岁末行情的布局思路

2023年12月6日证券研究报告|策略月报 岁末行情的布局思路 2023年12月行业比较系列 证券分析师 姓名：吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 证券分析师姓名：肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 0 投资要点 重点行业推荐。AI链：Altman路线的胜利或将加速大模型商业化应用进程。特斯拉链：完全自动驾驶蜕变在即，FSD开启新一轮发展。11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部四部委公布关于《开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，在自动驾驶技术不断升级的背景下，自动驾驶向上升级+向下下沉逻辑不断加强。锂电：产业链相关公司合作发展，锂电池装机量有望逐步提升。11月22日，长安与蔚来官宣达成换电业务合作协议，双方将在统一电池包、共同建立换电体系、共建电池资产管理机制、合作研发换电车型产品等四个领域展开合作。医药：紧跟创新产业周期，重点关注传统Pharma。中国传统Pharma药企基本大面积的走过研发周期，即将进入商业化+国际化新周期。黄金：避险情绪有所抬头，看好长期走势。 房地产行业分析：房地产弱势或将延续，明年开发投资可能仍低迷。房地产政策加码，市场反应钝化销售持续走弱。中央定调更趋积极，房地产政策进一步改善。2023年以来，各部委关于房地产政策发言趋于积极。“稳地产”成为政策重点关注发力点。7月24日，中央政治局会议提出：“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。居民购房意愿仍弱，销售回暖仍需等待。从历史数据来看，房价预期上涨比例与 未来收入信心指数强相关，居民对房价预期不乐观或与收入预期偏弱有关。房地产市场若延续弱势，房地产发展新模式有望加快构建。构建房地产发展新模式，是破解房地产发展难题、促进房地 产市场平稳健康发展的治本之策。根据人民日报《推动构建房地产发展新模式》，住建部党组书记、部长倪虹指出，房地产市场已经从主要解决“有没有”转向主要解决“好不好”的阶段，过去追求速度和数量的发展模式，已不适应高质量发展的新要求，亟须构建新的发展模式。 从301清单出发，从一级行业层面和二级行业层面分析重点行业和重点清单。我们将中美贸易2017年来常项1233件HTS四位代码商品分类对应至相关申万一、二级行业，从而对贸易摩擦三轮关税清单共四个执行清单进行拆解分析。一级行业层面着重于受损最严重或未受实际影响一级行业，二级行业层面对核心涉及一级行业内部结构做进一步拆分，产品层面则独立筛选受损最严重或未受影响商品。我们认为，160亿清单构成与340亿清单中较多的中游制造类产品，特别是科技与高端制造类产品，或较多受益于中美关系缓和。 市场整体及各行业估值盈利情况分析：全A股市场在2022年的归母净利增速较低，说明整体市场的盈利水平并不高，原因主要在于国内的疫情以及2022年全球经济遭遇多重冲击，如美联储加息、俄乌冲突升级、奥密克戎病毒爆发、通胀高企、美元强劲升值扰动汇市等。展望24E的归母盈利预测，科创板和中证1000绝对预测增速较多，分别为33.77%和19.58%，全A盈利预测增长较温和，为2.9%。从市值维度来看，市场一致预期对500亿以上中大市值股票的24E盈利增速预测为负，50-200亿预期盈利增长18.96%，较上个月的预期变动+3.4%。从市场对24E盈利预期出发，下游消费行业的农林牧渔演绎周期反转预期，本月比10月底盈利增速预期提升+148.2%，且相比我们在上月行业比较月报中的10月相对9月的+16.3%大幅提升，对猪周期反转预期出现加速迹象。 风险提示：政策节奏不及预期，通胀超预期，地缘政治演绎超预期，海外衰退超预期。 1 重点行业推荐 Altman路线的胜利或将加速大模型商业化应用进程。对于当下的AI发展，重返OpenAI后的Altman认为在某种程度上，OpenAI当前的模式很好，目前的AI发 展暂时还不需要更严格的监管保障措施。当前，世界正开始探索通用大模型的威力，但大模型仍处于雏形状态，在这个节点上，Altman路线的胜利有望进一步推动现有通用大模型进入垂直应用领域，并在应用之中继续优化和前进。 OpenAI治理稳定性或有利于微软保持AI领导者地位。据国际金融报，微软与OpenAI的紧密合作关系以及巨额的投资，使得微软成为OpenAI模型的独家许可方。在OpenAI内部动荡之际，微软CEONadella在公开表态中始终保留余地，表面上未偏向任何一方，在斡旋之间为微软争取到了最大的利益。在Altman重返公司后，Nadella表示为OpenAI董事会的变动感到鼓舞，这是增强OpenAI治理稳定性的至关重要的第一步。而稳定以及更加接近微软的OpenAI或有利于微软在AI领域继续保持领导者地位。 大模型商业化应用或加速，建议关注AI链相关投资机会。 GPT发展历程 2011年 谷歌大脑部门成立 2017年 谷歌大脑推出 Transformer 2019年 OpenAI推出 GPT2 2022年11月30日 OpenAI推出ChatGPT 2015年 OpenAI出现 2018年 OpenAI推出GPT1 2020年 OpenAI推出GPT3 2023年3月14日OpenAI推出GPT4 11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部四部委公布关于《开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》。