隆达股份首次覆盖报告：紧抓两机赛道机遇，快速进入“核心圈”

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 隆达股份 688231.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张。隆达股份成立于2004年，从合金管材业务扩展至高温耐蚀合金业务，截至23年中具有铸造高温合金产能3000吨，变形高温合金5000吨，高温合金业务已成为公司发展重心，22年高温合金营收和毛利占比分别为50%、64%，产量达2472吨。22年公司凭借铸造高温合金产品荣获国家级专精特新“小巨人”企业。 ⚫ 国际商用发动机景气提升，高温合金进入海外供应链迎机遇。2023年以来全球航空市场加速复苏，空客和波音逐步增产，23H1净订单增幅超100%，高温合金主要用在航空发动机热端部件，受民航新订单和售后市场的需求拉动，美国领先的高温合金企业Haynes未完结订单在2023年同样已超过疫情前水平。由于海外航空发动机对原材料供应商穿透管理，我国高温合金在国际民航供应链一直难以施展身手，然而疫情期间我国极具竞争力的保供能力，打开了进口替代契机。 ⚫ 高温合金产能有望增至1.8万吨，区域和客户优势助力进入航发“核心圈”。公司IPO募投项目为1万吨高温合金，建成后产能有望达1.8万吨。航空业链呈集群化发展趋势，江苏省政府与中国商飞战略合作，着力打造具有国际竞争力的航空航天产业集群，不仅在当地已形成“两机”产业链配套集群，同时也吸引了国际国内航空龙头驻扎，当地企业有望加速进入国际巨头供应链。隆达股份自身在民航客户领域也持续取得突破，已成为赛峰、罗罗、柯林斯材料供应商，GE和霍尼韦尔正在供应商准入程序开展过程中。 ⚫ 预计23-25年公司EPS分别0.46、0.82 、1.13元/股，可比公司24年30XPE，考虑到公司业绩增速较高，给予15%溢价，对应35XPE，目标价28.70元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 宏观经济不及预期的风险、航空复苏不及预期的风险、客户认证不及预期的风险、募投项目释放不及预期的风险、原材料价格波动的风险、应收账款回收不及预期的风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 726 952 1,194 1,593 2,008 同比增长(%) 34.5% 31.1% 25.5% 33.4% 26.0% 营业利润(百万元) 66 60 108 227 319 同比增长(%) 91.4% -8.9% 80.5% 110.5% 40.3% 归属母公司净利润(百万元) 70 94 113 202 279 同比增长(%) 102.1% 34.5% 19.9% 78.1% 38.6% 每股收益（元） 0.28 0.38 0.46 0.82 1.13 毛利率(%) 19.9% 18.3% 18.4% 23.3% 24.9% 净利率(%) 9.7% 9.9% 9.5% 12.7% 13.9% 净资产收益率(%) 15.0% 5.7% 4.0% 6.9% 8.8% 市盈率 82.6 61.4 51.2 28.8 20.7 市净率 11.5 2.1 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月04日） 23.48元 目标价格 28.70元 52周最高价/最低价 39.38/20.61元 总股本/流通A股（万股） 24,686/11,760 A股市值（百万元） 5,796 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023年12月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.17 1.03 -7.7 -35.74 相对表现% -0.69 4.49 2.4 -25.13 沪深300% -1.48 -3.46 -10.1 -10.61 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 紧抓两机赛道机遇，快速进入“核心圈” ——隆达股份首次覆盖报告 买入 （首次） 隆达股份首次报告 —— 紧抓两机赛道机遇，快速进入“核心圈” 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、隆达股份：紧抓两机赛道机遇，快速布局高温合金 ................................. 4 1.1 概况：铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张 ................................................ 4 1.2 业务：大力发展高温合金，优化合金管材业务 ............................................................. 5 1.3 股权：股权结构集中，拟以高温合金营收规模作为股权激励考核指标 .......................... 6 二、国际商用发动机景气提升，高温合金进入海外供应链迎机遇 ................... 8 2.1 需求：民航复苏带动高温合金需求景气提升 ................................................................. 8 2.2 供给：欧美企业寡头垄断，国产替代迎机遇 ............................................................... 10 三、成长：航空产业集群+客户资源优势，高温合金成长空间打开 ............... 12 3.1 着力提升产能，高温合金产能有望增至1.8万吨 ........................................................ 12 3.2发挥当地产业集群黏性优势，加快进入航发“核心圈” .................................................. 12 3.3 持续推进产品和客户认证，步入行业发展快车道 ........................................................ 13 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 15 盈利预测 .......................................................................................................................... 15 投资建议 .......................................................................................................................... 16 风险提示 ...................................................................................................... 16 隆达股份首次报告 —— 紧抓两机赛道机遇，快速进入“核心圈” 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................... 4 图2：公司所处产业链 .................................................................................................................. 4 图3：公司营收 ............................................................................................................................. 5 图4：公司归母净利润 .................................................................................................................. 5 图5：高温合金营收占比稳定上升（左轴亿元） ........................................................................... 5 图6：毛利逐年提升高温合金贡献最大（左轴亿元）.................................................................... 5 图7：18-22年高温合金营收放量增长 .......................................................................................... 6 图8：19-22年主要产品产量 ........................................................................................................ 6 图9：产品售价（万元/吨） .......................................................................................................... 6 图10：产品吨毛利（万元/吨） .................................................................................................... 6 图11：截至2023.09.30公司股权结构 ......................................................................................... 7 图12：2018年高温耐蚀等特种合金市场规模应用占比 ................................................................ 8 图13：预计全球民用飞机交付数量（架） ................................................................................... 8 图14：民用飞机交付数量（架） ...........................