2024年有色金属行业策略报告：拐点终至，周期归来
2023年12月8日 有色金属 拐点终至，周期归来 --2024年有色金属行业策略报告 核心观点： 分析师 ⚫2024年 展 望 ：国 内 经 济 复 苏 节 奏 加 快 与 海 外货 币 政 策 转 向 宽 松 ，有 色 金 属行 业 反 转曙 光 显 现 。近 两 年 主 导 有 色 金 属 行 业 下 行 的 关 键 宏 观 因 素 有 望 在2024年逆 转 。国 内经 济 在政 策催 化 下加 快 复 苏 ， 叠 加 中 美新 一 轮补 库 共 振 ， 有 望 带 动有 色 金 属 需 求 超市 场 预 期提 升 ； 明 年 美 联 储 大 概 率转 向 降 息， 也 将 从 流 动 性 上 支 撑 有 色 金 属 价 格 。有 色 金 属需 求 与 流 动 性 的 改 善 ，将确 立2024年行 业由 弱 转 强 ， 从 底 部 拐 头 上 行 。 阎予露：010-66568627：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 ⚫贵 金 属 ：美 联 储 由 加 息 转 向 降 息 ，黄 金 有 望 确 立 新 一 轮 上 涨 周 期 。2024年 美 联 储 大概 率 开 启 新 一 轮 降 息 周 期 ，且 明 年 美 联 储 降 息 节 奏 与 幅 度 或 超 出 市 场 预 期，这 将 引导 处 于 近16年 高 位 的 美 国 中 长 期 国 债收 益 率 大 幅 下 行 并 带 动 实 际 利 率 下 行 ，驱 动 金价 上 涨 ，有 望 挑 战2500美 元/盎 司 这 一 超 出 市 场 预 期 的 高 位 。历 史 上 看 在 金 价 上 行阶 段A股 黄 金 板 块 超 额 收 益 明 显。 2023-12-07 ⚫工 业 金 属 ： 利 多 因 素 齐 聚 ， 价 格 与 成 本 共 振 ， 电 解 铝 开 启 利 润 走 阔 的 行 情 。国 内 电解 铝 产 能 接 近 触 及 天 花 板 ，新 能 源用 铝 需 求 快 速增 长成新 势 力以 及房 地 产 用 铝具 韧性 ，或 将 使2024年 国 内 电 解 铝 需 求 超 出 市 场 预 期。供 需 紧 平 衡 ，库 存 相 对 低 位 ，铝价 有 望 延 续 强 势 ， 叠 加 成 本 项相 对 弱 势 地 位 将 使 电 解 铝 可稳 定 持 续 获 得 高 额 利 润 。宏 观 预 期好 转 与 铝 价上 涨 将 引 领A股 铝 板 块 的 行 情 ，行 业 利 润 走 阔将 拉 动估 值上 行 。 ⚫稀 有 金 属 ：稀 土 磁 材 供 应 增 速 放 缓 ，新 兴 需 求 超 预 期 崛 起。国 内 收 紧 稀 土 增 量 指 标，人 形 机 器 人打 开 新 成 长 空 间 。国 内 政 策继 续 呵 护 ， 持 续 推 进行 业 整 合 ， 有 望 抬 升 稀土 价 格 中 枢 。供 需 边 际 改 善下2024年稀 土 价 格 有 望 从 底 部 稳 步 上 行 ，企 业盈 利 能 力有 望 得 到 明 显 改 善 ，尤 其 是 人 形 机 器 人 产 业 化加 快 将 催 化 磁 材 板 块 估 值 超 预 期提 升 。 ⚫投 资 建 议 ：国 内 经 济 复 苏加 快与 美联 储降 息决 定 了2024年有 色 金 属 行 业边 际 上行。在 行 业 复 苏 初 期 各 子板 块将 受 周 期 位 置 与轮 动顺 序 影 响呈 现 结 构 性 行 情 。 建 议 关 注最受 益 于 美联 储 流 动 性 宽 松 的 黄 金 板 块 ， 推 荐 山 东 黄 金 、 中 金 黄 金 、 银 泰 黄 金 ；关注可 维 持 高 利 润 、 低 估 值 的 电 解 铝 板 块 ， 推 荐 神 火 股 份 、 天 山 铝 业 ； 关 注稀 土 价 格筑 底 ， 且 人 形 机 器 人 产 业 化加 速可使估 值迅 速 扩 张 的磁 材 板 块 ， 推 荐 金 力 永 磁。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：1）美 联 储 加 息 超 出 预 期 的 风 险 ；2）有 色 金 属 下 游 需 求 大 幅 下 滑 的 风 险 ；3） 有 色 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；4） 新 增 产 能 多 于 预 期 的 风 险 。 目录 （一）2023年经济动能与流动性均不及预期，行业下挫已至业绩与估值双重底...............................................................3（二）经济复苏与流动性宽松，行业反转曙光显现..................................................................................................................6 （一）美联储加息尾声，政策转向宽松在即..............................................................................................................................8（二）降息周期开启，引导利率下行驱动金价上涨................................................................................................................11（三）逆全球化冲突加剧美元信用受损，黄金配置价值提升...............................................................................................13（四）黄金新上涨周期确立将带动黄金板块趋势性行情.......................................................................................................14 三、工业金属：利多齐聚价格与成本共振，电解铝开启利润走阔行情..............................................................................16 （一）触顶产能天花板，电解铝未来增量有限........................................................................................................................16（二）国内经济复苏需求韧性足，传统新兴消费齐发力.......................................................................................................21（三）价格与成本双重推动，电解铝利润加速走阔................................................................................................................24（四）价格引领行情，利润拉动估值弹性................................................................................................................................27 四、工业金属：铜“商品属性”与“金融属性”的双重助力......................................................................................................29 （一）全球铜供应增量高峰即将过去.........................................................................................................................................29（二）可再生能源与新兴领域拉动铜需求增量........................................................................................................................37（三）供需格局即将转变，美联储加息周期进入尾声，低库存支撑铜价高位..................................................................41 （一）2023年稀土价格整体维持低位震荡...............................................................................................................................43（二）国内供给指标边际收紧，海外短期难有增量................................................................................................................44（三）新能源需求持续驱动，人形机器人值得期待，稀土永磁发展空间再阔宽..............................................................47（四）政策与需求双推动，供应放缓稀土价格底部抬升，板块估值有望修复..................................................................50 （一）新增盐湖、锂矿产能进入放量期，供给增量集中释放...............................................................................................53（二）新能源汽车所带动的锂需求增速放缓............................................................................................................................57（三）供给过剩锂价进入下行周期，行业出清下自有矿锂盐企业更具优势......................................................................58 八、风险提示..............................................................................................................................................................................61 一、国内经济复苏与海外流动性改善，行业新周期板块循序启动 （一）2023年经济动能与流动性均不及预期，行业下挫已至业绩与估值双重底 2023年A股 有 色 金 属 行 业 表 现 先 扬 后 抑 ， 子 行 业 黄 金 一 枝 独
