宏观·投研日报

国贸期货投研日报(2023-12-07) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 驱动因素分化，商品指数震荡走弱 周三（12月6日），国内商品期市收盘多数上涨，集运指数（欧线）涨逾2%。能化品多数上涨，苯乙烯涨逾2%，乙二醇、塑料涨逾1%。黑色系多数上涨，铁矿石涨近2%，焦煤、线材涨逾1%。基本金属涨跌不一，沪锡、工业硅、沪镍涨逾2%；碳酸锂跌逾2%，续创上市以来新低。农产品涨跌不一，郑棉、棉纱、花生涨逾1%，棕榈油跌逾3%，菜油、苹果跌逾2%。贵金属均下跌，沪银跌逾1%。 热评：美国11月ADP就业人数增10.3万人，低于预期的增13万人，这表明美国劳动力市场进一步降温，美联储基本结束了本轮加息周期，降息也将随着经济的逐步走弱而更快地摆在台面上进行讨论。不过，与此同时，需要关注的是经济增速放缓所带来的需求走弱对商品市场的影响（衰退交易）。反观国内，随着重要会议的临近，政策预期或再度升温，这利好内需驱动类的商品。 展望后市：由于国内外宏观预期存在差异、不同板块间的基本面存在差异，不同板块之间的商品或继续分化的走势。根据不同的驱动因素，大体上可以分为三个板块：一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动；二是，以海外因素驱动为主的商品，如铜等基本金属，围绕着欧美经济是否软着陆与欧美央行何时降息之间波动；三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：重要会议临近，黑色系转入高位震荡。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售走弱偏弱，同时房企债务问题未得到实质性改善，拿地积极性较差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码助力房地产市场加快企稳恢复。后续重点关注本月重要会议的定调。 基本面来看，本周钢谷网公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需继续走弱，库存加快累库。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品高位面临压制。 2、基本金属：衰退交易升温，基本金属纷纷走弱。 近期的利空因素增多，一是，鲍威尔给市场乐观的降息预期降温；二是，美国的一系列数据表明，高利率环境下，美国经济下行压力进一步加大，衰退交易重新升温；三是，国内11月PMI数据继续回落，表明经济复苏基础仍不牢固，减弱了市场对政策的乐观预期。基本面方面：三大交易所+保税区铜库存去库1.6万吨至22.93万吨，其中LME去库0.43万吨至17.43万吨，SHFE去库0.97万吨至2.61万吨， COMEX去库0.24万吨至1.71万吨，保税区去库0.04万吨至1.18万吨。巴拿马总统宣布因运营合同违宪，关闭Cobr铜矿，海外铜矿供应扰动再现，供应端预期收紧。 贵金属方面：美联储官员对于货币政策表态的松动和通胀数据的回落强化市场停止加息预期，且降息时点也有所提前。美联储实际降息前为黄金资产相对收益最明显的时间段，目前黄金更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。 3、能源化工：供增需减格局，油价偏弱运行。 OPEC+会议落幕，未出台正式减产配额，各成员国宣布将在明年第一季度进行新一轮自愿减产，合计规模约220万桶/日。但市场市场担忧实际执行力度缺乏官方约束性，自愿减产的实际效果存疑。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量数周都维持在1320万桶/日的历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示11月24日当周，美国汽柴油需求环比继续下降，降至年内低位。汽油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议产量政策不及预期，EIA美国原油库存继续增加，低库存优势逐步退去，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格短期或弱势运行。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂偏弱运行。 美豆：近期南美天气持续扰动美豆市场，巴西大豆产区天气形势改善，阿根廷大豆产量恢复性增产，均给美豆期价带来一定压力。 豆油：截至截至12月1日当周，豆油产量为34.83万吨，较上周+0.66万吨；豆油表观消费量为33.62万吨，较上周+1.63万吨；豆油库存为97.01万吨，较上周+1.21万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-5日，马棕产量环比上月下降7.48%；ITS数据显示，11月1-30日，马棕出口量环比上月增加10.54%。 总的来看，棕榈油宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美种植季炒作结束、美国销售进度依然偏慢，印度出口增加缓解贸易流紧张情况，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱运行。 二、宏观消息面——国内 1、国家发改委就当前宏观经济形势答记者问称，中国经济发展仍然具备较多有利条件和支撑因素。今年以来，中国经济战胜困难挑战、顶住下行压力，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，经济运行总体回升向好，今年对全球经济增长的贡献将达到三分之一，仍然是全球增长最大引擎。