2024 - 未来一年 ： 紧张的着陆
世界一瞥 2024-未来一年：紧张的着陆 2023年11月19日 外汇、汇率和大宗商品的关键预测 2024年，我们预计美国经济增长相对疲软，年底10年期美国国债收益率为4.25%，欧元兑美元为1.15，美元兑人民币为6.90。我们的美国经济团队认为，美联储加息周期已经结束，并预测三次降息25个基点’24从Q2开始。 外汇、汇率和大宗商品全球 JohnShin外汇策略师BofAS+16468559342 G10外汇：欧元或日元预测没有变化 我们保持欧元兑美元的前景不变，并继续在2024年底寻找1.15。我们也保持日元和澳元的观点不变，但在欧洲和美元集团外汇的其余部分进行修正，并仍在寻找适度的美元下行。 DavidHauner,CFA>>全球EMFI/FX策略师MLI(英国) 亚洲新兴市场：2024年底美元-人民币预测为6.90 ClaudioIrigoyen全球经济学家BofAS 我们预计，随着经济复苏的增长，人民币将在第二季度开始升值，更重要的是，财政刺激政策的可信度得到了巩固。美联储在第二季度的宽松周期’到2024年底，24美元将有助于推动人民币强劲升值至6.90美元/人民币。 克劳迪奥·皮隆新兴亚洲FI/FX策略师美林(新加坡)claudio.piron@bofa.com EEMEA：接收器偏差，外汇为正 乔海伦中国及亚洲经济学家美林(香港)helen.qiao@bofa.com 在我们对软着陆的基准预测中，2024E年美元走软和美国利率下降将推动本地资产的强劲回报。南非和以色列债券可能会获得最高回报。 Michael Widmer商品策略师MLI(英国) 拉丁美洲：巴西和墨西哥 在巴西，在外汇方面，支持性的外部账户加上明年年底降低的全球利率应该为BRL提供支持。在墨西哥，我们预计BANXICO将在2024年将利率下调250bp，到2024年底将政策利率目标定为8.75％。 佩德罗·迪亚兹加勒比经济学家BofASpdiaz2@bofa.com 有关分析师列表，请参见团队页面 利率：2024年底US10年预测为4.25%。 我们在整个曲线上修改了我们的利率预测，现在预测到10yUST为4.25％‘24.总的来说，我们还修改了许多发达市场的利率预测。 下一版Thu4Jan 大宗商品：2024年布伦特原油平均价格为90美元/桶 2024 WeforecastBrenttoaverage$90/bblandWTItoaverage$86/bblin2024,buttherearealsomanyMiddleEastenergychokepoints.Sincelastmonth,wehaverevisionstoindustrialmetals. 世界一览（WAAG）是我们的旗舰月度出版物，重点介绍了我们在外汇，汇率和商品方面的主要预测。本版涵盖了G10货币，六种主要发达市场利率，主要新兴市场货币和五种主要商品。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。本文讨论的投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。非机构投资者或市场专业人士的接受者在考虑本报告中与任何投资决策有关的信息或解释其内容之前，应寻求其财务顾问的建议。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 Contents 世界一瞥 美国利率：利率较低，曲线较陡 MarkCabana,CFABofAS 主题：失去蒸汽，软着陆 美国经济在2023年获得了积极的惊喜。这使得我们对更低的利率和更陡峭的曲线的预测过早。我们低估了:(1)利率锁定效应(2)财政刺激支持(3)强劲的就业市场和劳动力参与。我们在思考‘24展望。