 变 化 情 况 ， 推 荐 米 奥 会 展 ， 建 议 关 注 兰 生 股 份 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 酒 店 ：商 旅 需 求 仍 在 修 复 途 中 ， 关 注 经 济 预 期 改 善 后 的 板 块 估 值 修 复 。11月进 入 旅 游 淡 季 ，酒 店 需 求有 所回 落 ，经 济 型 酒 店 提 价 弹 性 更 高 ，后 续 关 注 稳 增长 政 策 发 力 效 果 ，预 期 改 善 或 带 动 商 旅 需 求 修 复 、加 盟 商 信 心 回 升 。中 长 期 看 ，酒 店 行 业 格 局 边 际 向 好 ，产 品 结 构 升 级+连 锁 化 率 提 升 逻 辑 不 改 ，头 部 酒 店 集团 优 势 显 著 。当 前 经 过 大 幅调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐 锦 江 酒 店 ，首 旅 酒 店 ， 建 议 关 注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。10月 餐 饮 收 入 同 比+17.1%，增 速环 比+3.3pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+18%，环 比+5.2pct，行 业 边 际 改 善主 要 受 十一 假 期 消 费 场 景 修 复 带 动 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们 建 议 重 视 兼 具需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、咖 啡 赛 道 ，建 议 关 注 百 胜 中 国 、达 势 股份 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行； 行 业 监 管 政 策 变 化 ； 新 业 务 拓 展 不 及 预 期。 目录 （一）社零：10月社零增速持续改善，餐饮复苏弹性更高....................................................................................................3（二）离岛免税：海南核心机场运送旅客恢复率环比回升.....................................................................................................4（三）酒店：RevPAR恢复率环比回落，经济型酒店经营数据更优......................................................................................4（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健...........................................................................................................................................7（五）博彩：11月澳门博彩毛收入受赛事活动影响恢复率环比下滑....................................................................................7 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................8（二）酒店.........................................................................................................................................................................................8（三）餐饮.........................................................................................................................................................................................9（四）旅游.........................................................................................................................................................................................9（五）教育.........................................................................................................................................................................................9 三、市场动态..............................................................................................................................................................................10 （一）板块行情：本周社服板块表现落后沪深300...............................................................................................................10（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................10 四、重点覆盖股票盈利预测与估值..........................................................................................................................................12 五、风险提示..............................................................................................................................................................................12 一、行业数据 （一）社零：10月社零增速持续改善，餐饮复苏弹性更高 10月 社 零 增 速持 续改 善。据 国家 统 计 局 数 据 显 示 ，2023年10月 ，我 国 社 零 售 总 额4.3万 亿 元 ，同 比 增 长7.6%，增 速环 比 增 长2.1pct，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速3.5%。其 中 ，除 汽 车 以 外 的消 费 品 零 售 额3.9万 亿 元 ，同 比 增 长7.2%，增 速环 比 增 长1.3pct，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速2.8%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 渠 道 看 ，线 下 实 物 消 费 增 速持 续 改 善 ，但 线 上 有 所放 缓 。2023年10月 ，全 国 网 上 、线 下 零售 额 分 别 同 比 增 长7.8%、13.2%，增 速环 比 下 滑2.8pct、增 长10.5pct，线 下零 售环 比大 幅改 善。2023年1-10月 ， 全 国 网 上 零 售 额12.3万 亿 元 ， 同 比 增 长11.2%，其 中 实 物 商 品 网 上 零 售 额10.3亿 元 ，同 比 增 长8.4%，社 零 总 额 占 比 为26.7%，在 实 物 商 品 网 上 零 售 额 中