2025展望——未来一年的计划与目标（韩）

2 0 2 4 1 0 2 9 2025년경제전망 경제이정훈, CFA02)368-6138jhoonlee@eugenefn.com 01/걱정의벽을넘어선미국05 02/싸이클의연장전 13 CON TENTS03/연장전의결말은트럼프가정한다31 04/달러약세,너무기대하지말자43 경기싸이클의연장전 ExecutiveSummary 올해도역시미국은미국이었다.경기둔화를예상하는여러우려가있었지만미국은걱정의벽을넘어서서연착륙을향해달리고있다.그리고연준은역대가장안전한환경속에서금리인하를시작했다. 미국은연초고용둔화가예상되지만심각하지않을것이다.기업심리를누르고있는대선불확실성도해소되고유동성도증가한다.내년경기에대한기대가크지않지만,선제적이고동시다발적인금리인하가하방을막아주면서일단경기싸이클을연장전으로끌고갈것이다.그러나내년1분기를저점으로미국경기가반등하고,더큰고용둔화없이연착륙에성공한다면연준금리인하는내년중반이후종료되거나,일시중단될위험이있다. by이정훈 한국의수출도반도체의모멘텀이둔화되면서내년상반기까지는둔화흐름이예상된다.하지만미국경기연착륙하에한국수출도연착륙할수있다.내수는완만한회복을예상하지만내년성장률이잠재성장률을하회할위험이다시커졌다.반면시장은이미2회추가인하를영혼까지끌어모아반영했다.경기하방압력에대응하기위해서는2.50%까지는인하가필요할것으로보인다. 현재연착륙시나리오의가장큰리스크는트럼프의관세정책이다.트럼프가집권에성공하고공약대로공격적인관세정책을이어나간다면미국경기는예상보다더크게둔화될수밖에없다.관세인상과소득세인하가하나의세트라는점을감안하면,의외로대선보다의회구성이Key가될가능성이높다. 달러는미국연착륙하에상대적인펀더멘털/통화정책우위가지속되면서약세가제한될것으로본다.다만트럼프집권으로보호주의가강화되면달러강세가재차심화될수있다.달러-원환율도연간1340원대를전망하나,미-중무역분쟁이격화된다면30~40원가량상향이필요할수있다. 걱정의벽을넘어선미국 글로벌인플레길들이기프로젝트는성공적으로마무리우려를모두넘어선미국,역대가장안전한환경에서금리인하시작 성공적이었던인플레길들이기 고용의심각한위축없이인플레둔화성공 글로벌인플레이션과의싸움은거의최종단계에진입함.지금까지의결과는대단히성공적현재주요국인플레이션은대부분목표치에근접했거나일부는목표치를하회반면인플레를길들이는과정에서심각한고용위축을막는데성공.스웨덴을제외하면실업률은여전히장기추세를밑돌고있음 올해도계속된미국예외주의 미국예외주의는올해에도계속됨.다른주요국가들의경제는심각하지는않아도어느정도부침을겪었음반면미국은여전히추세이상의성장을지속중.미국주가는8월초엔화급등사태를제외하면이렇다할조정없이사상최고치행진중그래도유럽주가도경기부진에비해나쁘지않은성과를보였음 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 그리고아무일도없었다 미국경제는그간제기됐던여러우려들을모두해소해왔음 대표적인예가소비의급격한둔화가능성.한때시장은초과저축소진,가계의연체율상승등의이유로소비둔화를예상함그러나아무일도없었음.정작초과저축이모두바닥나고연체율이꾸준히상승했음에도소비는견고했음 자료: NY Fed,유진투자증권 자료: SF Fed,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 완화된우려,상업용부동산 오피스가격폭락,그러나금융기관은여전히건전해 또다른예로상업용부동산에대한우려가있었음도심오피스가격은고점대비50%넘게하락함.오피스가격하락은아직현재진행형이나,하락속도는점차진정되고있음그러나우려와달리오피스가격하락에도은행들의전반적인건전성은매우양호하게유지됨 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 노동시장은여전히둔화추세,그래도너무빠르지않아 미국의경기침체여부를가늠하는가장확실한기준인고용은여전히둔화추세에있음금리인하의효과가나타나기까지시차가필요.일단은누적된고금리영향에추가둔화가예상됨그러나둔화속도가빠르지않음.월간고용증가세가여전히10만명대중후반을유지.침체가임박한수준이라고보기에는무리가있음 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 역사적으로안전한(?)상황에서인하시작 대규모자산가격조정,시스템위기없어 그간미국의인하싸이클은대체로주가/부동산등자산시장의급격한조정이나,금융시스템의위기상황에단행됨 그러나현재는이셋중어느경우에도해당되지않음 고용시장이둔화되고있다는점만제외하면,역사적으로거의가장안전상황에서글로벌금리인하싸이클이시작 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 싸이클의연장전 연준의선제적금리인하,일단싸이클을연장전으로미국연착륙무난히달성하면내년중반금리인하중단가능성한국,수출둔화및제한적내수반등속인하압력더커져 이제식을만큼식은노동시장 일부수치는10년전수준으로돌아가 미국고용시장은꾸준히식어가고있음.기업들의채용률이나노동자들의자발적퇴사율은모두10년전수준으로하락함구인/실업배율은여전히1배를상회(8월1.13배).그러나팬데믹직전평균인1.2배를하회해수급여건이상당히완화됨 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 인력조정은늘연초에나타나 하지만이제는구인수요의추가하락의위험이커지는변곡점에도달함 최근3년동안의사례를보면,대체로구인수요감소는연초에서상반기에집중됨 연내구인수요의급격한추가감소는없을것으로예상.