金融高频数据周报：货币政策并未转向

2023年12月9日 货币政策并未转向 --金融高频数据周报（2023年12月04日-12月08日） 核心观点： 分析师 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 首 先 ，流 动 性 合 理 充 裕 的 含 义 是“保 持 广 义 货 币 供 应 量 和 社 会 融 资 规 模 增 速 同 名 义经 济 增 速 基 本 匹 配”，目 前M2和 社 融 增 速 与 名 义 经 济 的 增 速 已 经 是 基 本 匹 配 的 状态 ， 并 不 需 要大 水 漫 灌 ， 否 则 将 带 来 资 金 的 空 转 。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 其 次 ，当 前 狭 义 流 动 性 的 紧 张主 要 来 自 于 政 府 债 券 发 行 带 来 的 冲 击，是 从 政 府 融 资到 财 政 支 出 的 时 滞 影 响 ，并 非 是 央 行 的 主 动 收 紧 ，央 行 呵 护 流 动 性 合 理 充 裕 的 政 策意 图 并 未 改 变。11月 货 币 市 场 利 率 持 续 高 于 政 策 利 率 ， 资 金 处 于 偏 紧 状 态 ， 央 行并 未 实 施 降 准 ，这 加 重 了 市 场 对 于 货 币 政 策 收 紧 的 疑 虑 。但 值 得 关 注 的 是11月MLF的 到 期 量 为8500亿 元 ， 为 年 内 最 高 ， 央 行 超 量 续 作 ， 投 放14500亿 元 ， 释 放 中 长期 流 动 性6000亿 元 ，相 当 于 降 准25BP释 放 的 资 金 量 。同 时 ，可 以 观 察 到7天 逆 回购 余 额 从8月 开 始 显 著 高 于 历 史 平 均 水 平 ，这 背 后 是 央 行 为 配 合 财 政 政 策 协 同 发 力加 大 公 开 市 场 投 放 ， 平 滑 短 期 资 金 波 动 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 再 次 ，从 “ 精准 有 力 ” 到 “ 精 准 有 效 ”， 旨 在 提 升 对 实 体 经 济 的 服 务 质 量 ，货 币 政策 强 调 “ 结 构 ”优 先 于“ 总 量 ”， 信 贷 政 策 将 加 大 方 向 引 导 。10月 末 的 中 央 经 济 工作 会 议指 出 金 融 工 作 目 前 存 在 的 四 个 主 要 问 题 ，其 中 之 一 是“金 融 服 务 实 体 经 济 的质 效 不 高”。 央 行未 来 将营 造 良 好 的 货 币 金 融 环 境服 务 实 体 经 济 。包 括 加 强 对 信 贷方 向 的 引 导 ， 支 持 “ 重 大 战 略 、 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 ”； 盘 活 被 低 效 占 用 的 金 融 资源 ；加 强 与财 政 、监 管 等 政 策 的 协 调 配 合；推 动 实 体 经 济 融 资 成 本 稳 中 有 降 。其 中盘 活 被 低 效 占 用 的 金 融 资 源 包 括 盘 活 存 量 贷 款 、提 升 存 量 贷 款 的 使 用 效 率 、优 化 新增 贷 款 投 向 。 根据 三 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告 ，“ 减 ” 的 方 向 包 括 ： 房 地 产 贷 款 、 部分 地 方 融 资 平 台 贷 款 、 基 础 设 施 等 领 域 被 低 效 占 用 的 信 贷 、 间 接 融 资 比 重 下 降 。 总 之 ，当 下 的 货 币 政 策 要 放 在“ 不 一 样 的 跨 周 期 和 逆 周 期 ”中 去 理 解，强 调 宏 观 政策 的 前 瞻 性 、连 续 性 和 稳 定 性 。以 往 在 逆 周 期 过 程 调 节 中 强 调 跨 周 期 调 节 ，或 者 强调 二 者 结 合 ，市 场 的 解 读 是 从 偏 宽 松 的 货 币 政 策 转 向 中 性 的 货 币 政 策 ，甚 至 是 中 性偏 紧 的 货 币 政 策 立 场 。当 下 的“ 新 ”逆 周 期 是 在 新 旧 动 能 切 换 过 程 中 的 为 经 济 增 长托 底 。 鉴 于 新 旧 动 能 切 换 至 少 是 一 个2-3年 的 过 程 中 ， 当 下 的 跨 周 期 调 节 是 强 调“ 新 ” 逆 周 期 政 策 应 该 具有 稳 定 性 和 连 续 性 的 ， 因 此 与 以 往 不 同 ，“ 新 ” 跨 周 期 调节 隐 含 的 是 一 个 中 性 偏 宽 松 的 政 策 基 调 。 未 来 的 政 策 预 期：中 小 银 行 改 革 化 险 方 案可 能 会 加 速 推 进 ，未 来 将 回 归 本 源 和 主 业 。政 策 性 银 行 将 深 化 改 革 ，通 过 政 策 性 金 融 工 具 为“ 三 大 工 程 ”提 供 长 期 的 低 成 本 资金 支 持 可 能 是 首 选 方 案 。调 降 政 策 利 率 依 然 是 结 构 工 具 的 方 向 ，以 推 动 实 体 融 资 成本 下 行，减 轻 政 府 债 务 压 力。配 合 财 政 政 策 协 同 发 力 ，央 行 将 通 过降 准 、中 期 借 贷便 利 、 公 开 市 场 操 作等 维 持 流 动 性 合 理 充 裕 ， 并 推 动 优 化 国 债 持 有 结 构 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：12月4日-12月8日，上周：11月27日-12月1日，上上周：11月20日-11月24日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：12月4日-12月8日，上周：11月27日-12月1日，上上周：11月20日-11月24日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：12月4日-12月8日，上周：11月27日-12月1日，上上周：11月20日-11月24日