在智能网联汽车道路测试与示范应用工作基础上，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部遴选具备量产条件的搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品（以下简称智能网联汽车产品），开展准入试点；对取得准入的智能网联汽车产品，在限定区域内开展上路通行试点。通过开展试点工作，引导智能网联汽车生产企业和使用主体加强能力建设，在保障安全的前提下，促进智能网联汽车产品的功能、性能提升和产业生态的迭代优化，推动智能网联汽车产业高质量发展。 据中国基金报，11月23日，特斯拉中国方面回应“FSD在国内落地”问题：“目前确实正在推进中。”根据特斯拉方面介绍，启用完全自动驾驶能力后，ModelY可实现沿着道路上的弯道行驶、在交叉路口先停车再通行、进行左右转弯、导航经过环岛路口、驶入/驶出高速公路等功能。同时，通过FSD，特斯拉车型不仅可在车道线清晰的多车道道路上拥有自动驾驶能力，还可以在任何类型的道路上使用完全自动驾驶能力，包括住宅区街道和城市街道。 特斯拉中国回应FSD国内落地：确实正在推进中 我们认为在自动驾驶技术不断升级的背景下，自动驾驶向上升级+向下下沉逻辑不断加强。 11月22日，长安与蔚来官宣达成换电业务合作协议，双方将在统一电池包、共同建立换电体系、共建电池资产管理机制、合作研发换电车型产品等四个领域展开合作。这是蔚来换电首次展开“同业合作”。同时，长安加入蔚来换电体系，有利于提升长安旗下新能源车型市场竞争力及用户补能体验，体现了长安转型电动化的坚定决心。换电模式下实现了车电分离，换电模式也能让用户用较低的成本享受到最新的电池技术，提高了用户的购车意愿。 Stellantis集团和宁德时代新能源科技股份有限公司11月21日宣布，双方已签署一份不具约束力的谅解备忘录，该备忘录约定：宁德时代将在欧洲当地向Stellantis集团供应磷酸铁锂（LFP）电池的电芯和模组，助力Stellantis在欧洲市场的电动汽车生产。为进一步支持Stellantis集团宏伟的电气化战略和目标，双方正探讨以对等模式成立一家合资企业的可能性。 换电模式下实现了车电分离 锂电池装机量稳步上升 锂电池装机量稳步上升，锂电池相关企业市场占有率有望逐步提升。 中国传统Pharma药企基本大面积的走过研发周期，即将进入商业化+国际化新周期。目前大部分传统pharma迎来集采出清、业绩拐点的发展期，相关pharma 公司创新药收入占比加速提升，传统pharma具备较强的商业化能力，因而销售确定性较强，我们看好传统pharma有望迎来黄金时期。 药品商业化具有极高壁垒，创新药上市后销售不及预期为常态，传统pharma深耕细分疾病领域多年，专科药品上市销售具备一定优势。2018年开始，每年一次的“国谈”对企业负责医保准入提出了更高的要求；2021年，“双通道”政策出台，旨在解决“进院难”问题，对药企在院外零售市场的推广提出更高要求；2023年，医疗反腐，坚决打击“利益输送”式药品推广，对企业学术推广能力提出了更高的要求。药品的上市销售可初步分为三个阶段，第一个阶段为药品流通和支付，第二阶段涉及到药品的医保、国谈，产品的进院以及相关营销和学术会议的召开，到第三个阶段则为产品的挂网，以及产品进入终末期后的控费和集采，每一个阶段都需要药企极强的商业化实力，传统pharma深耕国内医药市场多年，熟知国内政策法律，因而具备较大的优势。 bigPharma企业发展历程 药品商业化流程 巴以冲突持续发酵，战争升级的担忧引发避险需求。在政治和经济动荡时期，黄金被认为是一种安全的保值手段。近期随着巴以冲突不断升级，黄金价格也随之大 涨。自巴以新一轮冲突爆发至11月24日，伦敦金和上海金涨幅达8.42%和6.26%。 对美国经济的担忧催生了避险需求。伴随着超额储蓄的消耗，高利率对美国经济的负面反应开始兑现。长期来看，黄金上涨周期并未结束，美联储加息进入尾声，我们认为黄金仍然是趋势向上的走势为主。 近期金价走势（截至2023.11.24） 2 房地产弱势或将延续，明年开发投资可能仍低迷 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。8 中央定调更趋积极，房地产政策进一步改善。2023年以来，各部委关于房地产政策发言趋于积极。“稳地产”成为政策重点关注发力点。7月24日，中央政治局会议提出：“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，关于房地产方面，会议指出“健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”。 2022年以来各地因城施策频次 2023年以来房地产主要政策类型出台频次对比（次） 地方政策方面，三季度因城施策频率进一步上升，政策放松进一步加码。根据中指院统计，2023年9月，各地因城施策88次，其中优化限购23次，优化限贷50次，优化限售10次，调整公积金20次。地方层面，对居民需求侧政策进一步放开，更好满足居民刚性和改善性住房需求。 政策加码后，房地产销售仍走弱，市场对政策反应钝化。2023年1-10 月，商品房销售面积累计同比下降7.8%，商品房销售金额累计同比下降4.9%，降幅进一步走阔。分区域来看，2023年1-9月，长三角、中西部、珠三角和环渤海销售面积同比分别下降14.8%、24.2%、13.9%、0.4%，仍处于下行趋势。房价维度来看，2023年10月，70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下降0.40PCT，70个大中城市二手住宅价格指数环比下降0.60PCT，各线城市房价指数环比均呈下行趋势。 2023年1-10月商品房销售持续走弱 新建住宅价格指数环比下行 分区域商品房销售面积累计同比 二手住宅价格指数环比下行 居民购房意愿仍弱，销售回暖仍需等待。根据中指院数据