隆达股份首次覆盖报告：紧抓两机赛道机遇，快速进入“核心圈”

——隆达股份首次覆盖报告 核心观点 ⚫铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张。隆达股份成立于2004年，从合金管材业务扩展至高温耐蚀合金业务，截至23年中具有铸造高温合金产能3000吨，变形高温合金5000吨，高温合金业务已成为公司发展重心，22年高温合金营收和毛利占比分别为50%、64%，产量达2472吨。22年公司凭借铸造高温合金产品荣获国家级专精特新“小巨人”企业。 ⚫国际商用发动机景气提升，高温合金进入海外供应链迎机遇。2023年以来全球航空市场加速复苏，空客和波音逐步增产，23H1净订单增幅超100%，高温合金主要用在航空发动机热端部件，受民航新订单和售后市场的需求拉动，美国领先的高温合金企业Haynes未完结订单在2023年同样已超过疫情前水平。由于海外航空发动机对原材料供应商穿透管理，我国高温合金在国际民航供应链一直难以施展身手，然而疫情期间我国极具竞争力的保供能力，打开了进口替代契机。 ⚫高温合金产能有望增至1.8万吨，区域和客户优势助力进入航发“核心圈”。公司IPO募投项目为1万吨高温合金，建成后产能有望达1.8万吨。航空业链呈集群化发展趋势，江苏省政府与中国商飞战略合作，着力打造具有国际竞争力的航空航天产业集群，不仅在当地已形成“两机”产业链配套集群，同时也吸引了国际国内航空龙头驻扎，当地企业有望加速进入国际巨头供应链。隆达股份自身在民航客户领域也持续取得突破，已成为赛峰、罗罗、柯林斯材料供应商，GE和霍尼韦尔正在供应商准入程序开展过程中。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487李一冉liyiran@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040001 盈利预测与投资建议 ⚫预计23-25年公司EPS分别0.46、0.82、1.13元/股，可比公司24年30XPE，考虑到公司业绩增速较高，给予15%溢价，对应35XPE，目标价28.70元，首次覆盖给予买入评级。 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 风险提示 宏观经济不及预期的风险、航空复苏不及预期的风险、客户认证不及预期的风险、募投项目释放不及预期的风险、原材料价格波动的风险、应收账款回收不及预期的风险。 目录 一、隆达股份：紧抓两机赛道机遇，快速布局高温合金.................................4 1.1概况：铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张................................................41.2业务：大力发展高温合金，优化合金管材业务.............................................................51.3股权：股权结构集中，拟以高温合金营收规模作为股权激励考核指标..........................6 二、国际商用发动机景气提升，高温合金进入海外供应链迎机遇...................8 2.1需求：民航复苏带动高温合金需求景气提升.................................................................82.2供给：欧美企业寡头垄断，国产替代迎机遇...............................................................10 三、成长：航空产业集群+客户资源优势，高温合金成长空间打开...............12 3.1着力提升产能，高温合金产能有望增至1.8万吨........................................................123.2发挥当地产业集群黏性优势，加快进入航发“核心圈”..................................................123.3持续推进产品和客户认证，步入行业发展快车道........................................................13 盈利预测与投资建议....................................................................................15 盈利预测..........................................................................................................................15投资建议..........................................................................................................................16 风险提示......................................................................................................16 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................4图2：公司所处产业链..................................................................................................................4图3：公司营收.............................................................................................................................5图4：公司归母净利润..................................................................................................................5图5：高温合金营收占比稳定上升（左轴亿元）...........................................................................5图6：毛利逐年提升高温合金贡献最大（左轴亿元）....................................................................5图7：18-22年高温合金营收放量增长..........................................................................................6图8：19-22年主要产品产量........................................................................................................6图9：产品售价（万元/吨）..........................................................................................................6图10：产品吨毛利（万元/吨）....................................................................................................6图11：截至2023.09.30公司股权结构.........................................................................................7图12：2018年高温耐蚀等特种合金市场规模应用占比................................................................8图13：预计全球民用飞机交付数量（架）...................................................................................8图14：民用飞机交付数量（架）..................................................................................................9图15：民用飞机净订单数量（架）..............................................................................................9图16：全球商用航空发动机在役数量（个）................................................................................9图17：Haynes航空领域特种合金交付数量已基本恢复至疫情前（千磅）.................................10图18：Haynes总的未完结订单已超过疫情前（百万美元）......................................................10图19：2018年全球高温耐蚀等特种合金市场排名.....................................................................10图20：高温合金产能持续扩张（吨）.........................................................................................12图21：江苏航空产业链—国内企业............................................................................................13图22：公司在航空和油气领域已供货或正在进行认证的国际客户..............................................14 表1：可比公司估值表................................................................................................................16 一、隆达股份：紧抓两机赛道机遇，快速布局高温合金 1.1概况：铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张 深耕合金材料十九载，产品从合金管材横向扩充至铸造、变形高温合金。2004年至2009年，公司主要从事合金管材业务，主要产品为紫铜管、铜镍合金管、黄铜管、高效管等。自2009年开始镍基耐蚀合金的研发、生产和销售，产品线增加镍基耐蚀合金产品。2015年至今，公司向高温合金领域转型，并将其作为发展战略重心，成功投建铸造高温合金母合金和变形高温合金生产线。2022年和2021年，公司高温合