每日晨报

2023年12月11日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 “新美联储通讯社”：美联储12月料按兵不动，明年迅速降息的观点遭挑战 中共中央政治局召开会议 有 色 ：2024年 度 策 略 ： 拐 点 终 至 ， 周 期 归 来 。 国 内 经 济 复 苏 加 快 与 美 联 储 降息 决 定 了2024年 有 色 金 属 行 业 边 际 上 行 。在 行 业 复 苏 初 期 各 子 板 块 将 受 周 期位 置 与 轮 动 顺 序 影 响 呈 现 结 构 性 行 情 。 建 议 关 注 最 受 益 于 美 联 储 流 动 性 宽 松的 黄 金 板 块 ，推 荐 山 东 黄 金 、中 金 黄 金 、银 泰 黄 金 ；关 注 可 维 持 高 利 润 、低 估值 的 电 解 铝 板 块 ，推 荐 神 火 股 份 、天 山 铝 业 ；关 注 稀 土 价 格 筑 底 ，且 人 形 机 器人 产 业 化 加 速 可 使 估 值 迅 速 扩 张 的 磁 材 板 块 ， 推 荐 金 力 永 磁 。 11月CPI同比-0.5%，PPI同比-3% 建 筑 ：2024年 度 策 略 ：基 建 为 矛 ，房 建 为 盾 。截 至12月7日 ，建 筑 指 数PE/PB分 别 为8.32倍/0.74倍 ， 在 过 去10年 的 历 史 分 位 分 别 为2.64%/0%， 建 筑 估 值位 于 历 史 底 部 区 域 ，“ 中 特 估 ” 或 助 力 建 筑 价 值 发 现 。 建 筑 行 业 集 中 度 提 升 ，“ 一 带 一 路 ”倡 议 打 开 成 长 空 间 。专 项 债 和 国 债 助 力 基 建 稳 增 长 ，“ 三 大 工 程 ”改 善 房 建 预 期 。基 建 和 洁 净 室 推 荐 中 国 铁 建 、中 国 中 铁 、中 国 交 建 、中 国 电 建 、中 国 化 学 、中 国中 冶 、隧 道 股 份 、浦 东 建 设 、浙 江 交 科 、设 计 总 院 、柏 诚 股 份等 。房 建 推 荐 中 国 建 筑 、上 海 建 工 、安 徽 建 工 、华 建 集 团 等 。国 际 工 程 和 钢 结构 等 关 注 中 材 国 际 、 北 方 国 际 、 中 工 国 际 、 中 钢 国 际 、 鸿 路 钢 构 等 。 机 械 ：2024年 度 策 略 ： 智 造 升 级 、 复 苏 在 途 、 创 新 为 先 。 基 于 以 上 逻 辑 ， 我们 建 议2024年 机 械 设 备 板 块 重 点 关 注AI驱 动 下 人 形 机 器 人 、 顺 周 期 通 用 设备 领 域 结 构 性 机 会 以 及 专 用 设 备 领 域 新 技 术 带 动 的 设 备 投 资 机 遇 。 结 合 行 业景 气 度 、业 绩 确 定 性 及 估 值 ，重 点 推 荐 博 实 股 份 、恒 立 液 压 、创 世 纪 、绿 的 谐波 、 中 国 中 车 。 计 算 机 ：2024年 度 策 略 ：AI三 要 素 共振 ·AIGC云 到 端 加 速 推 进 。我 们 认 为 ，2024年 计 算 机 行 业 有 望 迎 来“ 戴 维 斯 双 击 ”，分 子 端 ：AI“ 三 要 素 ”（ 算 力 、数据 、算 法 ）共 振 ，积 极 财 政 政 策 预 期 带 来 下 游 需 求 预 期 改 善 ，以 及 数 据 要 素 入表 ， 驱 动 行 业 整 体 业 绩 有 望 触 底 反 弹 ； 分 母 端 ： 美 联 储2024年 降 息 预 期 下 ，若 明 年 国 内 货 币 政 策 预 期 宽 松 将 利 好 科 技 成 长 ，流 动 性 改 善 ，有 助 于 估 值 进 一步 拔 升 。AI将 开 启 第 六 轮 康 波 ，2024年 建 议 把 握 六 大 主 线 ：算 力 侧 、数 据 侧 、算 法 侧 、 终 端 侧 、 生 态 侧 及 场 景 侧 。 