投资策略周报：岁末行情可期，续推三条配置主线

本周全球主要股指普遍收涨，纳斯达克指数领涨，A股走势先扬后抑。具体看，美股方面，纳指、标普500和道指分别上涨2.37%、1.31%和0.65%；A股方面，上证指数、深证成指分别上涨0.27%和1.27%。风格方面，本周小盘和成长风格领涨；一级行业中TMT、煤炭和电力设备板块涨幅居前，食品饮料、石油石化、钢铁等跌幅居前。大宗商品方面，国际油价连续三周下跌，本周布伦特原油价格一度跌破每桶80美元。外汇方面，美元指数上行，离岸人民币兑美元汇率小幅贬值。 ·市场展望：岁末行情可期，续推三条配置主线。海外方面，近期美联储主席鲍威尔再度发表鹰派言论，美债利率本周出现反弹，但在中美关系企稳回暖和油价持续下行的背景下，资本市场更倾向于交易“美联储加息周期结束”。国内方面，A股三季报显示本轮“盈利底”基本在今年年中确认，后续盈利温和复苏将是主基调；资本市场投资端政策围绕“促进长期资本形成”发力，呵护权益市场；从资金供需角度来看，A股微观流动性已在边际改善，当前A股估值处于中长期底部区间，A股岁末行情可积极看待。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）大国关系缓和叠加油价下行，市场更倾向于交易美联储加息结束。美联储主席鲍威尔本周四在IMF举办的会议上发表鹰派言论，表示美联储将继续谨慎行事，若需要将毫不犹豫地进一步收紧货币政策。当日美债利率上行，美股小幅调整，但从CME联储观察来看，市场更愿意相信本轮美联储加息周期已结束，当前市场预期12月美联储暂停加息的概率为90%。一方面，近期中美两国关系企稳，下周习近平主席将应邀赴美国举行中美元首会晤，释放大国关系缓和的积极信号；另一方面，国际油价连续三周下行，均成为海外通胀预期的下行的驱动力。 2）三季报A股企业盈利底部回升，后续温和复苏是主基调。2023年三季报，全A/全A非金融两油的归母净利润增速分别为-2.9%和-5.5%，分别较2023中报提升1.5pct/4.2pct。单季度来看，三季度全A/全A非金融两油归母净利润增速分别为+0.2%和+3.2%，较中报明显改善，表明本轮A股“盈利底”基本在二季度确认。往后看，随着稳增长政策发力，A股企业盈利有望延续底部回升，但10月CPI再度转负和PPI降幅走阔表明，当前整体需求有待进一步修复，后续盈利复苏弹性或较温和。 3）稳增长和“活跃资本市场”相关政策频出。央行发布的中国区域金融运行报告中指出，“将适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。本周央行、住建部等四部门召开房企融资座谈会、央行加力推动“第二支箭”支持民营房企融资、央行副行长张青松指出“防范楼市出现过快过急的风险”等，延续了“稳地产、防风险”的主基调。资本市场政策方面，证监会主席易会满在2023金融街论坛年会表示，将加强对量化高频交易的跟踪研判、推动中长期资金入市各项配套政策落地，加快培育境内“聪明资金”等，结合监管阶段性收紧再融资、限制券商DMA业务和场外个股融券业务等，政策呵护权益市场的意图明显。 4）资本市场政策效应显现，A股微观流动性正在边际改善。资金需求端：IPO方面，9月起A股IPO首发家数和首发募资规模均呈现放缓，IPO家数单周在4-5家；产业资本减持方面，下半年以来二级市场净减持规模逐月下降，月度净减持规模降至100亿元下方；此外，交易所收紧再融资也有望使股市资金需求放缓。资金流入端：“国家队”资金自10月以来多次入市托底，同时资本市场投资端政策围绕“促进长期资本形成”发力，当前A股估值处于近十年底部区间，为社保基金、养老金、年金、保险资金等中长期资金提供布局机会。 ·行业配置上：低估值红利作为压舱石，同时关注受益于国产替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(11/06-11/10)...................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(11/06-11/10)......................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(11/06-11/10)....................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(11/06-11/10)...................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周成长风格领涨(11/06-11/10).................................................................................................................3图6本周小盘指数表现好于大盘指数..................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差处于历史高位....................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数下行，人民币汇率升值........................................................................................................................................4图12市场预期美联储最早或于明年6月降息...................................................................................................................................4图13本周北向资金净流出80亿元.......................................................................................................................................................5图14本周权益类基金发行份额82亿份..............................................................................................................................................5图15本周A股融资余额上升237亿元................................................................................................................................................5图16 11月至今，股票型ETF净赎回74亿元....................................................................................................................................5图17 11月至今，A股IPO融资规模45亿元.....................................................................................................................................5图18 11月至今，重要股东净减持59亿元........................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF)..........................................................