在’24、经济应该失去动力，但不会跌落悬崖；美联储降息应该会推低利率，曲线更陡，但保持在3-5%的范围内。 然而,UST供应/需求背景具有挑战性,但仍应看到UST相对于SOFR掉期交易更便宜。 我们预计腹部利率最终将超过远期‘24、驱动因素：（1）随着市场将基线观点从不着陆转向软着陆，腹前向中性利率预期的修正；（2）中性利率预期重新定价的可能性降低。更接近6月仍有预期的首次降息’24我们的经济学家认为，曲线偏差应该向牛市陡峭转变。 预测：2024年利率低于远期 我们在整个曲线上修改了我们的利率预测，现在预测到10yUST为4.25％‘24.我们的预测低于市场远期，但高于共识，尤其是到年底’24.我们的2Y预测将面临比美国经济基线更高的削减低谷的风险。这是由于名义中性利率较高的风险，市场目前对其定价。这也反映了倾向于更具弹性的经济的风险。 风险：偏向上行 下行风险可能源于美国经济放缓或新一轮银行压力加剧。 我们对'24年末10年期掉期的预测为3.81％ 美元：潮流正在转向 亚历克斯·科恩BofAS 主题：2024年走向平衡 由于美元相对于大多数G10货币而言将在2023年结束，我们认为2024年是它可以开始大致向均衡调整的一年。虽然我们仍然设想美国明年表现相对良好-à-相对于其他主要经济体，最终经济着陆和相应的美联储宽松政策的前景，甚至与其他地方的宽松政策一起，应该为全球货币提供广泛的缓解。例如，在我们的基本情况下，我们看到美联储和欧洲央行最终都以类似的幅度放松，尽管美国的增长向欧元区的增长趋低。因此，虽然我们预计全球经济增长总体上保持温和，但全球通胀的持续下降应该会削弱美国的相对实际利率优势，成为美元的逆风。然而，有趣的是，我们认为这种基本情况对我们的美元预测最悲观，其他个别替代方案要么产生更温和的美元贬值，甚至进一步升值。 预测：逐步折旧 我们在2024年的基准情景中，美元走弱，欧元兑美元在1.15，美元兑日元在142（第一季度达到155的峰值）。这假设美国经济着陆，美国经济在一定程度上与世界其他地区重新耦合。 风险：替代方案更支持美元 虽然我们认为与替代方案相比，我们的基本情况情景是最可能的结果，但有几个“已知未知”总的来说，这对我们的基本情况意味着显著的风险。我们确定了源于美国的上行增长/通胀驱动的利率冲击，供应驱动的油价上行冲击以及来自中国的下行增长冲击是其中最明显的。如果这些发展中的任何一个，我们的核心美元观点都将受到挑战。在这些情况下，美国当前的增长和汇率优势可能会得到加强，成为美元的新顺风。由于美元确实以更显著的方式贬值，我们可能需要看到世界其他地区在美国更严重和更孤立的经济衰退中出现明显的脱钩;我们认为这种情况极不可能发生。 欧盟利率：让我们购买债券 SphiaSalim罗纳德·曼马克·卡普尔顿ErjonSatkoMLI (英国)MLI (英国)MLI (英国)BofASE(法国) 主题:我们的基准是欧洲央行在6月24日开始降息。届时，欧洲央行应该能够预测600万通胀水平为2％，并有信心将持续保持在2％左右。我们的经济学家预测，2024年6月、9月和12月每季度降息一次，与市场定价一致。我们的观点与市场的不同之处在于此后的道路上。随着通胀低于目标，我们的经济学家预计，在2025年，降息将加速至每次会议一次，达到2％的Depo利率（而市场定价为2.6％的低谷）。此外，即使欧洲央行暂停在2%，我们认为它可能会在2026年再次降息，降至1%，更多的证据表明通胀将下降。欧洲央行终端利率的这种定价降低有三个含义：1）腹部利率在2024年的表现可能超过远期利率；2）2s10s曲线可能会在2025年超过远期；3）前端利率的上行以实际利率更好地表示，平坦者也是如此。这让我们更喜欢进入2024年的完全看涨利率头寸。 预测：让我们购买债券 私人投资者的净债券发行量将在2024年再创新高，无论是在EGB领域还是在主要发达国家。