铝业高弹性，煤炭有增量

神火股份：煤电铝材一体化龙头

公司概述

• 成立与发展：神火股份成立于1998年8月24日，于次年8月底在深圳证券交易所上市，成为中国A股市场的上市公司。历经20多年的发展，公司已成为煤电铝材一体化的领军企业，拥有强大的综合竞争力。
• 业绩表现：2022年，公司实现营业收入427.0亿元，同比增长23.8%；归母净利润达到75.71亿元，较2021年增长133.9%。

主营业务概览

• 煤炭与电解铝：煤炭和电解铝是公司的主要盈利来源，2023年H1分别贡献毛利22.06亿元和27.99亿元，占比分别为42.6%和54.1%。
• 铝业务：公司坚持煤电铝材一体化经营，布局全产业链，通过优化铝电及上下游产业，降低成本，提升竞争力。新疆分部通过电力和阳极的自给自足，以及低电价优势，实现了成本领先；云南分部则借助水电铝一体化和靠近氧化铝主产地的优势，降低成本。
• 铝箔业务：公司铝箔产能从8万吨扩至规划的25万吨，以满足高端市场需求。产品结构逐步调整，旨在提高高附加值产品的比重，增强盈利能力。

煤炭业务亮点

• 资源与产量：公司拥有丰富优质的煤炭资源，主要为无烟煤，品质优异。截至2023年6月30日，保有储量13.12亿吨，可采储量6.08亿吨。梁北矿产能爬坡至240万吨/年，预计未来产量增长空间为65万吨。
• 盈利能力：受益于煤价中枢的上移和低效产能的出清，公司煤炭业务盈利能力强劲，2022年毛利率达到52.8%，为历史最高水平。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.9、66.3、69.5亿元，对应PE为5.9、5.1、4.9倍，参考可比公司估值，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 煤炭、电解铝、铝箔价格大幅波动的风险。
  • 宏观经济增长放缓的风险。
  • 新项目投产进度低于预期的风险。