传媒行业点评报告：11月游戏版号发放，产品周期与AI多模态驱动成长

传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 传媒 2023年12月06日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《大模型不断升级，全面拥抱AI应用—行业投资策略》-2023.12.5 《AI视频和AI agent不断突破，继续布局AI应用—行业周报》-2023.12.3 《继续布局短剧、AI应用，关注数据要素机会—行业周报》-2023.11.26 11月游戏版号发放，产品周期与AI多模态驱动成长 ——行业点评报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  多款上市公司旗下游戏获发11月份版号，或进一步提振市场信心 12月4日，国家新闻出版署官网公布了11月份国产网络游戏审批信息。11月份下发了87款国产游戏版号，多款上市公司旗下游戏获批版号，包括盛天网络《炁术行者》、网易《世界之外》、腾讯《全境封锁：曙光》、恺英网络《古怪的小鸡》、完美世界《诛仙2》、游族网络《少年西游记2》、三七互娱《深空战境》、吉比特《纽扣兄弟》等。2023 年1-11月份（8月份未发放国产版号）的国产游戏版号数量分别87/87/86/86/86/89/88/89/87/87款，版号数量发放稳定。我们认为，国产游戏版号的持续稳定发放，有利于游戏行业产品供给稳定性，提升市场信心，且在版号数量有限的前提下，游戏公司或更倾向于加大精品游戏的研发投入，拉长单产品的生命周期与提高产品商业化上限，促进游戏行业向精品化发展。  随版号持续发放，储备游戏日益丰富，游戏行业产品周期或持续向上 由于游戏拿到版号至上线需要一定时间的准备工作，或游戏公司根据档期情况拿到游戏版号后可能不会立刻进行上线，因此随着游戏版号的持续发放，已拿到版号且尚未上线的储备产品日益丰富。目前已拿到版号且未上线的重磅游戏还包括网易《燕云十六声》《射雕》、腾讯《元梦之星》（12月15日上线）、吉比特《不朽家族》《超进化物语2》（12月22日上线）、恺英网络《仙剑奇侠传：新的开始》《斗罗大陆：诛邪传说》、心动公司《出发吧麦芬》、星辉娱乐《冒险岛：联盟的意志》（2024年1月24日公测）、完美世界《女神异闻录：夜幕魅影》、祖龙娱乐《阿凡达：重返潘多拉》等。随着版号的稳定发放，储备游戏上线进程或加快，稳定的供给有望驱动游戏板块业绩增速持续提升。  AI多模态特别是AI视频生成能力发展迅速，或进一步提升游戏领域适用性 近期AI 多模态模型不断取得突破性发展，11 月 7 日，OpenAI 召开首届开发者大会并发布了GPT-4 Turbo，对GPT进行了“更长的上下文长度、更强的控制以更好进行API和函数调用、模型知识升级、多模态升级、模型微调定制、更高的速率限制”6大升级；另外API体系也迎来全线降价，输入和输出方面分别比GPT-4降价3倍和2倍。海外初创公司Pika Labs于11月29日在官网正式推出AI视频生成工具Pika1.0，Pika1.0包括一个能生成和编辑3D动画、动漫、卡通、电影等各种风格视频的全新 AI 模型。我们认为AI大模型多模态能力的升级和调用成本的降低，将进一步提升其应用范围和适用性，而游戏作为集合了文字、图像、声音、视频等内容形式的商业化应用，有望更好的在研发端利用多模态大模型的能力，提升内容制作效率，并提高内容丰富度，同时一些基于AI的NPC等设计或进一步提升用户体验和付费意愿，打开游戏整体收入增量空间。建议继续加大游戏板块配置力度，重点推荐盛天网络、神州泰岳、网易-S、腾讯控股、吉比特、心动公司、创梦天地、姚记科技、完美世界，受益标的包括星辉娱乐、恺英网络、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网络、三七互娱等。  风险提示：新游上线时间或表现不及预期；AI在游戏领域落地进展不及预期。 -19%0%19%38%58%77%2022-122023-042023-082023-12传媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附表1：受益标的包括游戏板块 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益（元/股） 市盈率（倍） 最新每股净资产 原始货币元 原始货币亿元 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 元/股 300002.SZ 神州泰岳 买入 9.29 182 0.28 0.38 0.48 33 24 19 2.5 300494.SZ 盛天网络 买入 18.59 91 0.45 0.52 0.70 41 36 27 5.7 603444.SH 吉比特 买入 269.41 194 20.33 18.14 21.92 13 15 12 55.4 9999.HK 网易-S 买入 165.20 5,325 6.23 8.7 9.3 24 17 16 32.5 0700.HK 腾讯控股 买入 311.60 29,628 19.76 16.4 19.2 14 17 15 75.4 2400.HK 心动公司 买入 12.04 58 (1.17) 0.54 0.74 (9) 20 15 3.9 1119.HK 创梦天地 买入 2.34 37 (1.60) 0.20 0.30 (1) 11 7 1.1 002605.SZ 姚记科技 买入 27.03 111 0.85 1.82 2.19 32 15 12 6.7 002624.SZ 完美世界 买入 12.77 248 0.71 0.71 0.97 18 18 13 4.7 300043.SZ 星辉娱乐 未有评级 4.05 50 (0.25) 0.06 0.16 (16) 68 25 1.5 002517.SZ 恺英网络 未有评级 12.04 259 0.49 0.69 0.86 25 17 14 2.1 300315.SZ 掌趣科技 未有评级 6.58 181 0.04 0.07 0.19 165 94 35 1.7 300459.SZ 汤姆猫 未有评级 5.63 198 0.13 0.17 0.19 43 33 30 1.1 300031.SZ 宝通科技 未有评级 19.72 81 (0.96) 1.00 1.37 (21) 20 14 8.2 002558.SZ 巨人网络 未有评级 12.89 254 0.46 0.63 0.78 28 20 17 5.9 002555.SZ 三七互娱 未有评级 23.43 520 1.34 1.52 1.74 17 15 13 5.5 数据来源：Wind、开源证券研究所（未有评级公司盈利预测来自Wind一致预测，股价截至2023年12月6日收盘；股价及市值，A股公司货币单位为人民币，港股公司货币单位为港元，计算市盈率所用汇率为1港币=0.9296人民币。） 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供