总量：以改革促发展，兼顾新旧动能——宏观策略联合点评12月政治局会议 1、 核 心 观 点 2023年 是 疫 情 防 控 后 经 济 恢 复 发 展 的 第 一 年 ，这 意 味 着 经 济 增 长 疲 软 在 预 期 内 。政 策 层 对 于2023年 经 济 增 长 给 于 正 面评 价 ， 经 济 结 构 优 化 、 现 代 产 业 体 系 重 要 进 展 ， 科 技 新 突 破 ， 改 革 向 纵 深 发 展 。 “ 以 进 求 稳 ” 新 提 法 是 以 短 期 内 加 快 “ 进 ” 来 实 现 中 长 期 的 “ 稳 ”。 短 期 内 要 加 快 结 构 性 改 革 和 经 济 转 型 ， 以 此 来 实 现中 长 期 内 稳 定 和 可 持 续 的 经 济 增 长 。“ 先 立 后 破 ” 是 “ 稳 ” 和 “ 进 ” 的 结 合 ， 一 方 面 通 过 加 大 逆 周 期 和 跨 周 期 调 节 来 避 免 旧动 能 失 速 来 确 保 短 期 的“ 稳 ”，另 一 方 面 通 过 加 快 经 济 转 型 来 启 动 新 动 能 来 实 现 长 期 内 的“ 稳 ”。我 们 认 为 在 二 十 届 三 中 全 会上 会 出 台全 方 位 深 化 结 构 性 改 革 来 推 动 高 质 量 增 长 。 预 期 管 理 明 确 进 入 经 济 工 作 流 程 。预 期 管 理 与 引 导 舆 论 意 味 着 未 来 政 策 层 与 市 场 的 沟 通 会 加 强 ，可 能 形 成 更 稳 定 的 发 布机 制 和 市 场 交 流 机 制 。 尤 其 是 在 政 策 转 向 的 过 程 中 ， 可 以 耗 费 更 少 的 资 源 达 到 更 好 的 效 果 。 财 政 的 “ 适 度 加 力 ” 在 “ 加 大 宏 观 调 控 力 度 ” 和 “ 增 强 宏 观 政 策 取 向 一 致 性 ” 的 情 况 下 ， 政 策 效 果 未 必 弱 于2023年 。财 政 政 策 如 果 能 与 货 币 政 策 协 同 加 大 ， 那 么 精 准 、 科 学 的 调 控 可 以 起 到 降 本 增 效 的 效 果 。 适 度 的 财 政 政 策 也 在 于 托 举 经 济 、稳 定 预 期 ， 未 来 会 健 全 预 算 管 理 体 系 及 促 进 融 资 平 台 转 型 。 “ 适 度 ”的 货 币 政策 更 加 偏 向 结 构 。2024年 的 货 币 政 策 基 调 从“ 精 准 有 力 ”调 整 为“ 灵 活 适 度 、精 准 有 效 ”。从“ 力 ”到 “ 效 ”， 意 味 着 货 币 政 策 “ 结 构 ” 优 先 于 “ 总 量 ”， 强 调 信 贷 的 方 向 引 导 ， 盘 活 被 低 效 占 用 的 金 融 资 源 是 重 点 。 2023年 我 国 消 费 弱 势 恢 复 ，需 求 不 足 仍 然 困 扰 我 国 经 济 。2024年 扩 大 消 费 的 举 措 与2023年 类 似 ，均 是 与 投 资 结 合 ，并 且 以 投 资 拉 动 消 费 。 本 次 政 治 局 会 议 的 其 他 变 化 ：一 是 仍 然 高 度 重 视 持 续 有 效 防 范 化 解 重 点 领 域 风 险 ，但 未 具 体 提 及 房 地 产 、地 方 债 和 高 风险 中 小 金 融 机 构 等 问 题 。二 是 本 次 会 议 强 调 深 入 推 进 生 态 文 明 建 设 和 绿 色 低 碳 发 展 ，加 快 建设 美 丽 中 国 ，绿 色 金 融 需 发 挥 更重 要 作 用 。三 是 本 次 会 议 增 加 了 推 动 城 乡 融 合 、区 域 协 调 发 展 。