德意志银行杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. comResearch2023 年 11 月 20 日德意志银行研究美联储观察员 ： 数据疲软允许美联储现在忽略 FCI 宽松艾米 · 杨经济学家(+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. comMatthew Luzzetti美国首席经济学家(+ 1) 212 250 6161 | matthew. luzzetti @ db. com布雷特 · 瑞安高级经济学家(+ 1) 212 250 6294 | brett. ryan @ db. comJustin Weidner 经济学家(+ 1) 212 469 1679 | justin - s. weidner @ db. comAvik Chattopadhyay 研究助理2023 年 11 月 20 日MCI (P) 041 / 10 / 2023 。直到 2021 年 3 月 19 日 ， 未完成的披露信息可能已经显示 ， 更多细节请参见附录 1 。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间 ： 2023 年 11 月 20 日 22: 35: 05 GMT FedspeakFedspeak ， 继续本周观看的活动Summary:温和的 10 月 CPI 报告可能使 12 月加息 ， 并提高了美联储的信念。DB 视图： 在 12 月会议上将利率稳定在 5.3 ％ 。轻度衰退始于 2024 年第一季度 ， 并于 2024 年 6 月首次降息。第一季度加息的风险 ， 更多的风险仍然存在。DB Fed Watcher ： 疲软的数据允许美联储忽略 FCI 宽松政策 ， 因为现在谁 * * 收益偏差 * 谁 * * 收益偏差 *修士 [4] 尚未决定再次加息 （ 11 / 16, 17 ） 现在辩论关于保持多长时间限制性费率 没有衰退前景 需要更多的证据来实现 2% ， 通货紧缩需要时间 经济决定费率路径 当前联邦基金利率水平美联储表现良好 市场对削减的关注为时过早戴利 [3] (11 / 15, 17) 通胀数据显示进一步减速 ， 非常令人鼓舞 不确定通货膨胀是否在 2 ％ 的道路上。需要耐心 ， 渐进主义 ， 有针对性的调整 美联储应该 “深思熟虑 ， 花时间 ， 不要急于判断 ， 不要声明 ” 收紧政策的 “停止启动 ” 将损害信誉古尔斯比 [1] (11 / 14, 17)库克 [2] (11 / 16, 17)巴尔 [2] (11 / 17) 10 月 CPI “看起来不错 ” 随着通货膨胀的下降 ， 颠簸的道路 ， “仍然有办法去 ” 真的应该关注住房通胀 没有看到汽车罢工对国家的影响 希望我们能回到 COVID 之前的生产力趋势 更关注外部冲击比经济过热 密切关注美联储海外政策的溢出效应 软着陆可能 ， 不保证 专注于 “限制多长时间 ” 可能达到或接近利率峰值 谨慎地过度解释任何一个数据点柯林斯 [2] (11 / 17)巴金 [3] (11 / 15) 降息 “暂时没有发生 ” 过早宣布通货膨胀胜利 使用提前一年的预期和实际经济表现作为衡量指标 过早知道 r * 是否上升 最新的 CPI 数据 “有希望的新闻 ” 不应该进一步加息。保持一段时间的限制性立场 需要耐心 远未宣布胜利。关注租金通胀。超核心价格进展低于预期 在通货膨胀方面取得了真正的进展。但是通货膨胀仍然顽固 ， 支持利率上升更长的时间 持续的强劲增长可能需要更高的利率 由于利率限制 ， 美联储有更多时间监测经济德意志银行杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com* 货币政策的演讲 / 研究偏向 ：* * 括号中的数字表示 Hawk - Dove 得分2Research2023 年 11 月 20 日Dovish中性 鹰派每个美联储官员。规模 ： 鸽子 = 1 ， 中间派 = 3 ， 霍克 = 5When谁设置 / 主题11 月 21 日FOMC 11 月会议纪要 图表亮点德意志银行研究3杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com2023 年 11 月 20 日 达拉斯联储 ： 平均DB 潜在通货膨胀 （ 中位数 ） FRB 克利夫兰中位数 PCE更容易拧紧151617181920212223242526长期运行市场定价的终端利率接近我们的观点 ， 但低于美联储 9 月的 SEP基础广泛的通货膨胀措施虽然仍在上升最近的出版物 ：美联储注释 ： FCI 掩盖了第一季度的降息 - 2023 年 11 月 17 日美国经济图表 ： 美国通胀展望 ：□ 联邦基金利率6543210□7%y / y% y / y665453423120107重回正轨 ？ - 2023 年 11 月 15 日6美国经济笔记 ： 10 月 CPI 回顾 ： 回归5轨道 ？ - 2023 年 11 月 14 日4310 月 CPI 预览 - 2023 年 11 月 10 日21美国经济图表 ： 月度图表 ： 做04.5% 的数十 = 6% 的前端 ？ - 2023 年 11 月 09 日来源 ： FRB ， 彭博金融 LP ， 哈弗分析 ，德意志银行尽管最近放松 ， 金融状况仍然相当紧张20092012201520182021来源 ： FRB 达拉斯 ， FRB 克利夫兰 ， BEA ， 哈弗分析 ， 德意志银行FCI - G ， 一年 / 三年回顾美国经济观点 ： 有什么不同一周是美联储的 FCI - 11 - 09 - 2023 年3索引 DB FCI2索引32DB 每日 FCI - G （ 1 年回顾 ）□美联储每月 FCI - G （ 1 年回顾 ）%美国经济图表 ： 2024 年美国大选10-1-2-3-4-5-6-72005200820112014 2017202010-1-2-3-4-5-6-720231.501.251.000.750.500.250.00-0.251.501.251.000.750.500.250.00-0.25Overview - Nov - 08 - 2023美国经济图表 ： 10 月就业人数 ： 没有9 月的把戏后的治疗 - 2023 年 11 月 03 日美国经济观点 ： 失去对王位的要求 ？ - 2023 年 11 月 2 日来源 ： FRB 芝加哥 ， 哈弗分析 ， 德意志银行Jan Apr Jul Oct来源 ： FRB ， 哈弗分析 ， 德意志银行Fed 点DB 预测 联邦基金期货DB 每日 FCI - G （ 三年回顾 ）拧紧 Hawk - Dove 得分表德意志银行研究4杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com2023 年 11 月 20 日有表决权的常任理事国杰罗姆 · 鲍威尔 ， 主席3菲利普 · N · 杰斐逊 ， VC3迈克尔 · C · 巴尔 ， VC Sup 。2Michelle K. Bowman ， 州长5Lisa D. Cook ， 州长2Adriana D. Kugler ， 州长3Christopher J. Waller ， 州长4约翰 · C · 威廉姆斯 ， 纽约2轮换投票成员2023 年选民2024 选民2025 年选民Austan Goolsbee, 芝加哥1克利夫兰联储主席4Austan Goolsbee, 芝加哥1Lori K. Logan, 达拉斯4汤姆 · 巴金 ， 里士满3苏珊 · M · 柯林斯 ， 波士顿2费城帕特里克 · 哈克3Raphael Bostic, 亚特兰大2Paese, St. Louis *5明尼阿波利斯的 Neel Kashkari4玛丽 · C · 戴利 ， 旧金山3Jeffrey Schmid, 堪萨斯城4平均排名 >3.0平均排名 >3.0平均排名 >3.0* ： 圣路易斯联储临时行长得分 ： 1 = 鸽子 ， 3 = 中立 ， 5 = 霍克来源 ： 德意志银行 关键经济预测德意志银行研究5杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com2023 年 11 月 20 日经济活动2023202420252023F2024F2025F(% qoq, saar)Q1Q2Q3FQ4FQ1FQ2FQ3FQ4FQ1FQ2FQ3FQ4FQ4 / Q4Q4 / Q4Q4 / Q4GDP2.22.14.91.0-0.9-1.71.02.72.52.02.02.12.50.32.2私人消费3.80.84.01.5-0.5-1.90.62.32.42.32.22.12.50.12.2投资-9.05.28.4-3.3-4.5-1.92.95.75.43.43.44.40.10.54.1非住宅5.77.4-0.1-0.2-1.7-3.11.74.23.63.63.73.73.20.23.6住宅-5.3-2.23.9-1.1-1.5-0.52.62.72.52.42.62.7-1.20.82.5政府消费4.83.34.60.90.90.90.90.90.90.90.90.93.40.90.9出口6.8-9.36.24.53.01.53.03.63.63.53.63.51.82.83.5Imports1.3-7.65.71.01.22.12.72.94.54.54.54.50.02.24.5贡献 （ pp ） ：Inventories-2.20.01.3-0.4-0.50.10.20.40.40.00.00.2-0.40.00.2净贸易0.60.0-0.10.30.1-0.2-0.10.0-0.3-0.3-0.3-0.30.30.0-0.3失业率,%3.53.63.73.94.34.64.64.54.54.44.44.33.94.54.3价格 （% yoy ）CPI5.84.13.63.22.72.31.81.82.12.22.42.33.21.82.3核心 CPI5.65.24.44.03.63.02.72.62.62.62.72.54.02.62.5PCE5.03.93.42.82.11.71.41.51.82.02.12.02.81.52.0核心 PCE4.84.63.93.53.02.62.42.32.32.42.42.23.52.32.2联邦基金4.8755.1255.3755.3755.3754.8754.1253.6253.1253.1253.1253.1255.3753.6253.125来源 ： 德意志银行 6德意志银行研究杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com2023 年 11 月 20 日附录 1重要披露* 根据要求提供其他信息* 除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为 https: / / research 。.com / 研究 / 披露 / FICC 披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在 https: / / research 中找到。.com / Research / Disclosres / Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。分析师认证本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外 ， 以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供了具体的建议或观点而获得任何补偿。 Amy Yang 、 Matthew Luzzetti 、 Brett Ryan 、 Justin WeidnerAvik Cha