그러나내년초얼마나둔화되는지가관건이될전망 자료: Fred,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 다행히대량해고조짐은없어 연말-연초완만한인력조정으로마무리예상 해고건수는2분기들어약간증가했으나,여전히2010년대평균수준에도미치지못함챌린저&그레이감원계획도2022년테크업종의대규모감원당시에비하면미미함.그마저도테크업종을빼면오히려감소내년초추가적인인력조정이나타날것으로보임.그러나팬데믹이후계속된노동력부족,연준의선제적인금리인하속에대량해고없이마무리될수있을것으로기대 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 기업심리억제기-미국대선 대선이후기업활동살아날가능성 <ISM제조업PMI10월Report> 현재미국경기를짓누르는주요인중하나는대선불확실성임아직전반적인제조업수요가약한것은사실.여기에두대선후보간의정책방향이완전히다른데다,여론조사마저박빙을보이면서기업들은일단지켜보자는심리가작용대선결과가확정되고불확실성이해소된후에는기업들이다시투자에나설가능성 … “Demand remains subdued, as companiesshowed an unwillingness to invest in capitaland inventory due to federal monetary policyandelection uncertainty” … “Companies’ focusis now on 2025 business planning as theyawaitthe impacts of lower interest rates andthe U.S. election results”… <S&P글로벌제조업PMI 10월Report> … “companies are sensing that at least part ofthe drop in demand is likely to be temporary asspending, investment and inventory buildinghave been paused in many cases amid theuncertainty caused by the PresidentialElection”… “firms anticipating thatdemand willbe rekindledby lower borrowing costsif thepolitical environment improves” 자료:Refinitiv,유진투자증권 은행의대출태도및대출수요점차개선 금융부문에서는이미경기개선신호가나타나고있음 올해들어은행들의대출태도나기업들의대출수요가큰폭으로개선됨.SVB사태이후둔화된산업/상업대출도증가세로전환 은행들의대출태도는기업대출에4~5분기가량선행.내년자본조달여건은더완화될수있음 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 상반기경기반등,싸이클의연장전 유동성의힘,일단경기싸이클을연장 미국외선진국들과중국마저동시다발적인금리인하에돌입하면서글로벌유동성환경은점차개선 미국제조업경기는대선불확실성해소와유동성의힘으로내년1분기저점이후반등할것으로기대.금리에민감한주택경기도점차개선될전망 내년초고용의추가둔화속에다소부침을보이겠으나,연준의선제적인금리인하가일단경기하방을막아주면서싸이클을연장시킬것으로예상 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권주:미/유/일/중M2합산 당장수요급반등은어려워 금리인하에도가계원리금상환부담은완만히증가 연준금리인하로신용대출/차량대출등그간악화되었던저소득층의재무상태는개선될여지가생김하지만잔액기준모기지실효금리는여전히시장금리에비해너무낮음.향후시장금리가하락하더라도주택거래가발생하면서잔액기준금리는상승할수밖에없음다행히가계의원리금상환부담은매우양호함.다만모기지상환부담은증가하면서가계의수요를촉진하는데에는한계가있을것으로예상 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 모든투자가좋아지기에는한계가있다 IT vs비IT격차여전히뚜렷해 투자싸이클에서도차별화가계속되는중.미국자본재수입급등에도이와동행하는설비투자는별다른움직임이없음 미국자본재수입은컴퓨터/반도체등AI관련품목과그외품목간격차가너무큰상황 비IT부문은AI와같은확실한수요가부재한데다,IT섹터만큼가파른조정을겪지도않았음.Tech주도의투자는계속될것으로보이나,그외투자는금리인하에도완만한개선에그칠전망 자료:Refinitiv,유진투자증권 여전히높은서비스인플레,내년이후점차안정예상 8월기준PCE및CorePCE물가는각각+2.2%YoY,+2.7%YoY까지둔화.헤드라인물가는물가목표달성이임박함Core인플레이션을품목별로분해해보면여전히서비스가문제.비주거서비스물가와주거비모두2010년대평균과여전히큰괴리2010-2019년평균CorePCE물가상승률은1.6%임.서비스물가가당시평균까지둔화될필요는없지만아직꽤많은진전이필요함다행히최근비주거서비스물가의월간상승세가점차둔화중(최근3개월평균+0.2%MoM) 올해1월기저효과(‘24년1월+0.7%MoM)로내년부터는점차안정을찾을것으로예상 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 자료:Refinitiv,유진투자증권 2%달성은가능,그후는? 2