四 是 本 次 会 议 未 提 及 数 字 经 济 、企 业 层 面（ 国 企 、民 企 ）的优 化 措 施 ， 但 不 代 表 二 者 不 重 要 ， 前 期 的 相 关 政 策 将 持 续 推 进 。 投 资 机 会 ：12月 份 的 中 央 政 治 局 会 议 利 好 诸 多 主 题 或 行 业 。主 要 涵 盖 ：国 产 替 代 科 技 创 新 主 题 、央 国 企 改 革 主 题 、大 消费 领 域 、 金 融 地 产 板 块 、 农 林 牧 渔 、 绿 色 低 碳 、 医 疗 养 老 等 行 业 或 主 题 。 风 险 提 示 ： 政 策 解 读 不 到 位 。 （分析师：章俊，许冬石，杨超，詹璐，吴京） 宏观：劳动市场仍有韧性，不宜过度定价经济下行——美国11月劳动市场数据 1、 核 心 观 点 新 增 非 农 就 业 因 罢 工 解 决 和 服 务 业 韧 性 而 强 于 预 期 ，失 业 率 略 降 ，时 薪 边 际 加 速 ，劳 动 市 场 下 行 趋 势 仍 不 改 ：单 位 调查（establishment survey） 方 面 ，11月 新 增 非 农 就 业19.9万 人 ， 略 高 于18万 人 的 市 场 预 期 ， 高 于2016-2019年 新 增 就 业 均 值18.1万 人 ；同 时 ，9月 份 的 新 增 非 农 就 业 从29.7万 人 下 修 至26.2万 人 ，10月 的15万 人 维 持 不 变 。非 农 时 薪 增 速 整 体 缓 和 但边 际 加 速 ，10月 同 比 增 长3.96%，环 比0.35%；同 时9月 时 薪 环 比 增 速 下 修 至0.27%，三 月 均 环 比 为0.28%。家 庭 调 查（householdsurvey）方 面 ，失 业 率 从10月 的3.9%降 至3.7%，略 低 于 预 期 的3.9%并 保 持 低 位 ；劳 动 参 与 率 略 升 至62.8%，55岁 及 以 上 参 与 率 上 行 至38.8%，25-54岁 参 与 率 维 持83.3%。11月 兼 职 和 全 职 就 业 均 有 增 加 ， 累 计 兼 职 工 作 人 数 同 比 增 速 为3.41%， 累计 全 职 工 作 人 数 同 比 增 速 为1.92%。 罢 工 缓 解 是 制 造 业 就 业 反 弹 的 主 因 ， 有 劳 动 缺 口 的 服 务 行 业 依 然 有 韧 性 ：11月 的 新增 非 农 就 业 同 上 月 一 样 受 到 了 汽 车工 人 罢 工 的 干 扰 ，BLS指 出 制 造 业 新 增 就 业2.8万 人 ， 其 中3万 人 来 自 于 汽 车 罢 工 ， 除 去 这 一 干 扰 后 的11月 新 增 就 业 基 本略 低 于 疫 情 前 水 平 ； 劳 动 市 场 缓 慢 放 缓 的 趋 势 并 未 改 变 ， 预 计12月 份 罢 工 扰 动 退 去 后 的 新 增 非 农 数 据 质 量 会 更 高 。 失 业 率低 于 预 期 ， 这 一 方 面 由 于 失业 人 口 有 所 降 低 ， 另 一 方 面 劳 动 力 人 口 也 稍 有 增 加 ；10月 职 位 空 缺 率 降 低 至5.3%， 这 表 明 贝 弗里 奇 曲 线 的 正 常 化 在 逐 步 实 现 ， 但 从 领 先 的 职 位 招 聘 数 来 看 ， 失 业 率 短 期 依 旧 难 以 大 幅 抬 升 并 触 发 降 息 。 薪 资 增 速 的 韧 性 受 到 罢 工 导 致 的 涨 薪 的 提 振 ，但 整 体 利 于 软 着 陆 达 成 ：11月 私 人 部 门 非 农 工 资 同 比 增 速 略 放 缓 至3.96%，环 比 增 速0.35%； 同 时9月 环 比 增 速 下 调 至0.27%，10月 保 持 不 变 。 商 品 业 的 同 比 和 环 比 时 薪 增 速 分 别 为5.33%和0.55%，服 务 业 为3