奢侈品龙头业绩跟踪：海外美奢龙头韧性仍显

01 02 03 04 2 23Q3 奢侈品集团23Q3环比降速，头部公司实现双位数增长。2021-2022年受益疫后消费复苏及全球货币宽松环境，海外高奢集团收入大都实现双位数高速增长，持续跑赢大众消费。2023Q3全球通胀、高利率环境带来的消费压力逐步显现，高奢集团表现分化，爱马仕、欧莱雅、法拉利维持双位数增长，皮具整体好于其他品类。 表：海外高奢集团疫后多实现双位数高增、23Q3降速明显 大类 主要业务 公司名称 财年营收增速（报表口径） 自然年单季度营收增速（报表/可比） FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 2023Q1 2023Q2 2023Q3 高奢 皮具 LVMH 10% 15% -17% 44% 23% 17% 17% 9% 爱马仕 8% 15% -7% 41% 29% 23% 28% 16% 开云集团 26% 16% -18% 35% 15% 1% 3% -9% 珠宝腕表 历峰集团 3% 27% 2% -8% 27% 19% 22% 19% 5% 斯沃琪集团 6% -3% -32% 31% 3% 11% 18% 高档化妆品 欧莱雅集团 4% 11% -6% 15% 18% 13% 14% 11% 雅诗兰黛 16% 9% -4% 13% 9% -10% -8% 4% -11% 资生堂 9% 3% -19% 10% 6% 7% 10% -2% 名酒 帝亚吉欧 7% 2% -11% 16% 20% 0% -3% 保乐力加 -3% 5% -8% 4% 21% 13% -2% 19% -2% 人头马君度 3% 0% -9% -1% 30% 18% 10% -35% 豪车 梅赛德斯-奔驰 2% 3% -30% 10% 12% 8% 5% -1% 宝马集团 -1% 8% -5% 12% 28% 18% 7% 3% 法拉利 0% 10% -8% 23% 19% 20% 14% 24% 3 数据来源：彭博、国泰君安证券研究。灰色区域为可比口径营收增速，其余为报表口径。 01 皮具龙头爱马仕彰显韧性。受益中国市场高端化、全球疫后宽松货币环境，三大奢侈品集团LVMH、爱马仕、开云近年来业绩维持双位数增长（除2020年），领跑奢侈品品类，且在通胀及高利率环境下，三大集团2022-2023H1仍维持相对韧性，爱马仕、LVMH23H1利润实现30%以上增长。23Q3营收出现明显环比降速且表现分化，顶奢爱马仕Q3可比口径实现16%增长、彰显韧性，LVMH受美国市场及酒类业务拖累、Q3可比口径营收降至9%，开云集团主力品牌势能向下，表现显著较弱。 图：奢侈品皮具集团收入维持韧性、爱马仕领跑图：2023H1爱马仕、LVMH利润维持高增 100000 80000 60000 40000 20000 0 26% 81%0% 15% -7% --1178%% 41% 35% 29% 23% 15% 22%22% 17%13% 2%2% 50% 40% 30% 20% 7%10% 1%0% -10% -13% -20% -30% 15000 10000 5000 0 1185%%91%3% -9% -34% 156% 76% 38%360% 17% 200% 150% 100% 50% 0% -50% LVMH收入（百万欧元）爱马仕收入（百万欧元） 开云（百万欧元）LVMHyoy 2017201820192020202120222023H1 LVMH净利润（百万欧元）爱马仕净利润（百万欧元） 开云净利润（百万欧元）LVMHyoy 爱马仕yoy开云YOY爱马仕yoy开云YOY 4 数据来源：彭博、国泰君安证券研究。均为报表口径。 01 23年日本市场复苏明显，亚洲环比略有降速，美欧地区品牌分化明显。分地区看，疫情前中国市场高端化对奢侈品需求拉动明显，成为三大集团核心增长区域；2021-2022仍展现韧性，同时国际市场受益货币宽松及疫后消费修复带动奢侈品集团高歌猛进。23Q3通胀及高利率影响开始显现，欧美亚地区三大集团表现分化，爱马仕作为顶级奢侈品在各区域均实现双位数增长，LVMH受美国市场烈酒业务拖累Q3降速显著，开云集团多区域表现不佳。 表：日本复苏、欧洲相对稳健，爱马仕多地区维持较快增长 公司 地区 报表口径营收增速 可比口径营收增速 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 LVMH 亚洲(除日本外) 16% 18% -5% 46% 6% 14% 34% 11% 日本 13% 16% -18% 39% 24% 34% 29% 30% 美国 5% 13% -16% 56% 30% 8% -1% 2% 欧洲（除法国） 9% 17% -28% 34% 29% 24% 含法国 19% 含法国 7% 含法国 法国 8% 5% -29% 23% 48% 其他国家 8% 14% -21% 44% 40% 爱马仕 亚太地区(除日本) 10% 21% 13% 46% 31% 23% 34% 10% 日本 4% 15% -3% 17% 13% 26% 26% 24% 美洲 6% 17% -23% 52% 47% 19% 21% 20% 欧洲（除法国） 6% 9% -21% 37% 18% 21% 22% 18% 法国 6% 8% -29% 35% 27% 28% 20% 18% 其他地区 18% 11% -10% 44% 33% 46% 38% 53% 开云集团 亚太地区(除日本) 6% 23% -8% 35% -2% 10% 22% 1% 日本 -10% 13% -29% 14% 17% 30% 26% 28% 北美 -18% 12% -10% 71% 18% -18% -23% -21% 西欧 -12% 14% -29% 11% 38% 15% 4% -10% 其他地区 -44% 9% -20% 46% 23% -1% 5% -4% 5 数据来源：彭博、国泰君安证券研究 01 头部奢侈品品牌持续提价锁定高净值客群，2023年Chanel、爱马仕提价加速。