和 1 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 以终为始，守正笃实 ----2024年光伏行业年度策略报告 内容提要：  2023年出现的产业链价格大幅下跌，主要原因是国内光伏行业的无序竞争导致的，大量企业跨行业竞争，大额融资扩产，硅料供给过快导致需求增速有所不及，同时电池片的降本增效之路也从未停歇。现阶段部分企业产品价格已跌破成本线，而行业过剩产能仍需一段时间消解，国内分布式装机消纳受限，欧美存货较高及年底假期等因素，我们判断未来几个季度行业整体将承压，产能加速出清，龙头企业市占率有望提升，资金充足、严格控制扩产节奏、技术创新、海外销售渠道增加的企业有望成功穿越周期。  我们认为2024年将形成以下三大发展路径，影响光伏行业长期发展：1）技术引领，穿越周期。以往历次周期底部均伴随技术的大变革，技术进步可最终实现光伏行业降本增效的第一性原理；2）海外拓展正当时。在国内需求放缓的背景下，企业一定会寻求多样的市场渠道消解过剩产能，如果存在并购重组机会，也可加速实现全球化布局；3）新能源配套系统和设备大发展。电力系统建设滞后已经严重影响了分布式装机增速，导致需求下行，24年有望加速完善，同时储能作为重要的配套设施，也有望因此受益。  投资建议：我们认为光伏板块走势已将悲观预期提前反应，当下板块估值已处于历史较低水平，下行空间有限。预计24年光伏行业需求增速在20%左右，行业进入洗牌阶段，行业集中度有望提升。后续行业整体何时企稳或回升，我们认为需锚定硅料价格阶段性企稳的时点，要看到由硅料厂商的检修停产所带来的供给端收缩，而价格回升则需要需求端大幅提振，预计拐点至少要到2024年中期。投资建议方面，建议关注两条主线：一是N型电池技术领先的企业，有望通过技术溢价带领公司穿越周期底部；二是一体化布局海外市场的龙头企业，将受益于集中度提升和海外布局，个股建议关注：晶澳科技、隆基绿能、钧达股份。  风险提示: 产能过剩风险，国际贸易摩擦风险，政府政策推进不达预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，电网消纳不及时，全球装机需求不及预期风险，国内外二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。 2023年12月6日 分析师 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 光伏产业指数与沪深300指数涨跌幅比较 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 -44.00%-24.00%-4.00%光伏沪深300 行业策略报告 1of21 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 1、光伏产业链现状 .................................................... 3 1.1 光伏历史“三落四起”，新底部或已现 ......................................................................................................................... 3 1.2 量价齐跌，产业链各环节趋向盈亏平衡点 ................................................................................................................ 4 2、供给端趋势改善，需求端增速回落 .................................... 7 2.1 政策端积极引导光伏行业高质量发展 ........................................................................................................................ 7 2.2 供给：公司调降扩产速度，货币资金充足 ................................................................................................................ 8 2.3 需求：Q4国内装机高增，出口金额和规模双降 .................................................................................................... 10 3、2024年光伏行业发展趋势 .......................................... 14 3.1 N型电池技术进步，24年TOPCON市占率有望大幅提升 ...................................................................................... 14 3.2海外市场开拓正当时，产业集中度提升 ................................................................................................................... 16 3.3新能源配套电力系统建设滞后，影响分布式装机增长 ........................................................................................... 19 4、投资建议 ......................................................... 20 5、风险提示 ......................................................... 20 行业策略报告 2of21 请务必阅读正文之后的免责条款 图表目录 图1：近年光伏指数走势 ........................................................................................................................................ 3 图2：近年光伏估值走势 ........................................................................................................................................ 4 图3：2022-2023年光伏产业链各环节排产趋势 ................................................................................................. 5 图4：中国:现货价(平均价):多晶硅(致密料)（元/kg） ....................................................................................... 6 图5：单晶硅片-182mm/210mm价格（元/片） ................................................................................................... 6 图6：单晶perc电池片-182mm/210mm价格（元/W） ...................................................................................... 6 图7：单晶perc组件-182mm/210mm价格（元/W） .......................................................................................... 6 图8：光伏产业链各环节单位毛利情况（元/w） ................................................................................................ 7 图9：Q3硅料硅片资本开支环比明显下降（亿元） .......................................................................................... 9 图10：Q3硅料硅片组件货币资金环比提升（亿元） ........................................................................................ 9 图11：2023Q3硅片、电池片存货周转天数环比提升（天） .......................................................................... 10 图12：2023Q3硅片、电池片、组件应收账款周转天数环比提升（天） ...................................................... 10 图13：近年国内组件招标规模 ............................................................................................................................ 10 图14：近年国内组件中标规模（GW） ............................................................................................................. 10 图15：2023年1-10月月度N型组件采购情况 ................................................................................................. 11 图16：2022-2023年我国光伏新增装机（GW） ............................................................................................... 11 图17：季度新增分布式和集中式装机（GW） ................................................................................................. 11 图18：2022-2023年我国硅棒、硅片、电池、组件出口金额（亿美元） ...................................................... 12 图19：2022-2023年我国组件出口规模（GW） ..................