但对于邦德来说，我们认为，在欧元区通胀持续下降，经济增长意外走低的背景下，对政策路径的重新评估将大大抵消其影响。我们预测到2024年底，10年期国债利率为2.10%。在长端，我们认为10s30s有可能避免至少在最初阶段出现严重的牛市陡峭化，因为荷兰养老基金可能会在今年年底收到利率，并且随着反弹势头的加剧，保险公司的接收活动开始回升。 风险：通货膨胀，财政紧缩，最低准备金，TPI 利率上行风险好于预期活动数据，能源价格上涨提高了通胀预期。利率下行风险是新财政规则下更大的财政紧缩，随着流动性过剩下降和欧洲央行保持银行不确定性，贷款条件更加迅速收紧’储备位置，以及传输保护仪器（TPI）用于响应BTP扩散压力。 Q1 24 Q2 24 Q3 24 Q4 24 2y3.303.052.752.405y2.902.702.502.2510y2.952.802.652.4530y2.652.502.452.40 资料来源:美国银行全球研究 欧元：失败的胜利 MLI (英国) 主题：走强，但只是因为美元走弱 我们预计明年欧元将走强，但仅兑美元。欧元NEER（名义有效汇率）已经接近历史高点。EURREER（实际有效汇率）接近其历史平均水平。欧元在历史上是强势的，而不是日元，英镑和糖果，很难争辩进一步的实力。欧元历史上只有弱势与美元和瑞士法郎。我们预计，只要瑞士央行继续缩减资产负债表，瑞郎将保持弹性。然而，今年欧元兑美元走弱主要是因为美国脱钩，如果美国经济增长放缓，这种脱钩应该会开始逆转。尽管我们仍然预计明年欧元区经济增长将保持疲软，低于美国经济增长，但我们预测差距会更小，这反过来将支撑欧元兑美元从被低估的水平(图1)。尽管我们的基准预计欧洲央行和美联储都将在6月开始降息，并且每季度仅降息一次，但我们预计美联储的降息对外汇更为重要，特别是考虑到欧元兑美元的低估。 预测：到2024年底，欧元兑美元为1.15 我们一直预计欧元兑美元将在2023年底报1.05。对于明年，我们一直预计欧元兑美元将在2024年底逐渐升值至1.15，我们坚持这一点。到2025年，我们预计欧元兑美元将达到1.20，这与我们的长期均衡估计一致。2023年和2024年，我们分别高于1.11和1.15的共识，而今年我们低于共识。 风险：很多 如果美国推迟着陆，风险会倾向于欧元兑美元向其长期均衡的较慢路径。此外，硬着陆情景可能引发风险规避，拖累欧元兑美元。如果能源价格再次上涨，贸易条件冲击将对欧元产生负面影响。意大利的市场压力是欧元的另一个风险。如果全球经济增长意外上升，或者硬着陆导致通胀快速下降，从而允许各国央行，特别是美联储，更快地降息，欧元兑美元可能会比我们的预测做得更好。 我们对2024年底欧元兑美元的预测为1.15 JP费率：与其他DM脱钩 山下智子BofAS日本 关键主题：日本央行刚刚开始政策正常化 虽然主要中央银行’政策紧缩可能接近尾声，日本央行刚刚开始政策正常化。我们的经济学家预计日本央行将在1月MPM结束其NIRP和YCC（有关详细信息，请参阅日本宏观观察：日本央行评论：2023年10月31日没有红线）。因此，我们认为，2024年日本国债市场将与其他发达市场的离岸利率脱钩。 我们认为有几个因素可能会在明年推高日本国债收益率。首先，我们认为对日本国债的需求不太可能增加。我们的外汇和利率情绪调查显示，48%的受访者认为日本央行将在23财年末取消NIRP(见外汇和利率情绪调查：美元定位已经开始于2023年11月10日)。投资者可能会对日本央行保持谨慎立场’s进一步的鹰派举动。其次，日本政府保留其宽松的财政政策。政府向财务省（MoF）提交的预算请求总额’在编制FY24预算草案之前的各部委和机构已经超过了FY22的数字¥111.7tn创下历史新高¥114.4吨。因此，我们认为JGB供需平衡将在FY24容易放松。 预测：在曲线上看跌 尽管日本央行在10月MP
