豆粕：下方有限，或有反弹 豆一：区间震荡

豆粕：下方有限，或有反弹 豆一：区间震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（11.27-12.01），美豆期价先涨后跌，期价上涨主要因巴西产区天气担忧，期价下跌因巴西中北部产区将迎来降雨。美豆大额出口销售订单方面，11月28日～12月1日，民间出口商报告向中国和未知目的地出售累计约58.73万吨美国大豆，2023/24年度付运。该销售订单支撑美豆价格。从周K线而言，12月1日当周，美豆指数价格周跌幅约0.21%（以收盘价计算）。 上周（11.27-12.01），国内连豆粕偏弱运行，豆一冲高回落。豆粕方面，对美豆交易有限（美豆区间震荡、矛盾暂时不大），连豆粕弱于美豆，可能受到生猪期价大幅下跌的间接影响，市场情绪偏弱。此外，连豆粕可能交易人民币升值的偏弱影响。豆一方面，前半周豆一期价冲高回落、震荡为主，后半周走弱，可能也受到周边品种偏弱的影响。现货基本面变化不大：国储大豆收购持续，东北产区现货价格稳中略升，销区略降。市场购销清淡，农户惜售。象屿部分库点大豆收购价格有所下调。销区新增需求有限。从周K线而言，豆粕主力m2401合约周跌幅约2.75%，豆一主力a2401合约周跌幅约1.48%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比上升，高于预期，影响偏多。据USDA出口销售报告，11月23日当周，美豆出口装船约148万吨，周环比降幅约11%；2023/24年度美豆累计出口装船约1706万吨，同比降幅约9.5%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约190万吨（前一周约96万吨），好于预期：市场预期85万吨~150万吨。美豆对中国装船约99万吨，累计对中国装船约1188万吨（去年同期约1330万吨），目前美豆对中国装船量持续落后于去年同期，可能会影响12月下旬到港量，后期继续关注美豆对中国装运情况。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约89万吨（前一周约76万吨）。2）巴西大豆种植进度持续偏慢，影响偏多。据新闻资讯，咨询机构AgRural称，截至11月23日，巴西2023/24年度大豆种植率约74%，前一周68%，低于去年同期87%。报告表示，大豆播种放慢的原因在于最南端的南里奥格兰德州种植速度缓慢，降雨过多导致农机难以进入田间作业。上周巴西中北部干旱地区（包括马托格罗索州）降雨量有所改善。但是短期内需要更多降雨，以及更均匀的降雨分布，才能继续种植并限制单产损失。3）阿根廷大豆种植进度持续较快。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至11月22日当周，2023/24年度大豆播种进度约34.8%，前一周约18%，去年同期约19.4%。阿根廷北部及南部核心种植带的播种进展最为突出，首季大豆种植面积已经达到预期的70%。尽管孤立的个别地区需要重播，但是报告显示大豆 出苗良好，播种工作总体良好。此外，圣塔菲中北部以及北部核心区开始播种二季大豆。3）未来两周，巴西大豆中北部产区降水环比改善、累计降水仍偏低。根据12月1日天气预报，12月4日至5日，马托格罗索州降水环比增加，12月6日至13日，该州虽有降水、但环比下降；12月14日至15日，该州降水环比增加。总体而言，未来两周，该州累计降水量仍偏低。中北部的戈亚斯州降水偏少、南马托格罗索州降水略低于均值。南部的南里奥格兰德州累计降水偏多，巴拉那州降水略高于均值。阿根廷产区累计降水略高于均值。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至12月1日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约8万吨，前一周日均成交约14.7万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至12月1日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.3万吨，前一周日均提货量约17.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降、同比下降。根据统计，截至12月1日当周，豆粕（张家港）基差周均值约78元/吨，前一周约148元/吨，去年同期约887元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微增、同比仍高。据钢联统计，截至11月24日当周，我国主流油厂豆粕库存约62万吨，周环比微增约0.4%，同比增幅约208%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，预计下周稳定。据钢联预估，截至12月1日当周，国内大豆周度压榨量约183万吨（前一周187万吨，去年同期203万吨），开机率约62%（前一周63%，去年同期70%）。下周（12月2日至12月8日当周）油厂大豆压榨量预计约183万吨（去年同期约198万吨）。 上周，国内豆一市场主要现货情况：1）东北产区豆价稳中略升，销区豆价略降。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4800~4960元/吨，多数持平前周，局部上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5440~5620元/吨，多数稳定，局部下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5360~5740元/吨，部分地区较前周下跌20~60元/吨，其余持平。2）东北产区市场购销清淡。据第三方资讯，多数贸易商表示往市场走货速度缓慢、收购积极性一般、按需收购为主；部分贸易商有合同需要执行、收购较积极。农户售粮心态因资金、是否租地、数量等有所差异，关注元旦前是否集中售粮。3）国储大豆收购支撑产区现货，象屿部分库点下调收购价格。据第三方资讯，本周国储收购持续，支撑现货价格。此外，12月1日象屿部分库点大豆收购价格下调0.025元/斤。4）终端市场需求平淡。据第三方资讯，11月豆制品需求平淡，多数经销商表示走货速度慢于往年同期。周内经销商多消耗库存，根据走货情况适量补库。部分市场因新到货价格略低，周边经销商售价随之调整。市场关注12月终端市场需求能否改善。 本周（12.04-12.08），预计豆粕价格下方空间有限，豆一区间震荡。豆粕方面，美豆持稳：一方面，美元贬值有利于美豆出口、中方对美豆采购需求仍在；另一方面，巴西天气不确定性支撑豆价：12月中上旬，巴西中北部产区降水环比改善、但累计降水仍偏低，如果累计降水持续偏低，预计支撑或提振价格。国内方面，上周连豆粕偏弱，可能交易：人民币升值、生猪期货价格大幅下跌、豆粕现货偏弱等因素，上述因素的边际利空效应预计减弱。结合上述两方面，预计美豆和豆粕价格下方空间有限。豆一方面，现货基本面稳定：国储收购持续，东北产区现货价格稳定，市场购销清淡，农户惜售。象屿部分库点大豆收购价格有所下调。销区需求平淡。期货价格可能一方面对政策有所期待，另一方面跟随周边市场波动，预计区间震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图13：未来两周，巴西大豆头号产区-马托格罗索州累计降水偏少（12月4日至5日降水增加，12月6日至13日降水下降，12月14日至15日降水增加）图14：未来两周，巴西大豆头号产区-马托格罗索州气温偏高 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。