过去4年在中国市场中产扩容、高端化趋势叠加全球货币宽松环境下，奢侈品品牌顺应旺盛消费需求持续提价，LV、chanel核心包款年化涨幅达双位数，爱马仕配货比例逐年攀升。2023年应对略显疲软的市场，爱马仕、chanel提价幅度加速，爱马仕裸包价格涨幅由过去年度在0-5%水平提升至5-10%，Chanel经典CF包款售价提升至8万，接近爱马仕裸包价格，维持品牌价值、锁定高净值客群；品牌力稍逊的LV热门包款提价幅度在10%上下；GUCCI价盘控制能力较弱、涨价幅度有限。 表：奢侈品品牌重点包款持续涨价，2023年CHANEL、爱马仕提价加速（中国大陆） GUCCI（开云集团） 2019.8 2020.2 2020.9 2021.3 2022.5 2023H1 2023.10 2019-2023CAGR 2023yoy Marmont衔缝22 14100 13500 15000 16500 18000 19500 19500 8% 8% Dionysus小号肩背 17400 17400 19000 20000 24000 24000 24000 8% 0% LV（LVMH） 2019.7 2020.1 2020.7 2021.7 2022.2 2023.4 2023.10 2019-2023CAGR 2023yoy 达芙妮中号 21300 25700 25700 25700 26800 26800 28500 8% 6% 邮差包metis中号 13300 13800 14900 15900 17400 17400 19700 10% 13% 五合一 11300 12500 14200 16000 17400 17400 19700 15% 13% neverfull中号 10000 10900 11700 12000 14400 14400 14800 10% 3% CHANEL 2019.11 2020.5 2020.11 2021.11 2022.11 2023.3 2023.10 2019-2023CAGR 2023yoy 经典CF口盖包 42600 48900 51500 62700 66500 74900 80500 17% 21% 小号CF 37600 44500 46800 58600 61900 71800 77000 20% 24% 经典BOY 37000 38000 40000 41800 43200 49000 52600 9% 22% 爱马仕（裸包不含配货） 2019 2020 2021 2022 2023 2019-2023CAGR 2023yoy Birkin30togo皮 76600 78800 81650 84450 92750 5% 10% kelly28E皮 74000 76000 78550 82350 90150 5% 9% 6 数据来源：小红书、各品牌官网、国泰君安证券研究。爱马仕实际价格通过配货比例体现 01 23H1历峰、斯沃琪集团实现双位数增长，Q3降速。珠宝、腕表龙头历峰、斯沃琪集团23H1可比口径营收实现双位数增长，预计亚洲市场拉动显著，斯沃琪钟表和珠宝部门营业利润率大幅修复、利润同比+56%；Q3数据走弱，历峰集团可比营收增速降至个位数，收入趋势与皮具类公司一致，但从利润看，珠宝腕表商业模式差于皮具，历峰集团、斯沃琪集团盈利稳定性较弱 。 图：历峰集团2023Q3营收降速、利润波动较大图：斯沃琪集团2023H1营收同比+11% 25000 20000 15000 10000 5000 27% 3%2% 27% 19% 6% 14% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 128% 1% 39% 59% -28.3% -50% 2000 -3% 150% 10000 100% 8000 50% 6000 61%5% 0% 4000 -14% -32% 31% 100% 56%50% 53%%11%0% -50% 0-8% -2% -5% -10% -66% 0-85% -100% 0 -2000 -107% 斯沃琪收入（百万瑞士法郎）斯沃琪净利润（百万瑞士法郎） -100% -150% 历峰收入（百万欧元）收入YOY 历峰净利润（百万欧元）利润YOY 收入YOY 利润YOY 7 数据来源：彭博、国泰君安证券研究。历峰财年：FY2023为22Q2-23Q1 01 分地区看，23H1亚太区增长显著、美洲整体不佳。23H1历峰集团亚太区另赠，预计受益国内黄金珠宝消费旺盛，美洲市场整体表现不佳、预计高利率压制高端消费需求。23Q3多区域出现环比明显降速，经济、货币环境对消费影响进一步显现，日本市场整体表现较好、预计受益日本消费温和复苏。 表：2023H1亚洲市场增长显著，日本市场继续受益经济复苏 公司 地区 报表口径营收增速（财年） 可比口径营收增速（自然年） FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 2023Q1 2023Q2 2023Q3 历峰集团 亚太区 12% 20% -5% 19% 32% 2% 25% 40% 8% 日本 -3% 17% 6% -22% 28% 34% 36% 14% 12% 美洲 1% 41% 10% -15% 79% 5% 12% -2% 4% 欧洲 -3% 38% 4% -31% 51% -2% 21% 11% -1% 中东及非洲 -3% 9% 0% -1% 54% 10% 20% 15% 3% 斯沃琪集团 大中华区 11% -4% -16% 24% -23% 其他亚洲国家 10% -1% -44% 29% 1