中国经济韧性强、潜力足、回旋余地广，长期向好的基本面没有变也不会变，有信心、更有能力实现长期稳定发展，并不断以中国新发展为世界带来新动力、新机遇。 国家发改委同时就民营经济有关情况答记者问称，按照党中央、国务院决策部署，国家发改委会同有关部门和地方，抓紧推动相关政策落实落地，政策合力正在加快发挥作用。前三季度新设民营企业同比增长15.3%。调查显示，对宏观经济、营业收入、市场需求、对外贸易等持乐观预期的民营企业占比提升，民营企业市场预期与发展信心进一步提升。 2、外交部长王毅应约同美国国务卿布林肯通电话。王毅表示，当前双方重要任务就是延续旧金山会晤积极效应，把两国元首的共识落到实处，巩固中美关系企稳势头，推动中美关系朝着健康、稳定、可持续的方向改善发展。这是中美共同利益所系，也是两个大国责任所在。 3、国务院关税税则委员会发布公告称，自2023年12月25日起，对原产于安哥拉共和国、冈比亚共和国、刚果民主共和国、马达加斯加共和国、马里共和国和毛里塔尼亚伊斯兰共和国等6个最不发达国家的98%税目的进口产品，适用税率为零的特惠税率。 4、大公国际维持中国本币主权信用等级为iAAsc+，外币主权信用等级为iAAAsc，评级展望稳定。在货币、财政、产业等政策的协同合力作用下，中国经济将持续恢复向好。中国各级政府债务负担率总体仍处于较低水平，加之经济的平稳恢复，政府仍具有充足的财政空间，保障了中国政府很强的本币偿债能力。中国总外债规模处于很低水平，经常项目持续顺差、庞大的外汇储备以及净债权国地位保障了极强的外币偿付能力。 5、财政部就《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》征求意见。社保基金会开展直接股权投资和私募股权基金投资，要坚持安全至上、优中选优原则，审慎选择投资项目和股权基金管理人，全面研判防范风险，确保基金安全和保值增值。《办法》增加和调整全国社保基金投资范围，具体包括公司债、非金融企业债务融资工具、养老金产品等，同时根据金融市场发展，适当增加套期保值工具，具体包括股指期货、国债期货、股指期权等。《办法》明确，社保基金会直接投资范围限于银行存款、同业存单，符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股，经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金。 财政部表示，适度下调全国社保基金管理费率、托管费率上限。其中，股票类产品管理年费率不高于0.8%，债券类产品管理年费率不高于0.3%；货币现金类产品管理年费率不高于0.1%；股权投资基金管理年费率不高于1.5%；托管人提取的托管年费率不高于0.05%。关于投资监管比例，根据基金投资和监管实践，综合考虑风险收益特征，将全国社保基金投资品种按照存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类进行划分，并将境内和境外投资全口径纳入监管比例，目前，股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高全国社保基金投资灵活度，有利于持续支持资本市场发展。 6、广州住建部门表示，房地产中介机构要合理降低住房买卖和租赁中介服务费用。鼓励按照成交价格越高、服务费率越低的原则实行分档定价。引导由交易双方共同承担中介服务费用。今年以来，广州二手房挂牌量持续增长，买卖双方对成交价格和中介费用等较为敏感。中介人士预计，二手房交易费率降低将提振市场信心。 7、安信证券首席经济学家高善文认为，用房地产投资占整个GDP的比重这一指标替代房地产销售面积，作为房地产市场合理中枢更为恰当；我国长期合理的房地产中枢应该不会低于7%，当前从几乎所有角度看，现实数据都显著背离长期合理水平，因此房地产市场超调已是不争的事实。 三、宏观消息面——国际 1、美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人，为连续第四个月不及预期，前值自增11.3万人修正至增10.6万人。11月份就业人员的工资增长5.6%，这是自2021年9月以来的最低薪资增长速度。 美国10月贸易帐逆差643亿美元，预期逆差642亿美元，前值逆差615亿美元。 美国至12月1日当周MBA 30年期固定抵押贷款利率7.17%，前值7.37%；至12月1日当周MBA抵押贷款申请活动指数181.1，前值176.1。 2、中国物流与采购联合会发布数据显示，11月份全球制造业PMI为48%，环比小幅上升0.2个百分点，连续14个月运行在50%以下，全球经济弱势下行趋势没有改变。 3、日本央行副行长冰见野良三表示，将坚持宽松政策，直到实现通胀目标；日本金融体系可能足够强大以应对由于利率上升过渡而带来的压力；必须通过审查工资和通胀发展情况，决定适当的政策退出时机和程序；日本央行必须实现通胀放缓的局面，但不能太过；如果把握好退出时机和程序，积极的工资通胀循环的影响可能会惠及广泛的家庭和企业；对于退出宽松政策没有预设的时间表；将谨慎评估退出宽松政策所需的条件；目前无法决定退出政策的顺序。 4、日本考虑为亏损的中小企业涨薪提供税损结转。另外，日本金属工会寻求每月加薪1万日元。 5、受日本新型运载火箭H3发射失败影响，日本政府拟将原计划2024年实施的火星卫星探测器发射任务推迟至2026年度。 6、澳大利亚第三季度GDP环比增长0.2%，预期0.5%，前值0.4%；同比增2.1%，预期1.8%，前值2.1%。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223